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2022年14期

开卷 | 速读

2022年4月19日，香港恒生指数收市报21027.76点，下跌490.32点，跌幅为2.28%，全日成交金额1155.86亿港元。一季度国民经济开局总体平稳国家统计局4月18日发布的统计数据显示，初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%;第二产业增加值1

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》世行下调全球经济增长预期 4月18日，世界银行以地缘政治紧张为缘由将2022年全球经济增长预期从此前的4.1%大幅下调至3.2%。世界银行行长大卫·马尔帕斯表示，欧洲和中亚地区2022年的经济预计将收缩4.1%，是本次全球经济增长预期下调的最大因素。此外，由于供应链中断导致食品和能源价格飙升，发达经济体和许多发展中经济体的经济增长预期也被下调。在俄乌冲突爆发后，

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 04月13日-04月19日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降63家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升72

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

4.13-4.19日期间，共计112只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：商业贸易（19只）、交通运输（18只）和采掘（12只）。创新高股票在时间上的分布是：4月13日23只;4月14日21只;4月15日34只;4月18日10只;4月19日24只。上述股票2022年4月19日总市值之和为37404.17亿元。 2020年年报净利润之和3737.49亿元

开卷 | 胜券投资分析第435期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期中孚信息计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年4月20日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至04.19）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至04.19）涨幅前10名本期江苏索普计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年4月20日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 如何看待美债收益率曲线倒挂

2022年以来，在美联储货币政策加速收紧的预期引导下，美债收益率大幅攀升，且短端上行幅度更大，曲线形态明显平坦化，部分关键期限利率出现倒挂。截至4月8日收盘，（10Y-3Y）、（10Y-5Y）、（10Y-7Y）期限利差分别为-1BP、-4BPs、-7BPs。此外，备受市场关注的（10Y-2Y）期限利差也曾在4月1日出现倒挂，倒挂幅度达到-5BPs，引发市场对美国经济衰退的担忧。美债收益率曲线倒

特稿 | 人民币债券境外需求长期趋势不改

2月24日以来，地缘冲突加剧，欧美对俄罗斯展开多轮制裁，由此导致能源价格飙升，欧美国家通胀“爆表”，强化了市场对欧美央行的货币政策紧缩预期，国际债券市场因此大幅波动，欧美债券收益率大起大落。 2月24日至3月25日期间，美国10年期国债收益率单日最大上行和下行幅度分别为18BPs、14BPs;德国10年期国债收益率单日最大上行和下行幅度分别为12BPs、23BPs。与此同时，中国债券市场却表

特稿 | 疏通成长股的“堵点”

2022年以来，股市明显呈现分化的格局，价值风格相对占优，而以中下游制造业为代表的成长股则弱于大市。这一分化可以被几个因素解释：一是地缘冲突和海外通胀导致大宗商品价格走强，上游能源资源品行业在产业链中获取更多利润，中下游制造业受损;二是稳基建、稳地产的政策若能落实，则明显会使得上游行业直接受益，对下游非房地产相关的消费板块传导较慢，甚至反而因为挤出效应而受损;三是疫情持续扰动，对供应链和消费场

封面专题 | 稳增长蓄力

由于一季度经济增长偏低，要想实现全年5.5% 左右的增长目标，难度不小，需要稳增长的力度进一步加大。接下来，一场围绕5.5% 的保卫战将全面打响，真正留给政策的时间已经并不宽裕了。疫情卷土重来、房地产困局难解、大宗商品价格飙升、美联储紧缩节奏加快，国内国际多重风险一同袭来，中国经济的下行压力明显加大。 4月6日召开的国常会对当前经济形势给出判断，“国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期。

公司与产业 | 大悦城存货计提减值的奥秘

为向千亿规模迈进，大悦城（000031.SZ）近年不断增加合作项目，权益占比逐渐下滑。同为合作项目，少数股东项目盈利远好于合营联营项目及其他项目，盈利呈现失衡。在此背后，公司少数股东存在明股实债迹象，可能是项目盈利差异巨大的主要原因。 2020年和2021年，大悦城计提了巨额的存货跌价准备，但其旗下的大悦城地产（0207.HK）计提金额明显偏低。承诺公司减值偏低 2021年是大悦城重大资产

公司与产业 | 明阳智能高增长承压

2021年是中国海上风电补贴的最后一年，明阳智能（601615.SH）5.5MW以上风机的销量由上年的161台增长至286台，带动风机及相关配件销售收入同比增长20.53%。然而，公司计提产品质量保证金的比例似乎比同行低，公司的员工薪酬与期间费用率亦低于同行，突显出成本费用控制严格。随着公司大型风机产品的优势被竞争对手逐渐赶超，风机中标价格走低，行业竞争加剧，国家补贴退坡之后，地方补贴呈降低趋

公司与产业 | 平煤股份靓丽业绩藏瑕疵

受益于焦煤价格大幅上涨，平煤股份（601666.SH）2021年交出了一份靓丽的成绩单。公司全年实现收入296.99亿元，同比增长32.6%;净利润29.22亿元，同比增长110.61%。不过，这份靓丽业绩难掩财务瑕疵。一方面，公司毛利率变动与商品价格大幅背离，存在突击计提成本隐藏利润之嫌，目的是为了护航股权激励来年顺利达标。另一方面，公司通过宽松的销售政策、开展融资租赁业务等方式，持续向关联

公司与产业 | 智特奇：员工经销商销售真实性待解关联销售减少后业绩严重下滑

智特奇是一家饲料添加剂企业，主要产品包括类胡萝卜素系列、抗生素替代品系列、维生素系列等三大类产品，应用于动物饲料营养补充、动物健康保健等领域。 2018-2020年，智特奇营收分别为2.42亿元、3.44亿元、4.38亿元，年复合增长率为34.52%;净利润分别为3169万元、4837万元、8803万元，年复合增长率66.67%，体现出良好的成长性。但实际上，智特奇多家大客户为员工相关的经销

公司与产业 | 中交地产：危险的短债

在交出了一份扣非后亏损的年报后，中交地产（000736.SZ）股价仍然逆市涨停，公司股价已经一口气拉涨了3倍左右。面对愈发紧张的有息负债，有着央企光环的中交地产能渡过这场危机吗？自3月中旬以来，中交地产无疑是房企中表现最火热的公司。从3月16日创下阶段性低点至发布年报的4月15日为止的21个个交易日中，公司股价有12个交易日涨停，有7个交易日是连续涨停。市值从不足50亿元直逼170亿元，将沪深

公司与产业 | 昂利康：收购标的业绩不明朗

4月12日，昂利康（002940.SZ）公告称，公司拟通过发行股份方式购买甘红星等21名自然人合计持有的科瑞生物（832780.NQ）61%股权，并募集配套资金。 2022年1月21日至2022年2月18日，昂利康已通过大宗交易和协议转让方式受让了科瑞生物18.65%股份，在履行相应的审批程序后，昂利康继续增持科瑞生物股份，截至本次收购预案签署日，公司累计持有科瑞生物总股份的23.48%。本

公司与产业 | 希荻微：股权激励隐现不自信　海外客户依赖症难消

希荻微-U（688173.SH）2022年1月28日发布2021年年度业绩预盈公告。报告期内，公司扣非净利润约为1112万元至1612万元，实现扭亏为盈。约一个月后，希荻微发布业绩快报公告进一步披露更为详细的业绩数据。颇为亮眼的是，剔除股份支付费用的影响后，公司归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润高达5786万元。由此来看，公司盈利能力的确得到了显著的提升。不过，两份“利好”公告并未

公司与产业 | 长城汽车：失意新能源赛道

4月11日，长城汽车（601633.SH）发布《2022年3月产销快报》，公司3月销售汽车产品10.09万辆，同比下滑8.86%;1-3月，公司累计销售汽车28.35万辆，同比下滑16.32%。2022年伊始，长城汽车销售三连降。 1-3月，长城汽车旗下哈弗品牌累计销售汽车16.68万辆，较上年同期减少5.59万辆，同比下滑25.13%。其中，2月和3月，蝉联SUV销量冠军多年的哈弗H6连续两个

公司与产业 | *ST实达开始新腾挪

连续24个一字涨停板，虽然受到5%涨幅限制，但ST实达（600734.SH）的涨幅依然非常可观，股价从除权后的1.23元暴涨至4.15元，是2月15日至3月31日这段时间股市涨幅最大的股票之一。4月1日，由于涨幅过大而停牌核查，4月19日复牌涨停、20日又涨停，股价上升至4.58元，总市值高达百亿元。股价的暴涨，宣告处于退市边缘的ST实达又一次“起死回生”，自从1996年登陆资本市场以来，公司

公司与产业 | 挖金客：毛利率持续下滑久佳信通收入信披存疑

3月28日，提交注册已超一年时间的北京挖金客信息科技股份有限公司（下称“挖金客”）再次更新了招股书注册稿，这已是挖金客自2021年2月5日提交注册申请以来第二次更新IPO招股书注册稿。毛利率持续下滑据最新招股书披露，2019-2021年（下称“报告期”），挖金客营业收入快速增长，净利润却是逐年下降。造成挖金客增收不增利的主要因素是其综合毛利率的持续下滑。2020年，挖金客综合毛利率为2

公司与产业 | 沃得农机：募资补流和经销收入高占比遭监管质疑

1月25日，江苏沃得农业机械股份有限公司（下称“沃得农机”）IPO申请获深交所创业板上市委员会审核通过，沃得农机是国内领先的大型现代化农业机械装备制造商，主要从事农业机械产品的研发、生产和销售，致力于为客户提供现代农业全程机械化的专业机械装备。招股书显示，2018-2020年及2021年上半年（下称“报告期”），沃得农机实现营收分别为41.35亿元、46.26亿元、69.77亿元、35.74亿

基金 | 汽车主题基金：回撤会否继续？

4月19日，在国务院新闻办举行的一季度工业和信息化发展情况新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长罗俊杰表示，国务院各部门、各地区将多措并举，完善重点产业供应链“白名单”制度，完善通信行程卡“白名单”管理机制，建立汽车、集成电路等涉及国计民生的重点产业链龙头企业日调度机制，支持重点产业链供应链企业融资，保障产业链供应链畅通稳定。罗俊杰的上述表态，是针对媒体提问的回应，这些提问

基金 | 保险负端压力仍存

近日，上市险企陆续公布2022年1-3月保费收入数据。2022年1-3月累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保2324亿元，同比增长14.2%、众安在线50亿元，同比增长10.2%、中国太保1487亿元，同比增长7.2%、新华保险649亿元，同比增长2.4%、中国平安2465亿元，同比增长1.1%、中国人寿3150亿元，同比下降2.7%。人身险保费收入分化明显，NBV增长或仍承压。各上市公

基金 | 降拨备促宽信用落地

4月13日，国务院常务会议指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率。回顾历史也曾出现两次政策要求降低拨备覆盖率的情形，分别为2018年3月和2020年5月，两次政策均旨在加大银行不良处置力度和加大银行信贷的投放。 2018年3月，银监会下发了《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，明确拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%-150%，贷款拨备覆盖率监管要求

基金 | 招行的变与不变

4月18日，招商银行发布公告，免去田惠宇先生的招商银行行长、董事职务，另有任用;由王良先生主持招商银行工作。安信证券认为，此次人事变动预计对招行基本面的影响较小。此次招行召开的董事会会议，田惠宇董事因个人原因未出席会议，市场对其有多种猜测。此外，招商银行在公告中指出董事会对田惠宇另有任用，据报道，田惠宇或被聘任为招商局金融事业群/平台执行委员会副主任（常务）、招商局金融集团有限公司副董事长（集

投资圆桌 | 海螺水泥：收购价格合理即可出手

海螺水泥（600585.SH）2021年度利润分配预案为：每股派发现金红利2.38元人民币（含税），不实施公积金转增股本。以5分制进行评价，我给这一预案打3分。海螺水泥2021年度派息率比前三年有所提高，但仍然不及2017年度的40%。考虑到公司2021年末的财务状况要比四年前还要好，38%的派息率不能令人满意。 2021年，海螺水泥实现营业收入1679.53亿元，同比减少4.73%;实现归

投资圆桌 | 能源大通胀的底层逻辑

“十三五”期间处在能源化工相对低迷或动荡之中，2021年下半年全球的天然气、煤炭、电力价格高涨，随后又大幅回落波动，市场甚至很多产业人士普遍认为能源价格上涨是一时的、不可持续，由此带来的通胀是短期的，也不可持续，但我们坚定的认为这是一轮能源资源大通胀周期，其持续性和程度将远超预期。2022年以来看到的国际煤价再度创出新高，国际油价也是站上了百元平台，国内煤炭供需再度趋紧，这些都是符合我们的研判的。

投资圆桌 | 快手的盈利疑问

作为热门的赛道公司，2021年财年，快手经营亏损为227亿元。为什么快手很难赚钱？可以看出，快手的三费中，除了2019年管理和研发费用率略有下降，2020年、2021都呈持续上涨趋势。尤其是销售费用率，过去四年一直为上升状态。2021年全年，快手的三项费用率分别为54.5%、18.4%、4.2%，加起来为77.1%。快手的毛利率是42%。扣除三费，其利润率则很容易掉到负数：2021年，快

投资圆桌 | 1970年代投资群星闪耀时

回眸1970年代，宏观“大滞胀”是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却群星辈出——巴菲特、彼得·林奇、邓普顿、约翰·聂夫等一系列为人熟知的投资大师交出了史诗级的答卷。巴菲特熊市“抗压”，林奇牛市旗手 1970年代上半场，巴菲特、邓普顿和约翰·涅夫稳赢大盘。1970-1976年间，巴菲特取得240.3%的总回报，高出标普500收益率188.9%，年化回报达到19.1%，高出标普500收益率1

专栏 | “慎思笃行”下的风格研判：误区与本质

戴康 A股仍需“慎思笃行”，价值风格占优。 2022年“慎思笃行”是第一顺位重要，“美联储坚决紧，中国有底线稳增长”是“慎思笃行”判断的基础。而风格研判“价值占优”第二重要，A股风格告别2019-2021年连续三年的成长占优，切换至价值风格。风格的根基是DDM框架，围绕盈利&贴现率两端，三个关键词是景气、货币、信用。在DDM的基础上，风格是大多数投资者站在了“相对占优”的一方，对比

价与值 | 协和电子：2021年营收同比增长19.20%新能源汽车领域布局顺利

4月12日，国内领先的PCB专业制造企业协和电子（605258.SH）发布2021年年报，尽管受到疫情持续、原材料价格上涨等不利因素影响，但公司营收及经营性现金流仍实现了稳健增长，业绩表现良好。2021年，公司实现营收7.34亿元，同比增长19.20%;归母净利润0.78亿元，同比有所下降;经营性现金流0.62亿元，同比增长55.44%。分红预案为每10股派3元（含税）。伴随行业发展保持持续增

IPO科创板 | 英集芯：凭借关键技术实现国产替代的数模混合芯片设计公司

深圳英集芯科技股份有限公司（下称“英集芯”，688209.SH）专注于高性能、高品质数模混合芯片设计，公司研发的电源管理芯片和快充协议芯片在消费电子领域拥有优势市场地位。凭借着自主研发的核心技术以及国产替代带来的政策红利，英集芯业绩高速增长。2018-2021年，公司营业收入从2.17亿元增长至7.81亿元，年复合增长率为53.31%;归母净利润从3767.31万元增长至15827.38万元，