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2023年13期

开卷 | 速读

2023年4月11日，重庆市，成渝地区双城经济圈就业创业活动周川渝联合招聘会在重庆观音桥步行街举行。来自川渝两地的130 余家重点企业，带来近2000个优质岗位。涉及新能源汽车、电子信息、新材料等新兴行业的企业。中法签署协议人民币出海再下一城 4月6日，法国总统马克龙访华期间签署了人民币支付协议，这是继中国与英国、德国、意大利、加拿大等国签署人民币结算协议之后，中国又一次在人民币国际

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》沃尔玛起诉Capital One 为了终止两家公司的信用卡合作关系，沃尔玛已经在纽约南区法院起诉金融服务公司Capital One，认为后者没有满足信用卡合作协议的某些条款。沃尔玛认为，Capital One没有提供其有义务提供的客户服务，例如及时更换丢失的信用卡等。 Capital One则针锋相对的指出，对方（沃尔玛）没有权力单方面结束合作关系，公司将在法院全力抗

宏观 | 经济结构化与市场分化

随着疫情冲击的结束和稳增长政策的逐步见效，年初以来经济开始回暖。虽然经济的复苏具有全面性，但在一季度的复苏早期，不同的行业的复苏速度仍存在比较大的差异。内需的恢复要明显好于外需，欧美经济受加息影响开始回落，对外需形成了压力；服务业的复苏斜率要好于制造业，因为此前服务业受疫情的冲击最大；非耐用品消费的表现要好于耐用品消费，比如汽车补贴的退坡使得一季度汽车消费承压。房地产终于迎来企稳，但一二线城市

宏观 | 2023五粮液文化酒主题探索馆盛大启幕新品“紫气东来”树立中国低度白酒最高价值标杆

4月9日上午，成都城南，悠方购物中心户外广场，以“文传千载酒承万象”为主题的2023五粮液文化酒主题探索馆盛大启幕。在开馆仪式上，五粮液新品“紫气东来”重磅亮相，树立中国低酒度白酒最高价值标杆。作为春糖会期间举行的一场盛大文化快闪活动，2023五粮液文化酒主题探索馆将从4月9日起持续一周，一直到4月15日。期间，五粮液将对36款、153瓶文化酒进行集中展出，面向经销商、消费者、游客与市民

特稿 | 境外机构将增持中债

2022年，境外机构持有人民币债券的规模较2021年大幅减少。截至2022年末，境外机构持有人民币债券3.39万亿元，较2021年末减少6161亿元；市场占比2.66%，较2021年末下滑0.79个百分点。此前，境外机构持有人民币债券的年度规模一直持续增长，在2021年达到顶峰4万亿元后，2022年首次出现有数据以来持债规模下降。境外机构总需求减少主因是美联储激进加息 2022年，美联储七次

封面专题 | 算力需求大爆炸

AI 浪潮来袭，通用大模型的训练、行业大模型的训练、基于通用大模型的行业应用、以及推理皆需要大量智能算力提供支持。算力是数字经济发展的重要底座。随着AI与数字经济的发展，算力规模不断扩大，需求持续攀升。 4月5日，OpenAI停止了ChatGPT Plus的销售，官网中给出的理由为“由于需求量过大，我们暂停升级服务”。ChatGPT Plus是OpenAI提供的一项订阅服务，使用价格为20美

公司与产业 | 保利发展：聚焦住宅开发毛利率仍承压

在2022年业绩发布会上，万科董事长郁亮表示，公司多元化的经营服务业务“学费交完了”，多元化业务开始贡献正向利润。另一边保利发展（600048.SH）的年报显示，公司集中力量聚焦核心城市和住宅项目。在房地产发展的新阶段，万科向左，保利向右。在房地产最艰难的2022年，与其他规模房企相比，保利发展的选择略有不同，一言以蔽之就是聚焦。公司的拿地力度并未有明显的减弱，拿地方向上公司聚焦38个核心城市

公司与产业 | 安杰思：盈利能力远超行业龙头　低销售费用解释牵强

安杰思主要从事内镜微创诊疗器械的研发、生产及销售，按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。 2019-2021年及2022年1-6月，公司营业收入分别为1.83亿元、1.72亿元、3.05亿元和1.57亿元，净利润分别为5474万元、4523万元、1.05亿元和5466万元；2020-2021年和2022年1-6月，公司营业收入同比增长率分别为-5.95%、7

公司与产业 | 中联重科：周期底部的危与机

中联重科（000157.SZ）2022年营业收入416.31亿元，归母净利润23.06亿元，同比分别下降37.98%、63.22%。受工程机械行业整体下行调整影响，其他行业巨头业绩也普遍承压。三一重工2022年营业收入800.18亿元、归母净利润42.73亿元，同比下降24.59%、64.49%。柳工业绩快报显示，2022年度营业收入264.76亿元、归母净利润5.91亿元，同比下降7.75%

公司与产业 | 美亚柏科：AI美好预期VS业绩冰冷现实

年初至今，美亚柏科（300188.SZ）先后接待了多次机构调研，机构普遍关心其在AI方面的布局，对此，美亚柏科表示，公司是工信部科技司认可的AI产业创新单位之一，并先后组建AI团队、设立人工智能研发中心与人工智能研究院。具体来看，美亚柏科AI技术的研发和应用主要体现在两方面：一是利用AI来赋能现有的产品，提升产品和服务的智能化水平；二是围绕人工智能安全技术布局，包括人脸应用安全、AI生成式内容

公司与产业 | 云南白药投资水平乏善可陈

云南白药（000538.SZ）2022年实现营业收入364.88亿元，同比增长 1.14亿元；净利润30.01亿元，同比增长7%；扣非净利润32.32亿元，同比下降3.23%。在这份业绩增长乏力的年报中，云南白药巨额投资最引人关注，也饱受市场质疑，频繁巨额投资并没有产生预期效益，相反对业绩造成拖累。云南白药主营业务主要分为工业和商业两大板块，2022年营收分别为127.73亿元、236.4

公司与产业 | 白糖价格短期或将继续上涨

近期因糖价的不断走高，糖业股集体走强，4月7日南宁糖业涨停，中粮糖业涨幅4.27%，华资实业大涨近5%，粤桂股份、冠农股份也出现3%以上的涨幅。 4月9日，国内的白糖主力连续（SRO）最高冲到6790元/吨，收盘价为6676元/吨。截至目前，白糖主力连续（SRO）已经创下近5年新高。此外，一季度国内白糖涨幅已超20%。中国糖业协会数据显示，2023年3月，成品白糖平均销售价格5970元/吨。

公司与产业 | 小伦智造：成长喜中带忧利润质量待提高

3月24日，浙江小伦智能制造股份有限公司（下称“小伦智造”）披露招股说明书（上会稿），公司专业从事于固体制剂设备的研发、生产和销售，产品可广泛应用于医药、保健品等领域。 2022年，小伦智造收入总额为2.91亿元，其中制药整机收入为2.58亿元，占比为88.52%；制药容器收入为1069万元，占比为3.67%；配件及其他产品收入为2275万元，占比为7.81%。从产品收入结构来看，制药整机是

公司与产业 | 盐田港：注入资产恐后劲不足

3月30日，盐田港（000088.SZ）发布重大资产重组草案，公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式向深圳港集团有限公司（下称“深圳港集团”）购买其持有的深圳市盐港港口运营有限公司（下称“港口运营公司”）100%股权，交易标的价格暂定为100.15亿元。同时，上市公司拟募集配套资金40.02亿元，用于支付现金交易对价和偿还银行借款及支付中介机构费用。本次重组前，盐田港2022年10月末的每股

公司与产业 | 业绩预告新动向：风光老赛道超预期概率大

进入2023年4月以来，很多上市公司陆续披露了一季度业绩预告，从中可以一窥所在产业的动向。 2023年以来，受chatGPT4.0发布的刺激，国内TMT板块在人工智能浪潮的推动下，软件、游戏、芯片等板块依次竞相表演。曾经的机构宠儿风电和光伏板块则相对落寞，股价表现不温不火，但两者的基本面迥然不同。风电零部件企业金雷股份一季度归属净利润为1亿元，同比增长117.42%；光伏行业的美畅股份预计一

公司与产业 | 东阿阿胶：业绩修复空间有多大？

东阿阿胶（000423.SZ）2022年实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；实现净利润7.8亿元，同比增长77.10%。公司预计，2023年一季度净利润为2.2亿-2.45亿元，同比增长92%-114%。 2022年，东阿阿胶阿胶系列产品营收增长有所放缓，销售费用却大幅升高。过去多年来公司业绩增长十分依赖提价，近期原材料价格明显上涨的情况下，公司未来是否会延续此前持续提价保增长的模式

公司与产业 | 博菱电器：Tritan塑料原料采销存数量各说各话毛利率信披混乱不堪

宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）是一家主营小家电研发、设计、生产和销售的高新技术企业。2021年4月29日，博菱电器向深交所提交首发申请，经过一年半的审核，于2022年11月4日通过创业板上市委的会议审核。但通过会议审核已经近半年了，博菱电器的注册申请还迟迟不见踪迹，其最新进展仅是在2023年1月4日更新了第三轮问询回复的财务数据。在一年半的审核期间，博菱电器曾两次中止审核，一次是

基金 | 浮盈2000亿，公募慎对TMT

2023年以来TMT行情的启动对公募基金而言可能多少有些突然，截至4月11日，中证TMT指数年内涨幅为33.79%，远超各大盘指数，而在行情启动之前，公募基金减持了该板块的仓位。以TMT指数成分股为例。截至2022年年底，公募基金所持成分股市值合计6520亿元，同比下降33.31%，持股比例（所持成分股市值占该指数总流通市值的比重）则由15.34%降至13.47%，下降1.87个百分点。再

金融 | 社融总量和结构再度超预期

4月11日，央行发布3月金融统计数据，3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7600亿元；贷款余额同比增长11.8%，环比提升0.2个百分点；3月新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元。社融存量同比增速较上月提升0.1个百分点至10%。在结构方面，人民币贷款、外币贷款、表外融资和直接融资新增皆为正；人民币贷款、外币贷款和表外融资实现同比多增，直接融资则同比少增。 3月新增信贷总量延续高

金融 | 银行业营收罕见负增长

目前已有24家银行披露2022年报，显示上市银行资产质量稳定，拨备计提压力没有明显增加。从已披露年报银行数据来看，行业营收和净利润增速回落。首先，受净息差下降和手续费净收入减少影响，银行营业收入增速回落。LPR下降以及存款竞争激烈是净息差下降的主要原因，资本市场不景气导致代销业务收入下滑是手续费净收入减少的主要原因；其次，上市银行资产质量比较稳定，风险可控，在此基础上，银行拨备计提压力不大，普

投资圆桌 | 威胜控股，冷门股的新周期

威胜控股（03393.HK）是一家港股冷门股，但却是一家2005年就在主板IPO的老牌上市公司。之所以是冷门股主要是因为公司并非是一家高成长的公司，2005年公司收入4.4亿元、净利润1.16亿元，2022年收入58.7亿元、净利润3.24亿元。上市17年间收入成长12倍，利润仅成长2倍左右。在过去20年，中国经济高速成长之下，这样的业绩显然不够靓丽，这也是众多普通制造业共同面临的长期问题：竞

投资圆桌 | 险资参与资本市场的现状和展望

保险资金参与中国资本市场经历了从无到有、从试点到常态、从局部到整体，逐步拓展、持续完善、稳步推进的发展历程。大致分为四个阶段：起步探索阶段。1995年前银行存款是保险资金的唯一投向，1995年《保险法》规定保险资金可以投资债券，标志着险资开启了债券市场的探索。1999年，规定保险资金可以投资企业债，同时可通过投资证券投资基金间接进入股市，这是中国保险资金进入股票市场的开端。这一阶段，保险资

投资圆桌 | 苹果公司恰似升级版的可口可乐

苹果公司，从产品、行业、商业模式上看都和可口可乐有巨大的差异，但从本质上看却是非常相似的，甚至某种程度上苹果可以说是升级版的可口可乐。先从一个相似的细节开始说。当年巴菲特在评价可口可乐的时候，曾经这么说过， “事实上，在未来20年，可口可乐在国际上的市场增长要比在美国国内好得多……在美国国内的人均消费量会增长，但在别的国家的增长会快得多……可口可乐进入一个新的国家时候可能会亏损，但是随着人均收

投资圆桌 | 周期行业拥抱自由现金流

全球化带来的需求周期已经变化。首先，所有周期的原因来自于需求曲线的扩张，这个是根因，必须要有需求曲线的扩张。对于全球过去40年来讲，最关键的需求曲线就是一个宏观因素：全球化。全球化到底是什么？全球化可以理解为新殖民主义，需要更大的市场、更廉价的商品、劳动力和生产环节，去形成正向反馈，这本质就是全球化，所以全球化会带来更大的市场，同时会带来更大的需求。中国经济的崛起带来总需求曲线的扩张，在1

投资圆桌 | 腾讯抖音和解：面子不如里子重要

抖音和腾讯两大巨头达成和解，双方将围绕长、短视频联动推广及短视频二次创作等方面展开合作，腾讯视频将向抖音放开长视频版权授权，并明确合法的二创方式、发布规则。未来，抖音集团旗下的抖音、西瓜视频、今日头条等平台创作者以后可以光明正大对腾讯视频影视版权进行二创（将影视作品重新剪辑、配音、改编的创作）。有意思的是，笔者发现抖音公司在抖音APP官方账号和微信官方公众号单方面高调宣布与微信视频达成合作

投资圆桌 | 中国神华派息率更高也无妨

中国神华（601088.SH）2022年度利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，派发 2022 年度末期股息现金人民币 2.55 元/股（含税）……共计派发股息人民币 50，665 百万元（含税）。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。中国神华公布年报后，我们的眼中满是《现金分红超500亿，16万股民又等到了》、《中国神华500亿现金分红16万股民嗨了》这样的报道。不

专栏 | 不妨积极一点

国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。截至3月，美国制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，显示美国经济景气度持续放缓。同时美国就业指标仍显现韧性。3月失业率为3.5%，低于前值（3.6%）和预期值（3.6%），表明当前美国就业市场仍具备一定韧性。数据公布后，美元指数跳涨，美债收益率有所反弹，市场加息预期有所抬升。CME美联储

专栏 | FTGC：现金为王资产大幅缩水

First Trust Global Tactical Commodity Strategy ETF成立于2013年10月21日，两天之后在美国纳斯达克市场开始交易，代码为FTGC；截至2022年6月17日，First Trust Global Tactical Commodity Strategy ETF的规模只有50亿美元，在同期全美ETF规模排名200位以外，但却是同期全美名称中带有“Com

专栏 | 原来债也是另一种美

大卫.格雷伯/著想一下东西方文明的分水岭，其实不是一道，是很多道。但复式记账法（double entry bookkeeping），是一道容易被忽视的分水岭。因为有了复式记账，一个人的债务不再孤单，它同时也是其他人的资产；债务就被盘活了，债券就可以交易，山高水长的繁荣社会，滂渤怫郁的金融体系，最源头的活水就来自于斯。许多人总以为，以物易物（barter）一定是先于有货币的交易。这个说法，