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2023年12期

开卷 | 速读

当地时间2023年4月5日，韩国首尔，韩国综合指数KOSPI收盘上涨14.70点，涨幅为0.59%，收盘报2495.21点。央行调查报告经济形势转暖中国人民银行4月3日发布2023年第一季度城镇储户问卷调查报告、2023年第一季度企业家问卷调查报告、2023年第一季度银行家问卷调查报告。2023年第一季度城镇储户问卷调查报告显示，城镇储户本季收入感受指数为50.7%，比上季上升6.9

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》通胀率回归2%需要时间纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯预计2023年美国的通胀率将降至3.25%，而回归2%的政策目标大概需要两年的时间。威廉姆斯表示，尽管美联储已经采取了果断的措施，但“政策实施与效果显现之间存在时滞，我们所有的通胀遏制措施都需要时间”。他认为，最近的银行业危机有助于降低通胀率，预计美国经济2023年将温和增长，2024年会加速，而失业率会从目

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月29日-04月04日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升29家，调降53家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升68

宏观 | 2023年一季度债券市场违约分析及展望

一季度信用违约情况回顾 2023年一季度违约总体情况较去年同期改善。一季度中国债券市场累计有8家企业（含6家上市公司）出现违约，较去年同期减少2家，包括7家民企（含5家上市公司），1家地方国有企业。总体违约债券规模约92亿元，较去年同期减少43亿元。新增首次违约企业2家，同比减少3家，新增首次违约涉券规模49亿元，同比下降44亿元。受益于经济回暖和宽信用环境的支持，相比往年同期，2023年一季度

宏观 | 三层资产负债表框架下的美元与全球经济周期

2022年以来，随着美国通胀压力的不断上升，美联储被迫持续加息应对，开启新一轮的美元紧缩周期，美债利率大幅上升，美元升值，全球经济和风险资产价格都受到负面冲击。由于美联储政策和美元走势对全球资产价格的走势至关重要，美联储的一举一动都牵动市场神经。美联储货币政策的影响力和重要性来自于美元在国际货币体系中的主导地位。布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入牙买加体系时代，浮动汇率和固定汇率并存，发达

宏观 | 开放包容和美与共　五粮液亮相博鳌展现民族品牌自信

3月28日至31日，世界瞩目的博鳌亚洲论坛2023年年会将在海南博鳌举行。作为博鳌亚洲论坛理事会机构理事和2023年年会荣誉战略合作伙伴、官方指定用酒，在今年的年会上，五粮液集团继续深度参与、积极融入本届年会。五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦受邀对话博鳌，并委托五粮液股份公司党委副书记、副董事长、总经理蒋文格，五粮液股份公司副总经理刘洋参加年会开幕式、论坛2022年理事会会

封面专题 | 人民币国际化新格局

人民币国际化取得了较大进展，人民币的国际化地位也明显增强，但相对于美元、欧元等主流货币的国际化地位仍有比较大的提升空间。人民币国际化推进频传喜讯，“朋友圈”不断扩大。近些年，人民币国际化取得了稳步的提升，人民币在储备货币、贸易结算、投融资等多个职能方面都不断增加。而且在当下复杂多变的全球环境中，人民币币值也保持了相对的稳定，人民币的国际地位稳步提高。进一步提升中国的综合经济实力是提升人

公司与产业 | 中芯国际：等待周期触底复苏

中芯国际（688981.SH）2022年实现营业收入495.16亿元，较上年同期增长38.97%；归属于上市公司股东的扣非净利润97.64亿元，同比增长83.35%。不过，公司第四季度的业绩明显放缓，该季度营业收入为117.53亿元，环比第三季度下降10.77%；净利润为30.29亿元，环比下降21.08%。2022年第一季度至第四季度，公司的产能利用率分别为100.4%、97.1%、92.1%和

公司与产业 | 煤炭估值之惑：重置价值or看齐一级市场？

3月30日，伊泰煤炭发布私有化退市公告，股价出现大幅上涨。当日盘中，港股煤炭板块活跃，伊泰煤炭盘中最高至17港元/股，截至收盘涨39.82%，报15.80港元/股，总市值达514亿港元。与此同时，伊泰煤炭还披露了2022年业绩，全年实现营业收入606.47亿元，同比增加19.68%；净利润109.75亿元，同比增加26.98%。近期，多家煤炭股披露高分红计划，其中大有能源2022年拟10派

公司与产业 | 丽珠集团股权激励踩线达标之术

2022年，丽珠集团（000513.SZ）实现营业收入126.3亿元，同比增长4.69%；净利润19.09亿元，同比增长7.53%；扣非净利润18.8亿元，同比增长15.57%。丽珠集团营收相比前两年显著放缓。其中，在连续几年高增长后，公司核心明星产品突然于2022年出现下降趋势。另外，公司重金投入研发的新冠疫苗，在外部不利环境下恐难再实现乐观预期，这些投入或许也面临减值风险。在主业放缓的

公司与产业 | 航材股份：借军工崛起难解应收回款难

在首发过会后，日前北京航空材料研究院股份有限公司（下称“航材股份”）提交上市注册稿。上市成功后，依靠大客户的航材股份将为临上市前入股的众多员工带来财富盛宴。原本航材股份并没有太多利润，在母公司中国航发北京航空材料研究院（下称“航材院”）注入大量业务后，公司收入和利润成倍增长。重组后，公司也股份制改革，原本由航材院100%持股变为10余家股东持有，包括多个员工持股平台。连同关联方在内的两大客

公司与产业 | 涪陵榨菜：提价和控费维系业绩增长

凭借产品提价和费用压缩，涪陵榨菜（002507.SZ）再次实现了收入和净利润的双增长，但涪陵榨菜还能在提价的路上走多久？ 2022年，在销量下降近一成的情况下，产品提价成为涪陵榨菜收入增长的主要推手。与此同时，2022年，涪陵榨菜净利润增加了不到1.6亿元，销售费用就减少了1.1亿元，但在核心原材料再次涨价后，涪陵榨菜利润增长的压力重现。 2022年，涪陵榨菜的销量已经降至2018年水平，在连

公司与产业 | 荣盛石化高溢价转让：新兴民营炼化弹性的价值发现？

2023年3月27日，A股炼化龙头荣盛石化（002493.SZ）发布公告称，沙特阿美全资子公司AOC以24.3元/股的价格收购控股股东10%加1股的股份，10.13亿股的合计转让价格为246.05亿元。此外，荣盛石化还与沙特阿美签署了原油采购等一揽子协议。按此入股价格计算，荣盛石化的估值约为2460.5亿元，较3月27日的收盘市值超过1倍。受此消息影响，荣盛石化、桐昆股份和恒逸石化纷纷大涨，其

公司与产业 | 中仑新材：警惕产能过剩及原材料涨价风险

中仑新材主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售，其中功能性BOPA薄膜的收入占比较高。2019-2021年及2022年上半年，公司功能性BOPA薄膜的销售收入占比分别为9.87%、90.88%、91.02%和85.02%，是公司第一大主业。技术创新隐忧 2019-2021年，中仑新材营业收入分别为12.64亿元、16.02亿元、

公司与产业 | 广汽集团经营AB面

2022年，广汽集团（601238.SH）营业总收入约为1100.06亿元，同比增长45.36%；归母净利润为80.68亿元，同比增长10%。当年，广汽集团计提资产减值损失30.23亿元，计提信用减值损失6.35亿元，成为拖累利润增长的关键“包袱”。营收显著增长减值拖累业绩 2022年，广汽集团产销分别达到247.99万辆和243.38万辆，逆势大幅增长15.99%和13.5%，超过

公司与产业 | 长春高新：业绩增长失速

2022年，长春高新（000661.SZ）实现营业收入126.27亿元，同比增长17.50%；净利润41.4亿元，同比增长10.18%。相比之前，长春高新业绩增速有较明显的下滑。若非应收账款和研发资本化的快速增长，公司业绩会更加难看。作为公司最主要的利润来源，金赛药业在超额完成承诺后，业绩增速显著放缓，集采和未来竞争格局变化之下，公司多年的高增长神话还能维持多久？业绩有水分 2020-2

公司与产业 | 南芯科技：毛利率不及行业均值　净利率如何做到强势逆袭？

上海南芯半导体科技股份有限公司（下称“南芯科技”，688484.SH）是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。公司产品在手机等消费电子领域、工业领域及汽车领域得到多家厂商认可，如手机领域的荣耀、OPPO通信、小米，工业领域的大疆、海康威视等。得益于电荷泵作为手机大功率充电方案的快速渗透及国产替代带来的发展机遇，南芯科技及时推出能与国际大厂直接竞争的高性能产品，令其经营业绩从2021年开始出现

公司与产业 | 中邮科技：毛利率低于可比公司自有物业存在瑕疵

2022年11月24日，中邮科技股份有限公司（下称“中邮科技”）科创板IPO成功过会，距离上市更进一步。据上交所官网披露，中邮科技IPO申请于2022年6月24日获得受理，7月22日获上交所问询。本次IPO拟募资10亿元，用于中邮信源研发及智能制造基地项目、中邮科技研发中心项目、智能物流设备前沿技术研发项目、信息化建设项目以及补充流动资金。招股书显示，中邮科技是国内智能物流系统领域领先

金融 | 东方证券：投资收益占比下降投资业务优势未现

根据东方证券披露的年报，2022年实现营业收入187.29亿元，同比下降23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比下降43.95%；ROE为4.16%，同比下降4.86个百分点。分业务来看，东方证券2022年经纪、投行、资管、信用、自营收入分别为31亿元、17亿元、26亿元、16亿元、19亿元，同比增速分别为-15%、2%、-27%、12%、-42%。整体而言，东方证券2022年业绩承压较大

金融 | 银行业景气度边际走弱

截至3月底，42家上市银行中有22家已经披露年报，根据已披露银行年报口径比较，2022年上市银行实现净利润同比增长7.3%，增速较前三季度下降0.4个百分点。不同银行业绩表现分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长。从收入端分解来看，2022年，上市银行全年营收增速较前三季度收窄了2个百分点至 0.4%，净利息收入和中收的增速均继续放缓。上市银行2022年全年实现利息净收入同比增长3.1%（20

金融 | 海通证券：权益自营承压显著投资收益罕见亏损

分业务条线来看，海通证券多项主要业务均呈现下滑态势。 3月30日，海通证券2022年年报显示，报告期实现营业收入259.48亿元，同比下降39.94%；实现归属于上市公司股东的净利润65.45亿元，同比下降48.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润59.02亿元，同比下降52.41%；加权平均净资产收益率为3.99%，同比下降4.1个百分点。分业务条线来看，海通证券多项主要业

金融 | 光大银行：零售营收占比超40%利润占比仅为14%

随着银行2022年年报的渐次披露，股份制银行在零售业务方面的转型成效也逐渐浮出水面。最近几年，各股份制银行都把零售业务作为转型的重点领域，并投入大量资源，也换来了一定的营收增长。不过，从最近披露的年报数据来看，尽管很多股份制银行近年来加大零售金融转型力度，但零售金融对银行业绩的贡献度似乎并不明显，这里尤其以光大银行的表现更为典型。零售利润占比：招行49.2% VS 光大 14.12% 单

金融 | 招行房地产业不良贷款率一年攀升近2倍

从银行披露的2022年年报来看，多家上市银行房地产不良贷款率仍在攀升，表明地产违约风险仍未完全过去，未来或仍将持续释放负面效应。令人意想不到的是，近年来不良贷款率一直处于低位的招商银行在控制房地产不良率上升方面并未有更好的表现，说明招商银行在资产风险控制方面仍有较大的压力。房地产贷款和零售贷款不良率均上行根据招商银行3月24日公布的2022年年报，截至2022年年末，招商银行不良贷款率为0

基金 | 民企新信号，公募加仓七大行业

3月下旬，不同层级舆论环境对民企的示好在某种程度上坚定了投资者对民企上市公司的信心。从北上资金的动态来看，截至3月31日，其持有的民企标的市值（1.16万亿元）较年初提高了13.47%，其对民企上市公司的持股比例（即所持民企标的市值占民企上市公司流通市值的比重）则由年初的3.83%升至3.94%，提高了0.11个百分点。 2022年，北上资金所持民企标的市值由年初的1.38万亿元降至年末的1

投资圆桌 | 大股东持股高，公司赚钱多

在证券投资中，净资产回报率（RoE）是一个决定了长期投资回报高低的重要指标。同时，对于复利投资来说，企业在赚到利润以后能否以大比例分红，也是一件对长期回报率至关重要的事情。研究显示，标普500指数的长期回报中，就有相当一部分来自股票的分红再投资。那么，如何能找到更高的RoE呢？在传统的商业模式理解之外，本文找到了另一个思考方向：大股东持股比例越高的公司，RoE从概率上来说就会越高，同时上市公司

投资圆桌 | 欧洲银行业危机“翻篇”了么？

欧美银行业风险频发，让市场开始关注不断上升的金融风险。到目前为止，欧美央行通过各种流动性操作和应急举措，短暂遏制了金融风险的进一步蔓延。判断金融风险是否会再度上行，根本上而言仍然需要考虑经济的基本面。到目前为止，欧元区经济数据仍然表现得较为稳健，欧元区主要股票指数近期纷纷反弹，欧元兑美元的汇率也开始逼近1.10的关口。这样的市场表现，似乎可以把“金融风险”抛在脑后。相对稳健的基本面，固然可

投资圆桌 | 从飞机数看行业供给

最近三大航都已经披露了2022年度报告，相关的分析报告很多，但一切分析都必须着眼于未来，所以，我最关注的是未来的飞机引进计划。先回顾新冠疫情以来，过去三年的飞机引进情况。需要说明的是，由于我关注的是春秋航空有关的市场供给，所以，我并不关心公务机、货机和支线飞机的情况，这三类飞机不在考虑范围内。查阅各公司历年财报，可以看到，相比疫情前，南方航空增加了25架飞机，三年累积增加了3.4%。东方航

专栏 | PMI的复苏细节

制造业PMI指示3月经济继续走强，一季度GDP有望达4%左右，全年实现5%增长的难度在降低。 3月制造业PMI为51.9%，前值为52.6%，回落0.7个百分点。制造业PMI 近3个月平均数达到51.5%，接近2020年四季度的水平，指数偏强。从综合产出PMI来看，达到56.9%，继续上行。考虑到2022年3月综合产出PMI低于2022年2月，这意味着，同比角度看，3月经济会好于1-2月

专栏 | 二季度股市展望

二季度波折是去伪存真的布局时机，关注黄金阶段性机会、消费结构性亮点。目前来看，市场中期向好趋势未变，但2023年二季度全球宏观形势依然较复杂，面对风高浪急甚至惊涛骇浪的国际环境，短期内或仍需耐心等待。展望二季度，海内外或有两大宏观变量影响市场。海外方面，美联储激进加息后，海外银行业已发生多起风险事件，后续部分国家的债务风险可能暴露，或对二季度股市行情形成扰动。国内方面，后续还需关注基本

专栏 | PDBC：最大的商品型ETF

Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF成立于2014年11月7日，同日在纳斯达克交易所开始进行交易，代码为PDBC，截至2022年6月17日的规模为94亿美元，在同期全美ETF行业中位居第124位，而根据www.etfchannel.com的最新数据，截至2023年3月29日，Invesco Optimum Y

专栏 | 成长型投资的伟大实践

科尼利厄斯· C. 邦德/著我们通常只知道菲利普·费雪因为倡导成长股投资而成为“成长股之父”，却不知道与本杰明·格雷厄姆同时代的托马斯·罗·普莱斯早在20世纪30年代就提出“成长型股票”的投资并进行伟大的实践。普莱斯小格雷厄姆4岁，出生于1898年。他们都经历了1929年的大崩溃，但却发展出不同的投资哲学。格雷厄姆通过《证券分析》创立了价值型投资的理论。普莱斯则通过实践发展出成长型投资的理

价与值 | 精华制药：2022年营收15.73亿元同增15.85%集采中标 “互联网+” 布局提速

3月30日，精华制药（002349.SZ）发布了2022年年报，公司主要经营指标稳健增长。结合既往财报来看，公司营收、归母净利润和ROE均实现年度三连增，经营性现金流连续四年为净流入。在新冠疫情爆发后的三年里，尽管遭遇到宏观经济波动的考验，但在中医药发展态势较好的行业背景下，精华制药紧跟“健康中国”国家战略，通过强化内部管理、加快内生增长，形成中成药制剂及中药饮片、化学原料药及中间体双轮驱动态

港股投资 | 半载人潮　世纪香江

香港作为中国繁华的城市，两岸的景观随城市发展不断转变，与开埠初期相比早已面貌全非，唯独天星小轮隽永恒久，像活化石一样记载着时代的变迁。天星小轮船体朴实无华，水手们敬业乐业，世代服务着来去匆匆的普罗大众，穿梭着维港两岸，为繁华的都会搭上生命线。每当我偶然乘坐，总被重新惊艳，在海浪声及船身摇曳下默然感悟，放下都市人最尖端的时代产物：手提电话。内心平静地欣赏两岸景色，优美而具气势

港股投资 | 疫情后最大规模回归

今年艺术三月迎来新一届Art Basel Hong Kong（巴塞尔艺术展香港展会），是疫情以来最大规模的巴塞尔艺博会，横跨两层，合共177间本地及国际画廊参加，带来绘画、雕塑、大型装置、混合媒介等不同作品，预览日已人头涌涌。「艺聚空间」：焦点大型装置艺术今届大型装置作品展区「艺聚空间」由悉尼 Artspace 执行总监 Alexie Glass-Kantor 策展，带来多个不同风格的

港股投资 | 存在 · 她力量

3月24日下午6时，由天趣艺术人生基金会与天趣女性艺术研究会主办的女性艺术大展「存在·她力量」——国际女性当代艺术展在香港爱丁堡广场大会堂低座一楼隆重开幕。港区全国人大代表马逢国 GBS ＼ JP、商务及经济发展局副局长陈百里JP、港协暨奥会会长贝钧奇先生SBS ＼ MH、香港恒生大学艺术设计系创系主任许焯权先生、香港美协主席林天行先生等将近20位主礼嘉宾及策展总监杨宜瑄博士、总策展人张朱