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2022年11期

开卷 | 速读

2022年3月29日，香港恒生指数收市报21927.63点，上升242.66点，升幅为1.1%，全日成交金额1251.04亿港元。减轻抚养子女负担个税专项附加扣除政策出台中国政府网3月28日消息，国务院决定，设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除。自2022年1月1日起，纳税人照护3岁以下婴幼儿子女的相关支出，在计算缴纳个人所得税前，按照每个婴幼儿每月1000元的标准定额

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》美就业市场依然强劲美国自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，有“小非农”之称的ADP就业数据依然向好。 3月份，美国ADP就业人数增加45.5万人，为2021年8月以来的最小月度增幅，但略高于预期的45万人。该数据印证了美联储的观点，即劳动力市场非常强劲，而飙升的通胀削弱了美国普通家庭的购买力。 ADP首席经济学家尼拉·里查德森表示，美国2022年第一季度共计

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月23日-03月29日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升32家，调降54家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升62

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至03.29）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至03.29）涨幅前10名本期江苏索普计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年3月30日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 美债利率飙升之忧

美联储首次加息已经落地，但金融市场的反应却各有不同。美股在加息落地后展开了一波凌厉的上涨，对美联储的紧缩表示欢迎，标普500指数上涨超8%。美债收益率从3月初以来持续上升，10年期美债收益率上升超70bp，盘中突破2.5%。最近美债利率的跳升，主要是因为在3月美联储会议后，一些重要美联储官员的讲话让激进加息的预期升温。 3月21日，美联储主席鲍威尔在一场名为“恢复物价稳定”的演讲中表示，

封面专题 | 底部演绎

经济底一般滞后于政策底3-6个月左右出现，标志着前期压制市场的负面因素得到根本性缓释，之后A股也开始从底部企稳回升。希望在绝望中孕育，但过程不会一蹴而就。 2022年以来，受内外不利因素共振的影响，A股市场开启了激烈的调整，3月15日，上证指数全天更是大跌4.95%，3月16日，上证指数继续探底到3023.30点，创下年内以来新低。而创业板指则早在3月9日就创下了年内新低2462点。至此，上

公司与产业 | 理工导航破发：单一客户依赖畸高利润确认雾里看花

从2022年3月18日上市至今的短短9个交易日，理工导航（688282.SH）最高股价为上市当日的62.75元/股，距离IPO发行价65.21元/股相差近4%，上市即破发，此后一路阴跌，3月30日收于47.87元/股，较发行价下跌26.59%。这是一家以惯性导航系统及相关核心部件和服务为主要产品的企业，该产品主要用于远程制导弹药等武器装备，公司产品多属于军用产品。此次IPO公司以80.87倍市

公司与产业 | 江淮汽车：非经常损益掐点“救驾”

2021年，江淮汽车（600418.SH）实现营业收入402.14亿元，同比下滑6.11%;归母净利润2亿元，同比增长40.24%。 2021年，江淮汽车累计确认非经常性损益20.84亿元。其中，12月单月确认非经常损益金额合计11.88亿元，接近全年总额的60%，集中确认问题凸显。2021年，江淮汽车扣非后归母净利润降为-18.84亿元，为历史最大亏损。 2021年，江淮汽车乘用车累计销售2

公司与产业 | 美农生物：大客户疑云重重销售真实性待解

美农生物是一家从事饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售的企业，公司产品以猪用为主，以反刍、家禽用为辅，并有少量用于水产饲料;下游客户包括饲料生产企业、养殖企业和经销商。 2018-2020年，美农生物营收和净利润的复合增长率分别为25.78%、66.27%，表现出良好的成长性。不过需说明的是，美农生物的业绩增长主要源自2020年非洲疫情后生猪产能的恢复，未来公司业绩是否能呈现如此的高增长

公司与产业 | 沃森生物主业存隐忧

2021年，沃森生物（300142.SZ）实现营业收入34.63亿元，同比增长17.82%;净利润4.28亿元，同比下降57.36%。沃森生物收入虽然实现增长，但是其绝大多数疫苗产品表现欠佳，销售额和批签发量双双下滑，其中不乏腰斩者。公司2021年收入增长完全依靠单一大品种支撑，但是这款产品的批签发量也不乐观，竞争也在加剧，未来成长存疑。沃森生物增收但净利润爆雷，主要是持有的股票资产价格大

公司与产业 | 东方电缆：抢装潮后高增长“熄火”？

东方电缆（603606.SH）2021年年报出炉，扣非归母净利润较上年增长39.44%，与2018-2020年的历史净利润增长幅度相比骤然下降，尤其在第四季度，公司与上年同期相比出现增收不增利，盈利增长似乎到达了阶段性瓶颈。受益于国内对海上风电的政策扶持，近年来公司的海缆业务盈利爆发，海缆的毛利额达到公司整体毛利额的70%以上。2021年，海上风电经历了补贴退坡之前的抢装潮，2022年，行业空

公司与产业 | 基蛋生物：错失新冠检测盛宴

2021年，基蛋生物（603387.SH）营业收入为13.72亿元，同比增长22.09%;归属于上市公司股东的净利润为3.92亿元，同比增长28.66%;扣非净利润为3.57亿元，同比增长44.93%。从数据来看，基蛋生物虽然实现了营收和盈利的稳步增长，但依然存在不小的隐忧。主业前景面临挑战基蛋生物专注于体外诊断试剂与仪器的研发、生产、销售及服务，目前已初步实现全产业链布局。 202

公司与产业 | 瑞泰新材：利润前后不一高新身份问题多多

在2021年11月底顺利过会、2022年3月又获得注册批复后，江苏国泰（002091.SZ）分拆控股子公司江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（下称“瑞泰新材”）在创业板上市只剩下临门一脚。 A拆A上市即将成行，对于瑞泰新材的营收和净利润，两家公司却说的不清楚，哪一个才是真的呢？瑞泰新材的主业是时下火热的锂电池领域，公司主打锂电池电解液。凭借着研发投入等，公司主要子公司获得了高新技术企业的认证。然

公司与产业 | 金龙鱼业绩大降之谜

金龙鱼（300999.SZ）2021年净利润下降超过30%，公司声称原材料涨价带来的毛利率下滑是业绩不佳的主要原因，事实果真如此吗？作为食用油龙头，金龙鱼原材料采购中规模最大的是大豆和棕榈油等。2020年下半年，这两种作物就已经开始涨价了，但金龙鱼的大豆采购均价不但没有上涨甚至还有所下降。2021年大豆上半年涨价下半年跌价，金龙鱼的采购却有别于市场，均价始终上涨。棕榈油情况与之类似，在金龙

公司与产业 | 德赛电池：“果链”的困惑

2022年新年伊始，苹果市值一度冲上3万亿美元，成为全球第一个进入3万亿俱乐部的成员。股价强劲表现的背后，是数百家“果链”上市公司共同努力的结果。十年前，如果哪家上市公司入围苹果供应商，必然会在年报里大书特书。即便是和苹果签署了保密协议，也会用“国际大客户”这类近乎明示的字样来彰显身份。但现在，打开A股“果链”上市公司的年报，会发现尽可能的回避提到和苹果的关系，反而是一再声明又拓展了新的大客户

公司与产业 | 亚香股份：数据信披错误迭出核对无误由何而来

据证监会官网披露，3月17日，在创业板申请首发的昆山亚香香料股份有限公司（下称“亚香股份”）完成了注册阶段的第二轮问询回复，这距离亚香股份通过会议审核时间已过去13个月。产量销量分不清招股书“公司产销率情况”显示，亚香股份产品分为天然香料、合成香料和凉味剂，报告期内，上述产品的合计产量分别为3114.87吨、2662.7吨、3069.2吨和1423.72吨，合计销量分别为2889.11吨、

公司与产业 | 联盛化学：售价与毛利率错配有蹊跷

3月2日，浙江联盛化学股份有限公司（下称“联盛化学”）的创业板首发注册申请获证监会核准。据深交所披露，联盛化学的首发申请于2020年12月11日获受理，经过一年的审核，于2021年12月10日通过创业板上市委的会议审核。客户集中存隐患从客户情况来看，拜耳集团和劳仑斯科研一直稳居联盛化学前两大客户之位。报告期内，联盛化学对拜耳集团的销售额分别为0.91亿元、1.65亿元、1.13亿元和0

公司与产业 | 科森科技盈利之际审计离场

2022年1月22日，科森科技（603626.SH）披露了《关于2021年年度业绩预盈公告》，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）为3.80亿元到4亿元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润（下称“扣非净利润”）9000万元到1.10亿元。要知道，公司上年净利润亏损4762.47万元，扣非净利润

金融 | 银行信用扩张区域分化

回顾最近20年的中国经济发展历史，一个显而易见的现象是，较高的名义GDP增速往往需要以信贷放量来支撑。这种信贷大额投放驱动下的经济复苏模式，在2003年、2009-2010年、2015-2016年表现得较为显著。通常会经历“信贷投放→经济复苏→营收回升”的三段式过程，基于此，银行业绩主要由规模驱动。近年来，随着经济对投资的依赖度下降，贷款增速也就缺乏弹性。银行对经济的贡献主要通过信用投放，形成

金融 | 投资α属性更强的银行

3月25日，央行公布2021年四季度金融机构评级结果。大部分机构在安全边界内（1-7级），高风险机构（8-D级）连续六个季度下降，较峰值压降过半，现有316家高风险机构总资产仅占银行业总资产的1%。从机构类型看，高风险机构主要分布在农村金融机构和城商行。大型银行（24家，资产占比71%）评级结果最好。中小银行中：外资银行、民营银行的评级结果较好无高风险机构;城商行中有10%的机构为高风

金融 | 养老目标基金如何回归“养老目标”

受惠于“养老概念”和“银发经济”，养老目标证券投资基金（以下简称：养老目标基金）似乎从未经历“成长的烦恼”，从首只产品获批至今，短短四年，发行数量、规模增速、业绩表现都优于大部分公募基金，俨然成为基金中基金（以下简称：FOF）的主流产品。然而，2022年初，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》的当口，本应再次受益的养老目标基金却遭遇了“滑铁卢”，不仅业绩下跌超过其他类型的公募

金融 | 东莞证券：经纪业务高依赖度如何破解

2月24日，东莞证券股份有限公司（下称“东莞证券”）通过证监会发审委审核，成为2022年首家成功过会的券商。东莞证券此次IPO拟发行股数不超过16667万股，占发行后公司总股本的比例不超过10%，募集资金总额在扣除发行费用后全部用于补充公司资本金。业绩波动幅度大业务集中度过高财报数据显示，2013-2015年，无论是营收还是净利润，东莞证券均保持高速增长。但好景不长，从2018年开始

基金 | 当公募自购时

2022年以来，A股已先后出现两次调整：一次发生在春节前的1月;一次发生在俄乌冲突之后的3月中上旬。第一次调整期间（1月4日至28日），上证指数、深证成指、创业板指及科创50指数的跌幅分别为7.65%、10.29%、12.45%和12.08%，第二次调整期间（3月4日至15日）跌幅分别为11.98%、12.61%、10.29%和9.62%。第二次调整在节奏及深度上皆超过第一次。全球来看，第

投资圆桌 | 海底捞有望扭亏

3月23日，海底捞（06862.HK）公布2021年全年业绩。财报显示，海底捞全年实现收入411亿元，同比增长44%。但全年亏损高达41.6亿元，这个数字也约等于海底捞2018年至2020年三年的利润总和（43亿元），一年亏光过去三年挣的钱。其中，由于2021年闭店计划处置长期资产的一次性损失、减值损失，以及管理层采取审慎态度计提的减值损失超过36.5亿元。可以看出，这次亏损是对先前盲目扩

投资圆桌 | 腾讯业绩徘徊

3月23日晚间，腾讯控股（00700.HK）披露2021年度业绩。公司全年营业收入5601亿元，同比增长16%;归属于上市公司股东所有的净利润2248亿元，同比增长41%;经非国际准则调整后的归母净利润1238亿元，同比增长1%。其中第四季度单季营收1442亿元，同比增长8%，环比增长1%;单季归母净利润950亿元，同比增长60%，环比增长140%;经调整单季归母净利润249亿元，同比增长-25%

投资圆桌 | 各航司积累势能哪家强

所谓积累势能，主要是为后疫情时代，业绩恢复打下基础，对于航司来说，有两类核心资产：硬资产飞机、软资产时刻。首先是硬资产机队规模。新冠疫情前后对比如表所示，可以看到，疫情以来的2年零2个月时间，春秋航空的飞机增长了23.66%，增速最高;其次是吉祥航空，增长了15.63%;三大航中，中国国航增长最多，增速是7.16%。再看时刻资源，对比疫情前后，由于没翻到2019年的数据，所以只好以20

专栏 | 探秘金融稳定保障基金

熊园金融稳定保障基金可能主要是针对系统性、跨行业的金融风险处置，原则应是市场化、法治化，不会轻易“兜底”。 3月5日“政府工作报告指出，“加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，有效应对外部冲击，牢牢守住不发生系统性风险的底线”;3月25日银保监会指出，“相关工作正在研究推进，初步考虑，金融稳定保障基金用于具有系统性隐患的重大风险处置”。 “两会”首提金融稳定保障基金，旨在

专栏 | A 股历次筑底有何特征

李立峰 “政策底”探明后，“市场底”也不太遥远。 2008年后，A 股市场大致出现4次“政策底—市场底”组合：2008 年9月-2008 年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年 7月-2015 年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。政策落地上，往往货币宽松先行，而财政政策和资本市场政

专栏 | 赢家通吃还是后来居上？

张云王刚/著众所周知，“以合理的价格买入并长期持有优质的公司”是巴菲特后期推崇的投资模式，为大量投资者所模仿。在很多人眼中，这就是价值投资的代名词。华盛顿邮报、可口可乐都是典型的案例。我喜欢称之为“质量投资”。 “质量投资”模式能够成功，背后的逻辑是所谓的“先发优势”在发挥作用。在市场的自然增长中，领先者不断维护并扩大优势，持续取得比市场本身更快的复利增长，形成赢家通吃的局面。林园用通俗的

价与值 | 金山办公：2021年营收32.8亿元增45.07%抓住数字经济浪潮，云办公转型成效显著

3月23日晚，国内领先的办公软件和服务提供商金山办公（688111.SH）发布2021年财报，依托全面云转型，通过个人订阅业务收入和机构订阅业务的“双轮驱动”，公司实现稳健增长。云办公转型成效显著办公订阅服务呈现指数增长 2021年，金山办公营收32.80亿元，同比增长45.07%。至此，2014-2021年，公司实现营收七连增，且历年增长均不低于37%，体现出良好的成长性。此外，202

价与值 | 复星医药2021年业绩稳健增长全球化布局和创新产品助收入结构优化

3月22日晚间，复星医药（600196.SH;02196.HK）发布2021年年度报告：公司实现营业收入390.05亿元，同比增长28.7%;归母净利润47.35亿元，同比增长29.28%;经营性现金流净额39.49亿元，同比增长53.07%。年报显示，全球化和创新推动复星医药收入结构持续优化。一方面，海外收入135.99亿元，占比达到34.86%，全球化运营能力进一步提升;另一方面，包括复必

IPO创业版 | 万凯新材：瓶级PET产能全球领先的聚酯材料领域优势企业

万凯新材料股份有限公司（下称“万凯新材”，301216.SZ）是规模位于全球前列的瓶级PET生产企业，2020年产能全球排名第六。2018-2020年，公司瓶级PET产能的全球市场份额分别为4.15%、3.97%和4.25%;同期国内市场份额分别为7.10%、6.94%和9.81%。募投项目巩固全球领先地位受益于行业集中度提升瓶级PET是环保高分子聚酯材料，具有多种良好特性，广泛应用于各个

港股投资 | 力高健康生活　价值投资良机

众所周知，在过去的一年，在中国政府的调控下，很多内房股都面临生态系统的改变，有些甚至可能步出了舞台，进入了历史的洪流，在一系列汰弱留强后，能够继续生存的，都是作风务实，实力雄厚的内房，其中一家总部在江西的内房股，力高地产集团有限公司（股份代号：1622.HK）于一九九二年成立，于二零一四年一月三十日在香港联交所上市，非但没有受到影响，更际此时机分柝旗下物业管理服务供

港股投资 | 女人，要么丽质，要么励志

Carolina卡罗琳娜有些姑娘得天独厚，一出生就注定是个美人儿。天生丽质，是每个姑娘的梦想，人生际遇都事半功倍，别人在山脚努力攀爬，她们直接从山腰出发。不过，不是每个女孩都有一张被天使吻过的脸，你可以生得不漂亮，但一定要好好经营自己的欲望，努力做个内外兼修的女子。所以做女人，要么丽质，要么励志。生的貌美，是父母给予的，是天生的运气;活得漂亮，是自己争取的，是后天的努力！漂

港股投资 | 「天雨粟」由画字到写画

「画字是把一个字在一个空间里不断修正，重写许多遍……我的书法以点和线为主，在画字时，也是在处理建筑的问题。」 —— 陈育强陈育强个人展览「天雨粟」。艺术家陈育强最新个展的展题。「天雨粟」取自《淮南子·本经训》记载「仓颉造字」的故事，天神怕人类有文字后舞文弄墨不事生产，所以天降谷物，以济世人肌荒。如今是疫下大家同样不事生产，到超市盲抢也未必有所得，不如舞文弄墨去。陈育强锐意探索文字与

港股投资 | 艺术家黄进曦的香港山色

《麦理浩径第二段》《麦理浩径第十段》《麦理浩径第一段》麦理浩径是香港首条长途远足径，全长约100公里，共分为十段，沿途景色多变，可尽览高山、海湾等壮丽景致，受不少行山人士喜爱。同样对麦理浩径情有独钟的本地艺术家黄进曦，于网上展售会展出逾40件以麦理浩径为主题的新作。作品以「一画一段」的方式纪录他的途上旅程：先以写生稿现场创作，再凭记忆想像填补空白，重新建构自身游历过的山径风光。黄进