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2022年12期

开卷 | 速读

2022年4月5日，上海，尽管申城各个小区目前仍处于封控管理状态，但在广大社区志愿者的无私奉献和付出下，居民生活必须的物资保障配送基本到位，居民照常生活，大家同心抗疫，众志成城，期待社会面清零早日到来。图为杨浦区某小区，一名志愿者在帮助居民运送快递的生活物资，做到无接触服务。境外上市相关规定修订完善跨境监管合作安排证监会日前公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》方舟创新基金亏损三成 2022年一季度，一向以押注创新型成长股闻名的方舟创新基金暴跌29.9%，成为表现最差的ETF，而凯西·伍德所管理的这只基金2021年已经下跌24%。一季度，由于成长型科技股遭抛售，美国科技基金的平均亏损幅度达到13.7%是2018年以来最糟糕的表现。截至3月30日，流媒体公司Roku头寸占方舟创新基金净值的6.5%，其2022年以来的跌幅超过

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月30日-04月05日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升46家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升71

宏观 | 宽信用任重道远

一季度违约情况 2022年一季度违约总体情况较2021年同期明显改善。2022年一季度，中国债券市场累计有9家企业（含2家上市公司）出现违约，较2021年同期减少10家，包括6家民企（含1家上市公司），1家中央国有企业。总体违约债券规模约129亿元，同比减少476亿元。新增违约企业3家，同比减少5家，违约涉券规模82亿元，同比下降282亿元。逐季来看，一季度境内债券市场信用风险暴露并未明显增

封面专题 | 高股息致胜

2022年以来，A股市场在各种不利因素影响下一路向下，价值型策略连续三个月胜出，高股息策略熊市保护伞的特性更加凸显。截至4月6日，沪深两市共有876家公司公布了2021年度分配方案，分配方案中包含现金分红的有872家，合计派现金额1.15万亿元。而以上述分红金额及2021年年末收盘价为基准计算，已公布派现方案公司中，共有141家公司股息率超过3%。更为重要的是，在市场比较低迷的阶段，高股息

公司与产业 | 泰格医药：公允价值变动“黑匣子”虚实难辨

2021年，泰格医药（300347.SZ）实现营业收入52.14亿元，同比增长63.32%;净利润28.74亿元，同比增长64.26%。泰格医药是一家CRO上市公司，目前市值在900亿元左右，按照2021年净利润计算的PE大约30倍，看上去并不是太贵。但事实却是，其过半的利润均是来自公允价值变动、投资收益、财务利息等非主业，真实的主业利润根本难以匹配目前市值。更值得警惕的是，其公允价值变动损益

公司与产业 | 阿里巴巴：核心商业陷增长瓶颈

自2020年第四季度，阿里巴巴-SW（9988.HK）股价就呈现持续下跌趋势，从最高点309.40港元/股最低跌至71港元/股，即使公司发布了巨额股票回购计划，回购规模也由150亿美元增至250亿美元，但其股价与“巅峰”仍有着不小的差距。不仅如此，阿里巴巴的业绩也出现了一定的问题。 2021年第四季度，公司营业收入为2425.80亿元，同比增长9.72%;经营利润为70.68亿元，同比下降8

公司与产业 | 歌尔股份：第二增长曲线“乍暖还寒”

2021年，歌尔股份（002241.SZ）实现扣非净利润38.32亿元，较上年增长38.91%;2022年一季度预计实现扣非净利润8.42亿-9.02亿元，同比增长40%-50%。2021年，智能无线耳机市场走向饱和，品牌竞争日趋激烈，公司的智能声学整机业务增速放缓，毛利额下滑，智能硬件成为支撑业绩的核心业务。公司在中高端VR/AR产品的市场占有率已达80%，2021年受益于全球AR/VR出货

公司与产业 | 贵州茅台：直销高歌猛进经销停滞

3月31日，受到市场颇多关注的“i茅台”电商平台上线运行，这意味着贵州茅台（600519.SH）重启电商渠道，公司自营渠道补上电商短板。对于贵州茅台的线下经销商而言，这并不是什么好消息。贵州茅台不断加码自营已经不是新鲜事儿了。2021年贵州茅台直销收入增长超过80%，占比已经超过20%，经销商收入自2018年后就基本没有增长。也就是说，近年来贵州茅台收入的增长基本就依靠自营带动，经销商不再

公司与产业 | 上海贝岭：高溢价现金收购合理性何在？

3月28日晚间，上海贝岭（600171.SH）公告称，公司拟以自有资金收购深圳市矽塔科技有限公司（下称“矽塔科技”）100%股权和上海岭芯微电子有限公司（下称“上海岭芯”）30%股权，交易价格分别为3.6亿元、5005万元。与此同时，上海贝岭还披露了2021年年报，2021年实现营业收入20.24亿元，同比增长51.95%;归属于上市公司股东净利润7.29亿元，同比增长38.12%;扣非净利润

公司与产业 | 金融街：非经常项目催肥业绩

2021年，金融街（000402.SZ）实现营业收入241.55亿元，同比增长33.3%;净利润16.43亿元，同比下降34.25%;扣非净利润仅4.45亿元，同比增长54.4%。在2020年扣非净利润大跌90%的情况下，2021年的增长也不过是上年基数较低所致。近两年，金融街的利润绝大多数来自非经常项目，公司2020年和2021年的扣非归属净利润仅为2.88亿元、4.45亿元，业绩虚胖。20

公司与产业 | 中远海控：费用激增惹“争议”

2021年，中远海控（601919.SH）实现营业收入3336.94亿元，同比增长94.85%;归母净利润892.96亿元，同比增长799.52%。与全年整体亮眼的经营业绩相对，2021年第四季度，中远海控实现营业收入1022.15亿元，环比增长10.85%;归母净利润为217.06亿元，环比下滑28.82%。营业成本和期间费用的集中大幅增长是导致中远海控第四季度利润环比下滑的直接原因，其与收

公司与产业 | 中触媒：周期高位IPO，业绩变脸风险大增

2022年以来，科创板新股频频破发，中触媒（688267.SH）2月16日上市首日就盘中跌破41.9元的发行价，到4月初已经一度下跌近20%。中触媒的破发固然有市场调整的因素，也有公司自身所处行业的问题，业绩快报显示，公司虽然在2021年实现营收和净利润的较快增长，但四季度营收缺出现了接近18%的降幅;如果按照这一趋势，未来前景恐不太乐观。中触媒主营业务为特种分子筛和催化剂新材料产品，主要

公司与产业 | 京威股份再下注新能源产业

京威股份（002662.SZ）在2015年以参股方式进军新能源汽车领域，2018年准备大展拳脚剑指千亿，很快资金吃紧陷入巨亏，只好变卖资产补血，千亿新能源汽车梦也成了浮云。自上市至2017年，京威股份以绩优股形象示人，但2018年、2019年连续两年的扣非净利润累计亏损26亿元，上市以来赚的全部赔进去还不够。虽然2020年、2021年扭亏为盈，但与辉煌时期相比已经大不如前。 2021年10月

公司与产业 | 易德龙：业绩暴涨靠财技

喜欢自己动手的朋友大多都有一些电动工具，比如电钻、电动螺丝刀等。从事电动工具的史丹利是非常受欢迎的国际品牌，产品质量也很过硬。但很少有人知道，这个品牌的电动工具，是中国的一家A股上市公司代工的。这家公司叫易德龙（603380.SH），主营业务是EMS（Electronic Manufacturing Services），也就是电子制造服务。除了史丹利，公司还为众多品牌生产商提供材料采购、产品制

公司与产业 | 联翔股份：主营产品量小价跌执意扩产底气何在？

3月11日，浙江联翔智能家居股份有限公司（下称“联翔股份”）首发申请获证监会发审委审核通过。 2018-2020年，联翔股份实现营业收入分别为2.47亿元、2.98亿元、2.54亿元，2019年同比增长20.65%、2020年同比下降14.77%;实现归属于母公司股东的净利润分别为4720.21万元、8547.84万元、6375.95万元，2019年同比增长81.09%、2020年同比下降25.

公司与产业 | 广立微：行业分类及重大合同信披准确性存疑

1月24日，在创业板申请首发的杭州广立微电子股份有限公司（下称“广立微”）提交注册申请。广立微此次首发，拟公开发行5000万股，且不低于发行后总股本25%，预计募集资金9.56亿元，分别用于集成电路EDA产业化基地项目、集成电路高性能晶圆级测试设备升级研发及产业化项目、集成电路成品率技术升级开发项目以及补充流动资金。行业分类准确性生疑据招股书披露，广立微依托软件工具授权、软件技术开发和测试

公司与产业 | 碧桂园：而立之年行稳致远

在公布了2021年业绩后，碧桂园（2007.HK）股价快速拉涨，涨幅一度超过9%，全天股价大涨超6%。在行业极其困难的情况下，碧桂园稳定的财务显然获得了市场的一致认可。 2021年是房地产行业剧烈变动的一年。在政策持续收紧和疫情反复的背景下，行业销售迅速转冷，多家规模房企都不同程度的遭受债务危机。数家千亿房企因为债务问题接连违约，民营房企的生存尤为艰难。在这样的挑战下，能够交出一份让市场

基金 | 泓德基金：赎回的“翅膀”

对泓德基金邬传雁来说，2021年的局面与过去几年不同。 “2021年年初以后，在市场特别是港股持续超预期的波动过程中，本基金也无可避免地面临规模不断下降的事实，叠加投资风格与市场风格持续一年的不对应，在合适的时机减持股票也成为2021年需要面对的重要工作。”他在最近发布的几份《2021年年度报告》中如此写道。透过这些文字，持有人不难感受到这位基金经理的坦诚与无奈。其中提到的一个现象，即在一个

金融 | 宽信用结构有待改善

2022年1月，中国新增社会融资规模达到6.17万亿元，创单月历史新高且远超市场预期，明确释放了货币政策积极促进“宽信用”的信号，但这种超预期在很大程度上源于政府部门加杠杆和企业短期贷款、票据支持力度的增强，居民贷款需求仍显疲弱、企业中长期贷款回升幅度较小，“宽信用”结构尚不乐观。 2月新增社融仅为1.19万亿元，大幅不及预期，且居民中长期贷款呈有统计以来首次单月压降，进一步放大了“宽信用”成色

金融 | 中长期贷款拐点可期

当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳，在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，企业中长期贷款的拐点或将更早出现，使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡，股市正值配置价值较高的窗口期，债市仍需警惕宽

金融 | 宽货币到宽信用亟待打通

2021年12月，中央经济工作会议奠定了2022年稳增长基调，明确在三重压力下， “宏观政策要稳健有效”，“适度超前开展基础设施投资”。2022 年，政府工作报告提出，“积极扩大有效投资。围绕国家重大战略部署和十四五规划，适度超前开展基础设施投资。” 各地也将适度超前开展基础设施作为稳增长的重要抓手，多地在两会中明确表示要在 2022年积极扩大有效投资，推动重大项目，适度提前布局基建，以实现投

投资圆桌 | 20年前的那场泡沫

科网泡沫虽然已经过去了20年，但这段历史留下的启发及深思巨大，值得好好复盘。科网泡沫产生及破灭的四个阶段科网泡沫应该从1995年就已经开始，从1995年初到2002年10月完整过程历时7年，共分四个阶段。阶段一：1995年至1998年10月。美国从之前的伊拉克战争及经济衰退中走出来，美股进入了新一轮的上涨，克林顿政府提出了对后面科技股行情有重大意义的“波士顿高速公路计划”。纳斯达克指数

投资圆桌 | 美团缩水

毫无疑问，2021年之前是中国互联网公司的高光时刻，其实全球市场也就只有中国和美国才有大市值的互联网公司，而这一切都结束在了2021年。其中，美团（03690.HK）港股市值缩水了2万亿港元。美团财报显示，2021年全年营收1791.28亿元，同比增长56%;经调整净利润亏损155.72亿元，上年同期盈利31.21亿元。其中四季度收入495.23亿元，同比增长30.6%;经调整净利润亏损3

投资圆桌 | 小米为什么没有迎来增长拐点？

近日，小米集团（01810.HK）提交了2021年四季度和全年的成绩单，数据显示，其在国内手机业务的市场占有率从2020年的12.1%上升至15.2%，出货量在中国大陆排名第三。如果仅看绝对数字，这家成立12年的公司，核心业务正在重回历史巅峰时期。2015年，小米以15.1%的市场份额独步中国。然而，当我们把视线扩大至所有智能手机品牌过去8年的变化，可能会得出不一样的结论。小米拿下历史

专栏 | 一季度经济前瞻

张瑜一季度GDP同比增速可能跌破5%，实现全年经济增长目标的难度在加大，扩张性政策会持续加码。我们从三个角度讨论一季度GDP的可能区间，预计同比增速在4.8%-5.0%之间。方法一：生产法。预计一季度增速在4.8%左右。优点在于充分兼顾1-2月的经济数据。将GDP简化为一产、工业、建筑业、三产（不含其他行业）、其他行业（教育、医疗等7个行业）。预计一季度工业增速、其他行业增速较高，但建

专栏 | 地产链稳增长，如何布局？

戴康从区间涨幅、数据观察、政策跟踪来看，本轮的地产股行情应该仍在半程。稳增长的形式和力度是2022年的两大核心预期差之一。地产作为每一轮稳增长周期的关键变量，也是宽信用过程中最重要的抓手。2021年下半年以来，在融资端、需求端的双重挤压下，房地产数据加速恶化，下调的幅度及速度几乎创历史最差，因而市场对稳定地产、放松地产的预期抬升。历史上四轮稳增长周期，地产行情如何演绎？地产行情多于

价与值 | 万科：明确新赛道培养新利润蓄水池

继在年报中发布了一封“刻骨铭心”的道歉函后，在业绩发布会上，万科A（000002.SZ;2202.HK）董事长郁亮再次表达了忐忑不安的心情。万科定下了“止跌企稳，稳中提升”的目标，并首次正式明确了经营和服务类业务的4大方向，这些业务也将从前期的投入变成公司的利润蓄水池。 2021年是万科上市30余年来净利润降幅最大的一年，毛利率下滑和投资收益减少等是公司业绩下降的主要原因。在致歉的同时，万科管理

IPO创业版 | 宏德股份：风电领域具有领先市场地位的高端装备关键铸件产品提供商

江苏宏德特种部件股份有限公司（下称“宏德股份”，301163.SZ）是深耕铸造行业20多年、具有自主研发和创新能力的高新技术企业。作为国内外主要的铸件产品提供商之一，宏德股份在新能源风电领域具有领先的市场地位。近日，宏德股份首次公开发行新股并在深交所创业板上市。风电领域为主要收入来源受益于行业结构调整铸造是装备制造业发展不可或缺的重要环节，是众多主机和重大技术装备发展的重要支撑。2020年

IPO科创板 | 经纬恒润：技术水平及市场地位领先的综合型电子系统科技服务商

北京经纬恒润科技股份有限公司（下称“经纬恒润”，688326.SH）是综合型的电子系统科技服务商，通过坚持发展“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，经纬恒润致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。近日，经纬恒润公开发行3000万股A股，发行价为121元/股，4月7日进行网上网下申购，并将在上交所科创板上市