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2023年15期

开卷 | 速读

当地时间2023年4月25日，受存款大幅下降的影响，美国第一共和银行股价暴跌49.38% 至8.1美元。据悉，今年以来该银行的股价已经下跌了93%以上。据路透社报道，第一共和银行存款的大幅下降，再次引发人们对银行业的担忧。此外，第一共和银行已经被股东起诉，股东指控第一共和银行隐瞒了利率上升如何导致存款外流从而威胁其业务模式。该诉讼称，第一共和银行在其2020年年报中淡化并隐瞒了潜在利率上升、存款结

开卷 | 要刊速览

《华尔街日报》英格卡拟在美新开店宜家所属的英格卡集团计划在未来三年内斥资22亿美元在美国开设数家商场，以赢得美国客户，这也是该集团在单个国家的最大投资，“我们在美国几乎所有州都看到了机会。” 根据计划，英格卡计划在美国新开8家大型宜家商场和9家小型宜家商场，并对现有商场进行升级改造，使得美国成为仅次于母国德国的第二大市场。其2022年在美国市场的营收为55亿欧元。另一方面，美国大

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 04月19日-04月25日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升48家，调降57家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升64

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

4.19-4.25日期间，共计286只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：传媒（43只）、计算机（32只）和机械设备（26只）。创新高股票在时间上的分布是：4月19日54只；4月20日34只；4月21日69只；4月24日45只；4月25日84只。创新高股票2023年4月25日总市值之和为141654.73亿元。 2021年年报净利润之和16518.43

宏观 | 经济开门红只是开始

4月18日，国家统计局公布了一季度的经济成绩单，经济取得了开门红，各项主要指标均有所回升。一季度实现GDP（不变价格计算）同比增长4.5%，比2022年四季度大幅提升了1.6个百分点；GDP环比增速为2.2%，环比动能也比去年四季度明显加快。具体来看，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比2022年四季度加快0.3个百分点。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，比2022年四

专栏 | 常态化退市护航全面注册制

二十大报告提出要“健全资本市场功能”，而退市制度正是重要的配套制度之一。 4月21日，ST泽达、ST紫晶发布公告称，公司于当天收到中国证监会《行政处罚决定书》。根据《行政处罚决定书》认定的重大违法行为，两家公司将被实施重大违法强制退市，成为科创板首批退市公司，4月24日起停牌。近年来，A股退市制度改革正加速落地，并已取得实质性进展。2019年以来，A股退市速度明显加快，2021年、202

专栏 | 休整期，在低位品种中寻找机会

陈果短期结构上关注在低位资产中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技周期与复苏链中的弹性方向。短期两大主题带动市场调整的催化剂可能是对美国限制政策的担忧，更主要原因是内部交易拥挤，量化和融资资金可能放大波动。复盘历史上的A股科技股行情，结合公募重仓股配置水平，在交易热度压力释放后，TMT中2023年后续基本面向好趋势能够得到持续验证的方向，理论上应该还有继续演绎的空间。不过，短期

专栏 | 以简单的经验法则取胜

格尔德·吉仁泽/著格尔德·吉仁泽是纳西姆·塔勒布高度认可的三位大师之一，因为吉仁泽阐明了非理性背后的现实逻辑。研究不确定性问题的塔勒布赞同吉仁泽，认为丹尼尔·卡尼曼，包括理查德·塞勒等人都不懂统计概率，严重混淆了集合概率和时间概率，误读了人们的合理选择，影响了人们实现遍历性。所谓的遍历性是指，审视周围所有人的命运，就可以推知你自己未来的N种可能。在《风险与好的决策》中，吉仁泽聚焦于风险认知

专栏 | IWM：专注成长股投资

iShares Russell 2000 ETF是一只跟踪罗素200指数的股票型基金，成立于科网泡沫破裂前夜的2000年5月22日，四天之后在纽约证券交易所高增长板市场进行交易，代码为IWM，截至2022年6月17日的规模为516亿美元，位列同期全美第19大ETF，也是其发行人iShares旗下的第8大ETF。根据www.etfchannel.com的最新数据，截至2023年4月19日，iSh

封面专题 | 美国衰退启示

全球需求收缩和产能过剩所引发的衰退风险不断被抬升。市场交易逻辑由通胀交易向衰退交易逐渐切换。美国经济正处在滞胀和衰退的临界点。美国劳工部4月12日公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨5%，低于市场预期的升5.2%；涨幅较2月的升6%收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，与市场预期持平。而仅隔数小

公司与产业 | 康盛生物：“激进”销售下成长性仍不足　经销商现身员工持股平台存疑

康盛生物主要从事血液净化产品的研发、生产与销售，绝大部分营业收入来自于血液透析粉液。公司应收账款水平明显超出同行，很可能是采用了更为激进的销售政策。此外，康盛生物主要募投项目有可能与已建成项目重合，存在夸大募资规模的情况。产品单一，销售“激进” 2019-2021年，康盛生物实现营业收入3.74亿元、4.02亿元、4.22亿元，2020-2021年分别同比增长7.38%、5.14%；实现

公司与产业 | 通化东宝：逆行业盈利增长有所图

通化东宝（600867.SH）2022年业绩显著好于同行水平，但其净利润主要依赖于出售资产和研发资本化等，业绩存在一定程度的水分。通化东宝扮靓业绩背后的动机并不单纯，一方面有利于股权激励行权；另一方面也有利于维护股价，为控股股东高质押解忧。净利润有水分通化东宝2022年实现营业收入27.78亿元，同比下降14.98%；净利润15.82亿元，同比增长20.92%。通化东宝主营业务分为

公司与产业 | 陆家嘴：百亿高溢价关联收购或为土储

从开始谋划收购到交易所受理方案，陆家嘴（600663.SH）超过130亿元的关联收购即将临近收官。从大股东手中购买的数家公司能够给陆家嘴带来预期中的约400亿元预收款吗？远超百亿的收购并不能给当下的陆家嘴贡献多少收入或者利润，显然陆家嘴拿出逾130亿元收购大股东资产不是为了当下，4家公司在上海核心区的土地储备才是收购的核心看点。溢价不菲陆家嘴此次计划从大股东上海陆家嘴（集团）有限公司（

公司与产业 | 华澜微：营收依赖周期和并购　踩线达标上市标准

华澜微是一家存储产业整体解决方案提供商，报告期（2019-2021年及2022年上半年）的营收分别为2.91亿元、4.35亿元、5.95亿元及2.74亿元，营收以年计算复合增长率达到43%，不过公司却处于亏损状态，归母净利润分别为-2184万元、-1.36亿元、-9160万元和-2658万元。华澜微营收的真实成长性或许存在水分，2019年4月及12月完成了对两家公司的并购，并表后，这两家公司贡

公司与产业 | 生活用纸：业绩拐点或将来临

中顺洁柔2022年实现营业收入85.7亿元，同比下降6.34%；归属于上市公司股东的净利润约3.5亿元，同比下降39.77%。维达国际2022年实现营业收入194.18亿港元，同比增长3.97%；归属母公司净利润7.06亿港元，同比下降56.91%。对于业绩下滑的原因，维达国际称，2022年除疫情影响外，原材料成本的持续上升给公司业绩带来负面影响。恒安国际2022年实现营收226.16

公司与产业 | 半导体两重天：强预期遭遇弱现实

半导体的下游需求集中在通信、计算机及消费电子领域，2023年一季度，消费电子领域需求不振，全球智能手机市场的出货量同比减少12%，个人电脑出货量同比下滑近30%，芯片交期受下游主流需求疲软影响，库存仍待消化。芯片设计企业对市场变化最为敏感，盈利纷纷受到挤压，而上游国产设备企业的盈利依旧保持增长，全球半导体周期已经处在底部区域，预计新一轮周期将在2023年下半年开启。 ChatGPT推动人工智能的

公司与产业 | 融捷股份：关联销售价差引关注

受供需关系紧张推动，2022年，锂矿、锂盐价格持续上涨，催生上游原料公司业绩集体预喜。 2022年，融捷股份（002192.SZ）实现营业收入29.92亿元，同比增长225.05%；实现归母净利润24.4亿元，同比增长3472.94%，成为锂矿企业中业绩增速最高的上市公司；净利率达到83.13%，较上年提升73.54个百分点。融捷锂业的锂精矿产品全部销售予联营企业成都融捷锂业科技有限公司（下

公司与产业 | 工业富联：市值狂飙背后有瑕疵

受AI算力相关产业爆发影响，2023年2月底至今，工业富联（601138.SH）股价翻番，其总市值也曾一度超过3600亿元。期间，公司披露《2022年年度报告》，报告期内其营业收入为5118.50亿元，同比增长16.45%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为184.10亿元，同比增长-0.92%。从上述数据来看，工业富联收入增速重新抬头，但几乎没有带动利润的增长。财报显示，通信及移动设

公司与产业 | 明德生物：后疫情时代走向何方

2023年4月21日，明德生物（002932.SZ）发布年报：2022年度明德生物实现营业收入105.30亿元、归母净利润42.08亿元，相比2021年分别增长272.12%、197.79%。自2019年新冠疫情出现以来，明德生物业绩呈爆发式增长：2019年营业收入仅1.81亿元、归母净利润仅4152万元，增长到2022年的营收过百亿元，这4年间明德生物营业收入、归母净利润复合增长率分别达到惊

公司与产业 | CXO行业：黄金时代已成过去？

近日，CXO行业上市公司密集披露减持公告，药明康德实控人及一致行动人计划减持8902万股，占总股本的3%，金额达70亿元；康龙化成实控人及一致行动人计划减持2500万股，占总股本的2.1%，此前更是进行了规模超百亿的减持；美迪西相关股东计划减持261万股，占总股本的3%…… 巨额减持引发市场强烈关注，CXO行业是否已告别高速增长的“黄金时代”？业绩分化从目前各家CXO上市公司披露的年报来

公司与产业 | 达梦数据：关键领域市场占有率较低公司存货整体库龄较长

2022年12月22日，武汉达梦数据库股份有限公司（下称“达梦数据”）科创板IPO成功过会，距离上市更进一步。据上交所官网披露，达梦数据IPO申请于2022年6月29日获得受理，7月19日获上交所问询。根据招股说明书的披露，达梦数据本次IPO拟募资23.51亿元，用于集群数据库管理系统升级项目、高性能分布式关系数据库管理系统升级项目、新一代云数据库产品建设项目、达梦中国数据库产业基地以及达

公司与产业 | 富特科技：客户集中度及原材料涨价风险不容忽视

3月31日，在通过创业板上市委会议审核三个月后，浙江富特科技股份有限公司（下称“富特科技”）的IPO进程终于迎来了新进展——财务数据更新。值得注意的是，2020-2022年（下称“报告期”），富特科技营业收入95%以上来自前五大客户，这一远高于同业的客户集中度或给公司未来业绩稳定性埋下隐患；主营业务成本中，直接材料占比近九成，且超七成原材料的采购单价处于上升通道，原材料采购单价的持续上涨给公司

基金 | 公募加仓半导体，减持两个子行业

进入4月下旬，半导体行业（申万二级行业分类，下同）遭遇大幅回撤。4月21日至25日，申万半导体指数在3个交易日内下跌11.91%，在124只申万二级行业指数中排在倒数第一位。而在一季度，公募基金整体上加大了对半导体行业的配置力度。在其期末重仓持有的股票资产中，半导体行业所占比重由年初的5.41%升至6.61%，提高1.20个百分点。同期公募重仓的半导体行业标的市值由1554亿元增至1983亿元

金融 | 成都银行：净利营收同比增速逐季下降息差下行成主要拖累因素

4月25日，成都银行发布2022年报及2023年一季报，公司2022年、2023年一季度实现营业收入202.4亿元、53.1亿元，同比增速为13.1%、9.7%；实现归母净利润100.4亿元、25.3亿元，同比增速为28.2%、17.5%。 2022年，成都银行ROE为19.48%，同比提升1.88个百分点，2023年一季度年化ROE为17.84%，较2022年同期下降0.48个百分点。2022

金融 | 国泰君安权益类自营收入压力大

3月29日，国泰君安发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入354.71亿元，同比下降17.16%；实现归母净利润115.07亿元，同比下降23.35%；加权平均净资产收益率（ROE）为7.88%，同比下降3.17个百分点。根据中国证券业协会的统计，2022年，证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比下降21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比下降25.54%。由此可见

金融 | 兴业证券：自营业务收入同比大降近九成

4月21日，兴业证券发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入106.6亿元，同比下降43.81%；实现归母净利润26.37亿元，同比下降44.4%；加权平均ROE为5.74%，同比下降6.3个百分点，较行业平均值高0.43个百分点。自营业务成业绩最大拖累项截至2022年年末，兴证资管受托管理资本总额为746亿元，同比增加24%。从公募基金角度来看，2022年，兴证全球基金实现净利润

金融 | 中国人保：寿险业务承压产险优势凸显

3月24日，中国人保发布2022年年报。 2022年，中国人保实现归母净利润244.06亿元，同比增长12.8%；其中四季度单季实现净利润9.1亿元，同比增长5.6%。ROE为11.1%，同比提升0.8个百分点；归母净资产为2215亿元，较2022年年初增长1.1%，较2022年三季度末微增0.2%。寿险业务仍然承压分业务来看，产险保费稳健增长，综合成本率大幅改善，人保产险综合成本率为9

金融 | 苏州银行：资产端持续扩张以量补价贷款增速回落需求端有隐忧

4月25日，苏州银行发布2022年年报及2023年一季度报。2022年与2023年一季度，苏州银行实现营业收入分别为117.6亿元、31.6亿元，同比分别增长8.6%、5.3%；实现归母净利润分别为39.2亿元、13亿元，同比分别增长26.1%、20.8%；截至2023年一季度末，苏州银行不良贷款率为0.87%，拨备覆盖率为520%。 2022年，苏州银行ROE为11.52%，同比提升1.56个

金融 | 招商证券：营收净利润大幅缩水ROE同比降近4个百分点

3月24日，招商证券披露2022年年报，2022年，公司实现营收192.19亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润80.72亿元，同比下降30.68%；实现扣非后归母净利润81.81亿元，同比下降29.39%。公司2022年ROE为7.54%，较2021年下降3.98个百分点，仍较行业平均值高2.23个百分点。截至2022年年末，招商证券权益乘数为4.39，较年初下降0.03，仍明显高于行

投资圆桌 | 双汇发展负债率上升不必担心

双汇发展（000895.SZ）2022年度利润分配方案为：以公司现有总股本 34.65亿股为基数，向全体股东按每10股派10元（含税）的比例实施利润分红，共分配利润34.65亿元。以5分制进行评价，我给一方案打5分。在阅读上市公司年报时，我发现有些公司派息率不是很高，于是把股票回购列入分红。双汇发展与这些公司形成了鲜明的对比，它在年报中披露本报告期利润分配情况时竟然忘了它在2022年还实施

投资圆桌 | 特斯拉开抢份额

2022年年底至今，特斯拉单车价格最高下调了5000美元，新的降价策略也直接开启了全行业有史以来最惨的价格战，随后问界、小鹏纷纷跟风调价。这次调价毫无疑问对整个行业都是雪上加霜，因为原本除了比亚迪和特斯拉以外，其余新能源车企的净利润均未实现盈利，部分车企如小鹏汽车的毛利率已经跌至个位数，零跑的毛利率甚至还是负数。其实新能源汽车发展到现在，在行业替代率已经接近30%的背景下，如果公司的毛利率

投资圆桌 | 锅圈食品：撕去食材品牌的外衣

日前，火锅和烧烤食材门店零售公司锅圈食品拟在港交所上市，并提交了招股书。公司对自己的定位是，“我们是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食解决方案品牌。” 认真看后，发现公司虽然从门店数量、收入增速上，数字都非常亮眼。并且，公司2022年全年已经实现盈利。但是这个2017年成立的食材渠道品牌，并没有表现出很强的竞争优势。而护城河，更是看不出有多宽广。本质是一个食材零售渠道预制菜是过去两年最热门

投资圆桌 | 解析腾讯历年股权激励那些事

腾讯控股（00700.HK）2022年年报披露，公司全年耗资约337亿港元回购了1.07亿股股份，然而最近一年来，公司在持续回购股份的同时，隔三差五的也会发布增发新股用于员工的股权激励的公告，这引起了很多投资者的不满。有投资者吐槽腾讯每年股权激励增发的股份比回购的股份还多，频繁的股权激励肥了员工，损害股东利益等等。基于此，笔者查阅并统计了腾讯自2004年上市以来近20年的所有股权激励方案和

专栏 | 常态化退市护航全面注册制

二十大报告提出要“健全资本市场功能”，而退市制度正是重要的配套制度之一。 4月21日，ST泽达、ST紫晶发布公告称，公司于当天收到中国证监会《行政处罚决定书》。根据《行政处罚决定书》认定的重大违法行为，两家公司将被实施重大违法强制退市，成为科创板首批退市公司，4月24日起停牌。近年来，A股退市制度改革正加速落地，并已取得实质性进展。2019年以来，A股退市速度明显加快，2021年、202

专栏 | 休整期，在低位品种中寻找机会

陈果短期结构上关注在低位资产中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技周期与复苏链中的弹性方向。短期两大主题带动市场调整的催化剂可能是对美国限制政策的担忧，更主要原因是内部交易拥挤，量化和融资资金可能放大波动。复盘历史上的A股科技股行情，结合公募重仓股配置水平，在交易热度压力释放后，TMT中2023年后续基本面向好趋势能够得到持续验证的方向，理论上应该还有继续演绎的空间。不过，短期

专栏 | 以简单的经验法则取胜

格尔德·吉仁泽/著格尔德·吉仁泽是纳西姆·塔勒布高度认可的三位大师之一，因为吉仁泽阐明了非理性背后的现实逻辑。研究不确定性问题的塔勒布赞同吉仁泽，认为丹尼尔·卡尼曼，包括理查德·塞勒等人都不懂统计概率，严重混淆了集合概率和时间概率，误读了人们的合理选择，影响了人们实现遍历性。所谓的遍历性是指，审视周围所有人的命运，就可以推知你自己未来的N种可能。在《风险与好的决策》中，吉仁泽聚焦于风险认知

专栏 | IWM：专注成长股投资

iShares Russell 2000 ETF是一只跟踪罗素200指数的股票型基金，成立于科网泡沫破裂前夜的2000年5月22日，四天之后在纽约证券交易所高增长板市场进行交易，代码为IWM，截至2022年6月17日的规模为516亿美元，位列同期全美第19大ETF，也是其发行人iShares旗下的第8大ETF。根据www.etfchannel.com的最新数据，截至2023年4月19日，iSh

价与值 | 北京银行：“数字京行”激发新动能打造“商业银行2.0版”

2023年4月7日，北京银行发布2022年年度报告。 4月7日，北京银行发布2022年年度报告。2022年，北京银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大精神，全面落实北京市委市政府决策部署和监管机构工作要求，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、服务构建新发展格局，以数字化转型统领“五大转型”，着力打造“商业银行2.0版”，高质量发展迈出更为坚实的步伐，向广大投资者交上