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2024年13期

卷首语 | 年初工业利润的“温度”

国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%（按可比口径计算）。尽管有闰年2月效应和低基数效应的共同推升作用，1-2月工业企业利润同比增速仍有所放缓，显示投资和消费内需仍显不足，营收增长温和，费用率年初被动抬升。1-2月工业企业利润同比增速下行6.6个百分点至10.2%，剔除基数影响后，两年平均利润增速同比转负，大幅下行11个百分点至-7

一周财经 | 图说

2023年工业增加值增速4.6%，低于工业用电量增速6.6%。2024年1-2月工业增加值增速7%，与第二产业用电量增速9.7%进一步拉开差距。单位GDP电耗上升是导致工业用电量增速高于工业增加值的主因。新能源产业链（光伏+新能源车+玻璃）、高耗能产业（黑色+有色）的快速崛起分别带动了第二产业GDP单位电耗提高4万千瓦时和2.2万千瓦时，大约能够解释27%的单位电耗提升。放在更大的背景

一周财经 | 速读

3月PMI重回扩张区间中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布3月份中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI重回扩张区间，经济回升向好势头进一步增强。3月份中国制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下后，重回扩张区间。在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，较上月增加10个，制造业景气面明显扩大。3月份，各地企业、工地全面复工开工，带动

一周财经 | 数说

100亿元至3月28日晚间，国有六大银行2023年年度报告全部出炉。六大行分红金额将首达4100亿元，再创历史新高。自2018年开始，国有六大行连续5年现金分红超过3000亿元大关；2022年分红首度超过4000亿元，2023年分红首度超过4100亿元，连续2年超过4000亿元大关。 1.8万亿元 3月29日，中国石油上涨6.81%，股价创8年新高，总市值为18082亿元，超越建设银行，居

宏观 | 利率体系的新特征

中国的利率体系主要包括存贷款利率体系和金融市场利率体系。存贷款利率体系以银行为中介方，以居民、企业和政府部门为参与方，银行通过吸收存款的方式筹措资金以满足贷款需求，存贷款业务对应产生各类存款利率和贷款利率。金融市场利率自上由央行为起点通过公开市场操作进行资金投放与回笼，自下由政府、企业、金融机构等发行债券、股票吸收资金并通过债券偿还、股票分红和回购等形式返还资金，金融市场通过各类资产及衍生品交易产

热点聚焦 | 濒危动物药材替代重磅政策出台，细分黄金赛道初显

2024年2月5日，国家药品监督管理局药品审评中心起草发布了《濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则（征求意见稿）》和《替代或者减去已上市中药处方中濒危药味研究技术指导原则（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）。濒危动物类中药材是中国瑰宝资产，对其人工替代品进行研究和开发利用意义重大。在本次征求意见稿出台之后，业内人士和券商认为，濒危动物药材替代研发未来将会有明确清晰的研发指南和注册上市路

封面专题 | 低空经济万亿蓝海

中国首个明确的全国性低空经济发展蓝图问世，万亿蓝海市场蓄势待发。 3月27日，工信部、科技部、财政部、民航局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》（下称“《方案》”），提出五大领域20项重点任务，指示2027年和2030年两个重要时间点，明确重点领域示范应用方向。《方案》提出两个阶段的主要目标：2027年基本建立现代化通用航空基础支撑体系，以无人化、电动化

公司与产业 | 医药股高分红频现

东阿阿胶属于高分红的典范。按照申万一级行业划分，截至3月29日，A股医药生物板块共有84家上市公司发布2023年报，其中67家均有派息计划，占比达到79%。在这其中，有不少公司推出的高分红计划，引来市场高度关注。比如，东阿阿胶2023年股利支付率高达99.6%，意味着几乎把所有利润全部用分红形式回报给股东，成为连续高分红典范。信立泰和丽珠集团在过去三年股利支付率均在64%以上，同样属于高分

公司与产业 | 核电：交付周期下业绩将逐步兑现

3月20日，中国核电公告称2024年投资计划总额约为1215.5亿元，同比增长51.9%，创下其上市以来新高。2019年起，中国陆续核准17个三代核电项目，合计包括34台核电机组，2022-2023年核准密集，年均10台，而项目从核准到开工期存在项目准备真空期，因此2024年起，前期核准项目将迎来密集开工交付周期，行业内的核电设备或材料，核电工程建设以及核电运营商环节优质公司将进入高景气周期。

公司与产业 | 航空发动机产业链：盈利修复　增量可期

受益于国内航空发动机、燃气轮机等产业的加速发展以及原材料价格的回落，2023年，航空发动机产业链头部上市公司的盈利实现增长。据预测，2025年，国内军用发动机总价值量约为728亿元，商用发动机总价值量约为971亿元。未来中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，市场价值将达到3502亿美元，航空发动机使用阶段的维修、换发再次拓展了供应链的价值空间。国内企业的研发力度处于较高水平，军用飞机的国产

公司与产业 | 镜头、模组内卷或放缓：毛利率触底第二增长曲线值得期待

2023年，全球智能手机市场持续低迷，作为其上游的镜头、模组厂商也不能幸免，国内镜头、模组市场港股双巨头业绩再次走低。其中，舜宇光学2023年净利润为11.5亿元，仅为巅峰时期数值的2成；另一巨头丘钛科技净利润为8353.1万元，同比减少50.9%，而且，如果不是收到1.3亿元的政府补助，其可能会出现上市后首次亏损的情况。欧菲光则是个例外，其归属母公司股东的净利润由2022年的-51.82亿元

公司与产业 | 美团：配送壁垒高筑，新业务仍待减亏

2023年第四季度，美团收入为736.96亿元，同比增长22.56%，高于彭博一致预期的727亿元，经营利润为17.58亿元，同比增长340.32%，超过彭博社一致预期的12亿元。不得不提的是，这是在抖音的激烈竞争中取得的。根据抖音生活服务发布的《2023年度数据报告》，2023年抖音生活服务平台总交易额增长256%，门店共覆盖370多个城市，平台短视频交易额增长83%，与此同时，抖音团购频道

公司与产业 | 小米入场新能源汽车“洗牌”加剧

自2024年3月初以来，新能源汽车市场大事不断。比亚迪打出“电比油低”领衔开启价格竞争，一周内17家车企跟进降价，行业竞争日趋激烈；同时，港股多家新能源车企发布2023年年报，亏损扩大仍是趋势。三大汽车央企官宣加速推进新能源汽车业务，再度引发行业振动。 3月28日，小米汽车召开上市发布会，小米首款汽车SU7正式发布。历经三年时间，小米汽车迎来市场检验。开售7分钟，小米SU7大定量已突破2万辆；2

公司与产业 | 价格共振猪周期春天来了吗？

在没有明显的征兆之下，从3月18日前后开始，猪企股价走出了一波淋漓的攻势。不仅如此，期货市场也是稳步上扬。供应端，淡季生猪均价不降反升，3月底猪价较2月环比上涨明显。市场翘首期待的“猪周期”迎来反转了吗？ 2023年生猪养殖企业全线亏损，能够幸免的寥寥无几。即便是行业绝对龙头牧原股份也遭遇了上市以来首次亏损，且亏损金额超过39亿元。因无法走出周期底部、面临偿债压力而申请债务重组的上市企业已经达到

公司与产业 | 家电龙头如何穿越地产周期

3月28日，在海尔智家公布2023年报后，公司股价放量大涨，全天涨幅超过5%。股价单日涨幅创下了半年以来的新高。与海尔智家类似，同一天美的集团也发布年报，公司盈利创下疫情以来最快增速，分红也超出市场预期。 2023年美的集团美的分红率超过了60%，2022年美的集团已经将分红率提升至60%附近。在此之前，美的集团多年来的分红率基本稳定在40%-45%之间。与之类似，2023年海尔智家派息比例也超

公司与产业 | 碳化硅产业初长成

碳化硅属于具有明确发展前景的第三代半导体，头部半导体厂商与汽车、能源厂商的碳化硅合作项目不断推出，2023年整体碳化硅功率元件市场规模预估为22.8亿美元。预计到2028年，导电型碳化硅功率器件市场规模有望达到86.9亿美元，半绝缘型碳化硅射频器件市场规模有望达到22.9亿美元。从问世到初步产业化，碳化硅在新能源汽车、通讯、工业及光伏产业的应用价值得到验证，海外头部碳化硅制造商2023财年业绩

公司与产业 | 去库存后期原料药拐点或至

由于2022年中国承接较多新冠订单，2023年新冠订单大幅较少，且在全球疫情因素影响下，下游厂商加大原料药采购，产生较大库存，2023年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，原料药2023年业绩表现不佳。目前来看，大多数原料药的价格处于历史低位，未来随着库存周期完成调整，供需关系有望实现重塑，从近期原料药价格表现来看，目前多种原料药的价格环比变化也已开始降幅缩窄或正向增长。原料药价格底部震荡根据

基金 | 公募REITs大扩容：消费类产品疾行　散户逢低入场

2024年3月29日，随着易方达深高速REITs在上交所的上市，3月份上市的公募REITs即有5只，与整个2023年持平。而且，3月份上市REITs中，有3只底层资产是消费基础设施。这是2024年才出现的项目类型。加上其余6种，即产业园区、交通设施、保障性租赁住房、市政设施、清洁能源及污染治理，已上市REITs底层资产项目种类已有7种。 2023年10月，证监会修订了《公开募集基础设施证券投

基金 | 降逾百亿元，公募管理费分化

截至3月底，公募基金2023年年报披露完毕。根据东方财富CHOICE数据，2023年公募基金为持有人创造的收益为-4358亿元，其管理费收入为1357亿元，同比下降102亿元。从历史数据看，自2000年以来，公募管理费收入同比下降的年份只有4个，即2001年、2009年、2011年及2012年，其后皆会回升并屡创新高。这一次也不会例外，但难度有所不同，因为导致管理费收入下降的原因由原先的两

热点追踪 | 合理估值既看当下更重未来

本刊编辑部：一家主营铝合金车轮的公司即将上市，与同行业上市公司相比，这家公司的制造工艺有别于其他公司，能否获高估值？邱诤：这家公司是国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮的企业，目前世界上铝合金车轮的装车率已达60%以上，其中乘用车绝大部分选择了铝合金车轮。汽车铝合金车轮主流的成型工艺分为铸造工艺和锻造工艺两种，虽然与铸造工艺产品相比，锻造铝合金车轮具有轻量化、强度高、节能减排、行

民间智慧 | 还有很多可挖掘的机会

中线配置开始谨慎主持人：小泛这周给大伙演示了什么叫逆人性。本周一当市场持续三连阳，放量加速冲前高之际，你竟然说指数已经完成了这轮震荡后的最低反弹高度，虽然之后两天指数波动幅度不大，但部分行业震荡加剧，操作难度明显加大。泛舟：大家不要误解，完成了最低反弹高度，并不意味着一定会就此进入下行周期，而是就此开始出现进入下行周期的可能。在这个动作没有完成前，几乎不可能。主持人：按照你

聚焦IPO | 沪深主板注册制下终止率近30%　7家保荐机构终止率达100%

一年前的4月10日，沪深主板注册制下首批10家企业的上市钟声在上交所和深交所同时敲响，这也意味着股票发行注册制改革的全面落地。注册制实施以来，沪深主板受理企业以存量企业为主，且终止企业数量远大于注册生效企业数量。以存量企业为主三成受理企业已终止自2023年2月20日开始接收存量企业平移申报至2024年3月底，沪深主板共受理IPO企业351家，其中六成以上来自存量企业。沪深主板受理的3

金融 | 投资业务定上市券商业绩走向

回顾2023年上市券商业绩，截至3月20日，50家上市券商中已有28家券商披露了2023年度业绩预告或业绩快报。在15份业绩预告中，11家上市券商净利润实现正增长；其中，红塔证券增速超710%，中泰证券、东北证券、西部证券净利润增速均超100%；太平洋证券和天风证券扭亏为盈；与此同时，海通证券同比降幅超80%，华林证券同比降幅超50%。海通证券业绩大幅下行主要受市场波动和欧美央行大幅加息的影响

金融 | 券商做市业务向上空间开启

做市商制度是利用做市商自有资金、证券与投资者进行交易的市场交易制度。证券市场交易制度是资本市场价格形成的重要机制，主要分为报价驱动制度（做市商制度）和指令驱动制度（竞价制度）。做市商制度是指特许的交易商不断地向投资者双向报出特定证券的买卖价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易，而投资者的买卖请求并不直接配对成交的交易制度。在做市商制度下，买卖双方不需要等

金融 | 消金公司担保增信余额明确设限

3月18日，金融监管总局正式发布《消费金融公司管理办法》（下称“《办法》”），《办法》将于4月18日起施行。2014年，中国正式施行《消费金融公司试点管理办法》（下称“《试点办法》”），2023年12月18日至2024 年1月19日，金融监管总局就《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》（下称“《征求意见稿》”）向社会公开征求意见。与《试点办法》相比，《征求意见稿》关于可经营业务范围主要有四点修

金融 | 息差仍承压但下行幅度或缩窄

根据已披露2023年年报的21家银行合计口径，2023年全年上市银行实现净利润同比增长1.5%，增速较2023年前三季度回落1.1个百分点。从个体来看，不同类型银行业家表现分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长。大中型银行中的浙商银行净利润同比增长10.5%，中信银行同比增长7.9%，招商银行同比增长6.2%，业绩增速较快；区域银行中净利润增速较快的有常熟银行（同比增长19.6%）、江阴银行（同比

金融 | 银行经营压力与韧性并行

从规模来看，银行业信贷新增结构显示“对公强、零售弱”的部门融资特点。在房地产销售持续低迷放入背景下，预计2024年各类银行规模增长延续分化，国有大行和部分区域银行增速领先。从息差角度看，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，整体息差收窄压力或好于上年。从资产质量角度看，房地产领域不良风险暴露或行至中期，且上市银行不良贷款拨备计提较充分，风险较可控；地方政府平台

金融 | 保险股“资产负债共振”行情仍可期

根据上市险企发布的2024年2月保费数据，2月寿险保费收入同比增速如下：平安寿险为7.8%、太保寿险为7.4%、中国人寿为5.3%、人保寿险为-10.4%、新华保险为-13.2%；2月财险保费收入同比增速如下：太保财险为1.6%、平安财险为0.9%、人保财险为-1.6%。上市险企披露的原保费收入数据显示，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险1-2月累计同比增速分别为2.8%、-1.

私家书斋 | 人类不确定性原理（四）

索罗斯原本预期全球性的信贷扩张会在1982年进入反身性的崩溃过程，信贷扩张会随着债务国偿还意愿减弱和银行危机结束，然而他低估了美国作为最后贷款人的意愿和能力。 3.里根大循环 1980年上台的里根政府面临着双重矛盾：一方面是小政府的减税意愿与维持军备竞赛的财政压力之间的矛盾，另一方面则是供给学派的财政政策和货币主义的货币政策之间的矛盾。供给学派的财政政策是全异命题，要么全对，要么全错，这是

投资圆桌 | 万华化学不得已增加负债

万华化学（600309.SH）2023年度利润分配预案为：以2023年12月31日总股本3，139，746，626股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发16.25元现金红利（含税）。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。万华化学2023年度的派息率为30%，较前几年有下降趋势。不过，大多数投资者对此并没有多大意见。毕竟，公司资金也出现紧张是状况。表1 万华化学近5年现金分

投资圆桌 | 摘取A股皇冠上的明珠

巴菲特曾说，人生就像滚雪球，最重要的是发现长长的坡和厚厚的雪。投资的精要就是聚焦于能够长期增长和回报率高的行业。在好的行业里找到好的公司，以一个好价格买入，赚钱就是水到渠成的事情了。因此，在选股过程中，好行业应该置于好公司和好价格之前。什么是好行业？以申银万国证券的行业分类为例，其一级行业有31个，二级行业有133个，在众多的行业中谁拥有更佳商业模式和更高壁垒？哪个行业为投资者创造了最高的回报

投资圆桌 | 联华电子落后于台积电的原因探究

根据TrendForce集邦咨询研究显示，2023年第四季全球前十大晶圆代工业者营收季增7.9%，达304.9亿美元。2023年受供应链库存高企、全球经济疲弱，以及市场复苏缓慢影响，晶圆代工产业处于下行周期，前十大晶圆代工营收年减约13.6%，为1115.4亿美元。其中，台积电3nm高价制程贡献营收比重大幅提升，推升其第四季全球市占率达到61%。2023年全年台积电实现营收2.16万亿元新台币

投资圆桌 | 欢聚蓄势苗头显现

创立已达19年的欢聚（NASDAQ：YY），如今竞争态势如何？不如从欢聚的2023年财报里，拆解一下业务现状，并分析其盈利前景。 2023全年欢聚集团实现营收22.7亿美元，同比下降约6%；Non-GAAP下调整后净利润2.93亿美元，同比大增46.8%。数据中的亮点仔细分析，财报中隐藏了以下几个看点。首先，整体用户规模有回归增长的态势。过去几年，受印度封杀、新冠疫情影响，欢聚的用户

投资圆桌 | 提振资本市场意义重大

当前A股市场整体估值偏低，再加上利好政策频出，资本市场持续稳定上涨的各项条件已经具备，反过来对经济也将产生积极的影响。面对复杂多变的国际政治经济局势及各种不确定性因素，急需一些行业或产业能够带动中国经济的稳步增长。回顾过去，房地产市场的黄金20年对于经济的发展做出了重大贡献，当下有没有其他市场能够带动经济社会的全面发展？如果有，这个市场一定是能够带动各行各业，影响到千家万户的，资本市场无疑是最

公司巡礼 | 港股回暖　保险企业估值正待修复

自2024年2月以来，港股市场整体呈现上升趋势。外围市场的影响、资金面的积极变化以及政策利好等因素共同提振了港股市场信心。港股回暖，对许多投资者来说是一个积极的信号，一些业绩表现良好且被低估的公司，此时更易吸引投资者的关注。如近日刚刚披露2023年度业绩的民营保险集团阳光保险，交出了一份高质量发展的成绩单。保费收入达1189亿元阳光保险实现高质量发展财报期内，集团总保费收入实现118

公司巡礼 | 桃花笑春风，相约醉亳州第七届古井贡酒桃花春曲节盛大举行

又是一年东风至，“桃花春曲节”重开。涡河北岸，桃花盛开。3月29日-30日，“2024第七届古井贡酒·年份原浆桃花春曲节暨第三届古粉节”在名城亳州盛大开幕。桃花盛开时，相约醉春光。来自五湖四海的宾客共聚亳州，制春曲、赏桃花、品美酒，在美酒、美景、美食的交融中，畅享春和景明，感受中国白酒文化的独特魅力。传统文化现场演绎创新表达穿越古今传承匠心对话文化涡河流域是中华文明发源地之一，

公司巡礼 | 摩根资产管理任翔：季末流动性平稳债市有望迎来长期发展机遇

根据国家统计局3月27日公布的数据，2024年1-2月，规模以上工业企业利润同比增长10.2%。随着宏观组合政策落地显效，开年以来工业生产活动延续修复，量价因素均对工业企业盈利表现有所支撑，其中装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大。整体看，工业企业经营情况延续改善趋势。长期来看，国新办最近发布的数据显示，前两个月社会消费品零售总额8.1万亿元，同比增长5.5%，展现

公司巡礼 | 石头科技：多项核心业绩指标步入强势通道扫地机器人销额全球第一

3月29日，石头科技（688169.SH）发布2023年财报。公司实现营收86.54亿元，同比增长30.55%，归母净利润达20.51亿元，同比大增73.32%，利润水平与收入规模均创历史新高，同期加权ROE19.56%，同比增加6.40个百分点。据Choice申万二级行业数据，截至3月29日已披露2023年业绩的小家电行业公司中，石头科技ROE排名前列且超行业ROE中值。此外，公司经营性现金

公司巡礼 | 中国银河：经营排名稳居领先位置新战略全面落实服务国家战略五篇大文章

3月28日晚间，中国银河（601881.SH）发布2023年年度报告，公告显示，2023年全年中国银河共实现营业收入336.44亿元，实现归属于母公司股东的净利润78.79亿元，营收及净利润均较上年同期实现稳健增长。同时，报告期内，公司期末总资产达到6632.05亿元，净资产达1304.95亿元，公司总资产、净资产规模实现稳步提升，且净资本首次突破千亿。新战略开局之年，公司总体经营态势向好，并

公司巡礼 | 东阳光：三代制冷剂配额增至5.5万吨积层箔产品开启量产新纪元

3月29日晚间，东阳光发布2023年年度报告，报告期内，公司营业收入为108.54亿元，归母净利润亏损2.94亿元，公司营收规模与去年基本相当。同期，公司发布2023年度利润分配方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.36元，合计派发现金红利人民币9.98亿元。从行业形势来看，过去一年，尽管国内需求在逐步恢复，但贸易局势紧张和相关产业去库存等问题仍给国内企业经营带来一定压力

数据荟萃 | 节前做多情绪不浓　贵金属一枝独秀

节前做多情绪不浓贵金属一枝独秀

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 港股/美股市场观察

港股/美股市场观察

数据荟萃 | 本周创历史新高个股29只

本周创历史新高个股29只

数据荟萃 | 本周创历史新低个股10只

本周创历史新低个股10只

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（3月29日~4月2日）

融资统计（3月29日～4月2日）

数据荟萃 | 融券统计（3月29日~4月2日）

融券统计（3月29日～4月2日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（4月1日~4月3日）

一周行业指数及重点行业个股表现（4月1日～4月3日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（4月1日~4月3日）

一周市场热点及重点板块个股表现（4月1日～4月3日）

数据荟萃 | 上市公司2023年年报主要财务数据

上市公司2023年年报主要财务数据

数据荟萃 | 2024年4月解禁限售股一览

2024年4月解禁限售股一览

港股投资 | 《迹 · 幻彩 · 木缘》

《曙光》，幻彩系列 “迹”即是迹重整尘封多年的拍摄片段记忆犹新，历历在目，一切有迹可寻，恍如昨日。酒逢知己，以艺传情，认识范卜是始于他的＂木缘＂系列作品，他独特地利用多层细芯夹板，刻划出婉转流动的形态，已经是一个一个不同的情感符号，令人惊叹，疾风剑气，苍劲豪情，刀刃游走之痕迹，层次分明，结合油彩挥洒自如，艺术家的思想精神宇宙，牢牢地铭刻其中。谈到＂木缘＂，范卜的父亲当年是在菲律宾经营

港股投资 | 郑重宾《无形无踪》

世界画廊（gdm）欣然呈现郑重宾的个展《无形无踪》，展示其跨学科的艺术实践，涵盖全新创作的三频影像、沉浸式光影装置及绘画作品。展览将于2024年3月21日在香港开幕，并持续至6月1日。 1961年生于上海，现工作于旧金山。郑重宾善于在多重媒材间自由穿梭，其艺术观念的核心为：世界是一场永恒的流变，物质和能量在其中生灭往复。展览《无形无踪》依据现象学和新唯物主义交叉存在的定律，即身体是个