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2023年14期

开卷 | 速读

2023年4月19日，上海，2023第二十届上海国际汽车工业展览会在国家会展中心（上海）开幕。本届展会以“拥抱汽车行业新时代”为主题，由中国汽车工业协会、上海市国际贸易促进委员会、中国国际贸易促进委员会汽车行业分会主办。据悉，2023上海车展共吸引了1000余家企业积极参展，展出总面积超过36万平方米。业内人士分析认为，作为上海的一张靓丽城市名片，2023上海车展将有助于提振市场信心、推动汽

开卷 | 要数刊据速递

《华尔街日报》衰退担忧占主导美国银行4月18日公布的最新月度基金经理调查显示，由于对信贷紧缩、央行鹰派立场及美国经济陷入衰退的担忧，投资者4月份将债券配置提高至2009年3月以来的最高水平，现金配置水平则维持在5.5%的高位，都是仅次于互联网泡沫破裂时期的水平。接受调查者认为，全球经济衰退和信贷紧缩是金融市场面临的最大风险，其次是导致美联储不断加息的通胀黏性，且63%的受访者预计美

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 04月12日-04月18日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升35家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升54

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

4.12-4.18日期间，共计362只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：传媒（68只）、计算机（63只）和医药生物（54只）。创新高股票在时间上的分布是：4月12日43只；4月13日90只；4月14日63只；4月17日67只；4月18日99只。创新高股票2023年4月18日总市值之和为158415.57亿元。 2021年年报净利润之和17617.99

宏观 | 信贷信号失灵了吗

兵马未动，粮草先行。信贷就是经济的粮草，一旦信贷开始大规模启动，经济的车轮也必将滚滚前进。在以往的周期中，市场对信贷的“先行信号”是心领神会的。2009年一季度的信贷井喷，令市场在半年内大涨超89%，而且信贷的爆发与市场的启动几乎是同步的；2019年1月信贷的超预期多增，使市场摆脱了2018年的熊市阴影；2022年3月份，信贷超出季节性的大增也拉开了整个2020年市场上市行情的序幕。2022年

宏观 | 出口的结构性趋势

2023年以来，市场都对出口忧心忡忡，因为欧美的快速加息让全球经济放缓。实际上，从2022年下半年开始，中国出口增速就开始逐渐下滑，还出现了连续五个月负增长。同期韩国、越南等出口导向型国家也连续出现出口负增长。而3月出口的大幅增长，确实大大超出市场预期。海关总署的数据显示，3月份中国出口（以美元计价）同比增长14.8%，增速比1-2月大幅提升25.6个百分点；一季度出口同比增长0.5%，比20

封面专题 | 中特估新机遇

与传统的估值体系不同，中特估体系减少了对企业的盈利能力本身的关注，而是更注重盈利能力、经营效率的改善问题。这给央国企上市公司带来了巨大的想象空间，中国移动市值的大涨或只是央国企行情的序曲。 A股市场一个新的时代正在悄然到来。4月17日，中国移动盘中迅速拉高，市值一度最高触及2.2万亿元，超过曾经的市值一哥——贵州茅台。以中国移动为代表的央国企大象起舞背后，是中国特色估值体系（下称“中特估”）

公司与产业 | 盐津铺子：陷入价格战旋涡

盐津铺子（002847.SZ）2022年实现营业收入28.94亿元、归母净利润3.01亿元，同比分别增长26.83%、100.01%。同属于风味休闲零食行业的劲仔食品业绩也总体向好：2022年营业收入14.62亿元，归母净利润1.25亿元，同比分别增长31.59%、46.77%。由于竞争同质化日趋严重，各大零食商家最需要思考和解决的问题是如何形成自身的核心竞争力。产品以价换量在同质

公司与产业 | 剩者为王：金螳螂拐点或至

建筑装饰行业龙头金螳螂（002081.SZ）预计2022年度实现净利润10.5亿-13.5亿元，扭亏为盈。 2021-2022年，多家房企相继出现较严重的债务危机，而建筑装饰企业多与房地产企业存在广泛的合作关系，因此大面积发生票据违约事件，2021年多家建筑装饰上市公司计提巨额减值，行业经历巨大冲击。随着消费回暖、商业需求恢复，稳增长之下基建融资规模高于且早于往年，基建投资提速；在地产政策优

公司与产业 | 光威复材：军品新老交替民品增长乏力

光威复材（300699.SZ）2022年实现营业收入25.11亿元，同比增长-3.69%，显著低于上一年度23.25%的收入增速；归属上市公司股东的净利润为9.34亿元，同比增长23.19%，增速较上年增加了5.01个百分点。虽说收入增速为负，但归属上市公司股东的净利润却同比正增长，光威复材利润同比增长的原因在于其他收益、汇兑损益的增长与研发费用的下降。另外，从具体产品角度，2022年，光

公司与产业 | 家电：地产竣工和外需推动致预期转好

2023年4月17-18日，家电板块受业绩利好预告推动刺激上涨，其中小熊电器、海信家电两个交易日均涨停，长虹美菱4月17日涨停。在这之前，三家上市公司均发布了一季报的业绩预告，其中小熊电器增长在45%至65%，其余两家同比增幅也分别在100%及1900%以上。自2022年三季度以来，家电企业的上游大宗原材料开始出现回调，再加上芯片下跌，成本端出现改善，而这种改善有望持续到2023年二季度，这为

公司与产业 | 津同仁堂：品牌官司存隐忧销售费用居高不下

2022年8月31日，天津同仁堂集团股份有限公司（下称“津同仁堂”）迎来首发上市上会审核；2022年9月30日，公司更新了招股书上会稿。津同仁堂曾于2015年12月在新三板挂牌，后于2017年摘牌，2018年开始申请上交所主板IPO，2020年撤回。2021年6月，津同仁堂又转战创业板IPO谋求上市。品牌官司存隐忧天津同仁堂前身起源于清朝时期的张家老药铺，2002年发起设立天津同仁堂股

公司与产业 | 通富微电：盈利瓶颈待突破

通富微电（002156.SZ）2022年实现营业收入214.29亿元，较上年增长35.52%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3.57亿元，同比下降55.21%。其中第四季度营业收入同比增长32.57%，而净利润同比下滑83.94%，单季毛利率为9.74%，处于历史低位。公司收购了超威半导体（下称“AMD”）的封测业务后业绩提升，分享到AMD近年市场份额提升所带来的红利，但标的公司议价能力有限，销

公司与产业 | 思泰克：高市占率制约成长性未上市募投已竣工

日前，厦门思泰克智能科技股份有限公司（下称“思泰克”）IPO申请顺利过会。即使公司主要募投项目已经竣工，这家专注于机器视觉检测设备的专精特新小巨人仍然大手笔募资。思泰克主要服务于PCB即印制电路板的表面贴装技术生产线中的品质检测环节，公司援引协会数据称核心产品已经占到了市场份额的近四成，虽是一家能够实现进口替代的高新技术企业，从投入上看，思泰克仍然重销售轻研发。此次IPO思泰克计划募资4亿

公司与产业 | 北京君正：高库存待去化减持逢AI

2022年，北京君正（300223.SZ）实现营业收入54.12亿元，其中存储芯片收入为40.54亿元，智能视频芯片收入为6.43亿元；归属净利润为7.89亿元，较上年同期下降14.79%，全年计提资产减值损失2.78亿元，其中第四季度一次性计提了2.01亿元。自2022年10月起，公司的重要股东累计减持套现规模超过10亿元，尚有约18亿元的减持计划等待实施。此外，北京君正应用AI技术的智能视

公司与产业 | 华侨城大减值背后：高位拿地失意三四线

在业绩预告公司将亏损80亿-110亿元后，华侨城A（000069.SZ）最终发布的年报显示，公司亏损了109.05亿元，显然属于“顶格”亏损。账面上，待开发土地集中三四线、大量完工产品仍积压在存货中、始终处于高位的有息负债，似乎说明华侨城A的阴霾并未散尽。受疫情反复影响，房企销售下滑和爆雷事件等导致2022年房企大面积亏损，央国企大面积计提导致业绩变脸也成为市场常态，但华侨城A亏损百亿元还是引

公司与产业 | 统一、康师傅盈利下滑，定价权下降面临考验

近期，康师傅控股（00322.HK）和统一企业中国（00220.HK）双双披露了2022年经营业绩。数据显示，2022年康师傅营收达787.17亿元，同比增长6.26%；归属于上市公司股东的净利润约为26.32亿元，同比下滑30.77%，创出近四年以来的新低。从利润增速来看，自2017年净利润同比增超50%后，康师傅的利润增速便呈逐年下滑态势。统一企业中国2022年实现收入282.57亿元

公司与产业 | 高华科技：高毛利率或生变应收账款及存货周转率低于同业有故事

4月18日，南京高华科技股份有限公司（下称“高华科技”，688539.SH）正式登陆科创板，虽然上市首日即破发，但其经营业绩表现并不差。 2019-2021年及2022年1-6月（下称“报告期”），公司实现营业收入1.30亿元、1.56亿元、2.26亿元和1.32亿元，实现净利润0.21亿元、0.35亿元、0.70亿元和0.39亿元。报告期内，高华科技经营业绩展现了较好的成长性和盈利能力。值

公司与产业 | 数智交院：逾期应收账款占比高　会计基础工作规范性遭质疑

2022年10月19日，浙江数智交院科技股份有限公司（下称“数智交院”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。据深交所官网披露，数智交院IPO申请于2021年12月24日获得受理，次年1月20日获深交所问询。本次IPO拟募资15亿元，用于生产能力提升项目、创新研究中心建设项目、营销服务体系建设项目以及补充流动资金。招股书显示，数智交院是一家综合交通、城市建设等领域提供规划、咨询、勘察设计

基金 | 公募地产权重回升加注商业地产

进入二季度之后，地产板块略有起色。截至4月14日，申万一级房地产行业指数自4月以来的涨幅为4.35%，在31个同级行业指数中排在第七位，一季度则以-6.11%的涨幅排在倒数第一位，2020-2022年则以-30.22%的涨幅排在倒数第二位。从资金动态来看，尽管北上资金对房地产行业仍然保持谨慎态度，公募基金已有异动迹象，8只地产主题ETF基金的份额规模2023年以来（截至4月14日）增长了16.

金融 | 银行业绩分化趋势凸显

从已发布2022年年报的23家上市银行来分析上市银行业2022年整体经营状况可知，上市银行2022年整体业绩分化较为明显，大型银行业绩较为平稳，突出稳健经营的特性；相比之下，江浙地区农商行等优质区域农商行业绩表现突出。（23家上市银行包括：6家国有银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）、7家股份制银行（平安银行、招商银行、民生银行、兴业银行、光大银行、中信银行、浙商银行

金融 | 超储向消费释放不宜高估

2022年新增居民存款17.8万亿元，同比多增7.9万亿元，远超历史水平，2023年一季度单季新增9.9万亿元，同比多增2.1万亿元，均是历史最高水平，由此可见居民存款增长趋势延续。现在的问题是，天量存款后续能否释放至消费，第一要看居民不同支出缩减而节约的贡献度（来源不完全决定流向，但可判断初始资金的用途）；第二要看不同收入群体的贡献，最后要看消费场景的恢复力度。综合来看，中泰证券认为，超额储

金融 | 存款定价考核引入扣分机制

在激励为主的政策导向下，部分中小银行并未主动调整存款利率水平，存款无序竞争乱象仍然存在。 2023年4月，利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》（下称“《办法》”），《办法》对存款利率的考核进行了相应的调整。此次调整最核心的变化在于新增存款利率市场化定价情况考核。该项目是“定价行为”中的扣分项，意味着存款利率考核调整，由“胡萝卜”变为“大棒”，现有存款利率市场化调整机制

投资圆桌 | 士兰微下注IDM背后的政府资本运作

2023年3月30日晚，士兰微（600460.SH）披露2022年营收达82.8亿元，同比增长15.1%；归母净利润为10.5亿元，同比下降30.7%。然而，面对大幅下降的净利润，公司的股价在3月31日却上涨了2.83%，4月6日又大涨8.25%收盘于41.19元/股，对应市值达583亿元。市场反应积极的原因之一是，士兰微已打通芯片设计、制造与封装测试的一体化产业链，虽仍在大额投入资本扩张产能

投资圆桌 | 如何理性看待公募基金业绩排名？

目前，中国公募基金的投资者仍以个人投资者为主，作为普通投资者而言，如何更加理性的看待公募基金的业绩排名，以及如何更加理性的选择适合自己的基金进行投资呢？我们建议，投资者可以从如下几个角度来分析对比，更加全面和理性的看待公募基金的业绩排名。投资者为什么要看基金的业绩排名？投资者为什么要看基金的业绩排名呢？一方面是因为公募基金的数量太多，截至2022年底，根据基金业协会统计，公募基金总数量为1

投资圆桌 | 海螺水泥高资本支出需斟酌

海螺水泥（600585.SH）2022年度利润分配预案为：每股派发现金红利1.48元人民币（含税），不实施公积金转增股本。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。海螺水泥2022年度的派息率大幅提升至50%，由下面几则相关研究报告的标题就可以知道市场对此是多么的欢迎：《需求收缩业绩承压高分红彰显价值》《Q4吨盈利环比改善分红比例提升回馈股东》《分红率历史性提升关注景气修复与旺季弹性》《

投资圆桌 | 港股，风物长宜放眼量

市场一直流行一种说法。美国市场才是价值投资的天堂，而港股作为离岸市场，就是爹不疼妈不爱的市场，是价值毁灭的修罗场，是扶不起的阿斗。但真的是这样吗？我们看看数据。恒生指数于1964年7月31日成立，成立时的点位100。截至2022年年底，恒生指数19780点，过去接近60年，累计回报是197倍，年化回报大约是9.4%。但恒生指数本身是不考虑股息的。恒生指数公司在1990年开始编制全收益指

投资圆桌 | 寻找股息安全且能增长的优质股票

很多时候，一想到股票赚钱，投资者就会去购买那些具有增长潜力的股票。然而事实上要获得良好的投资收益，纯粹的成长型股票并不是唯一选择。股票的总收益包括资本利得和股息，假设一支股票一年内从每股10元涨到11元，安排派发了每股0.5元的股息，那么该股票当年的总收益便是15%。可见，股息是股票总回报的重要组成部分。股息是长期回报的重要保障实际上，股票市场的长期收益率的大约40%来自股息。在大卫·F·

投资圆桌 | 济川药业的营销体系之惑

济川药业（600566.SH）强大的竞争力之一就是其营销能力，能将不具备排他性的还不错的药，通过其强大的营销网络卖出竞争力。而且，济川药业的营销能力也得到了业界的广泛认可，近年来，济川药业还开发出了“BD引进，合作卖药”的新的商业模式。但是，2022年年报中，济川药业最重大最鲜明的变化恰恰在于其引以为傲的营销体系。济川药业对营销体系进行了大刀阔斧的变革，但是如此重要的事情在年报中却只字未提。2

专栏 | 美国通胀如何打破

要加速打破美国通胀的循环，有三种可能：居民超额储蓄、银行业加速收紧信贷、市场受抑制以削减居民财富效应。自2022年美联储大幅加息已有一年，但美国就业、薪资和通胀仍具韧性，新增非农就业、时薪增速和核心通胀的下行速度都很慢。我们通过构建从居民、企业、联储和金融部门的简单循环来理解这个现状。首先，疫情之后，美国财政进行直达收入底层的大补贴，叠加同期美联储超级宽松的货币政策，给居民部门带来的丰

专栏 | 冬已去，春已来

宏观数据显示，国内经济逐渐修复，投资时钟已处在复苏早期阶段。 2023年一季度经济数据出炉，宏观数据显示国内经济逐渐修复，投资时钟已处在复苏早期阶段。从季度数据来看，2023年一季度GDP实际增速为4.5%，环比增长2.2%。受益于政策支持，消费和地产是一季度经济修复最具弹性的两条主线。虽然经济持续复苏，但从绝对增速来看，当前仍低于潜在增速水平。经济中的结构性难点和不确定性仍多，

专栏 | IJH：背靠大树好乘凉

iShares Core S&P Mid-Cap ETF是一只股票型基金，成立于2000年5月22日，4天之后在纽约证券交易所高增长板市场开始交易，代码为IJH；截至2022年6月17日的规模为547亿美元，在同期全美ETF中规模排名第18位，其发行人为iShares，该基金也是iShares旗下同期的第7大ETF。 iShares是贝莱德集团旗下负责ETF发行和管理的公司，后者是全球最

专栏 | 为什么价值投资难以学习？

詹姆斯· 马奇/著詹姆斯·马奇是组织决策研究领域最有贡献的学者，他是斯坦福大学商学院的教授，曾经写了一本薄薄的小书，书名为《经验的疆界》，这是一本讨论有关组织理论的书，但是当我阅读时，却联想到了许多与投资有关的问题。作者写一本书其实就是在讲述一种经验，读者读一本书其实就是在学习一种经验。不过，有人说经验是最好的老师，但是又有人说经验是傻瓜的老师。如何看待这样的问题？如果按照马奇的说法，这是