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2023年10期

开卷 | 速读

2023年3月21日，香港恒生指数收市报19258.76 点，上升258.05点，升幅为1.36％，成交金额为1024.33亿港元。中俄元首签署联合声明当地时间3月21日下午，中国国家主席习近平在莫斯科克里姆林宫同俄罗斯总统普京共同签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》。关于乌克兰问题，双方认为，联合国宪章宗旨和原则必须得到遵守，国际

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》熊市进入尾声？大空头、摩根士丹利首席美股策略师迈克尔·威尔逊日前表示，“由于美联储和联邦存款保险公司对银行存款的支持，许多股票投资者都在好奇这是否另一种形式的量化宽松。我们认为，事实可能相反，随着信贷的可获得性不断下降，经济增长动力将被挤压，这预示着熊市最后阶段的开始。” 但他同时指出，“熊市的最后阶段可能是恶性的，股价会随着股票风险溢价飙升而大幅下跌。” 威尔逊认为

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月15日-03月21日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升27家，调降53家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升57

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

3.15-3.21日期间，共计234只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：计算机（51只）、传媒（39只）和医药生物（19只）。创新高股票在时间上的分布是：3月15日15只；3月16日24只；3月17日26只；3月20日98只；3月21日71只。创新高股票2023年3月21日总市值之和为104854.31亿元。 2021年年报净利润之和12448.65

宏观 | 美国银行挤兑危机启示

疫情之后，美联储大放水导致流动性泛滥。以服务科技企业为主的硅谷银行，存款规模暴增1100多亿美元，由于信贷投放渠道有限，硅谷银行大量配置债券（国债、MBS等），形成久期错配和利率风险错配。 2022年以来美联储大幅加息，美债收益率大幅上行，硅谷银行持有的债券类资产出现严重“浮亏”，根据媒体报道，若浮亏全部做实，股东权益面临清零风险。 2022年，受美联储加息和科技行业融资不景气影响，硅谷银行存

宏观 | 降准只是常规流动性管理

3月17日，中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 2022年央行也曾两次降准，但都出现在经济环比动能下降的时候。如今经济在稳步复苏，此时降准有些超出市场预期。那么央行降准的目的是什么呢？首先是保持银行体系流动性合理充裕。年初以来，银行信贷的投放量非常大，1-2月新增

封面专题 | 扩内需路径

党的十八大以来，中国立足超大规模市场优势，坚持实施扩大内需战略，出台实施一系列政策举措，着力扩大消费和有效投资，内需对经济发展的支撑作用凸显。当前，中国经济发展面临着严峻的外部环境挑战，国内需求成为拉动经济增长的主要引擎，也是中国经济发展的“稳定器”和“压舱石”。坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建新发展格局的必然选择，是促进中国长远发展和长治久安的战略决策。党的十八大以来，

公司与产业 | 华曙高科：盈利瓶颈显现关联交易公允性存疑

2023年3月7日，证监会网站披露，同意华曙高科在科创板首次公开发行股票注册。值得注意的是，自2022年11月过会后，华曙高科业绩开始变脸。政府补助骤降，盈利瓶颈显现根据招股说明书（注册稿），2019年至2021年，华曙高科营业收入分别为1.55亿元、2.17亿元、3.34亿元，归母净利润为1795万元、4096万元、1.17亿元，扣非净利润为640万元、3321万元、7132万元。2

公司与产业 | 健民集团粉饰业绩护航股权激励

3月15日，健民集团（600976.SH）发布2022年年报，公司实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；净利润4.08亿元，同比增长33.52%；扣非净利润3.74亿元，同比增长24.42%。健民集团净利润虽然实现不错增长，但是其应收账款增幅显著高于营收，投资收益和政府补助等非主业收益贡献较大，利润存在被粉饰之嫌，真实动机或许是为了维护股价护航股权激励解禁。应收账款增加健民

公司与产业 | 浙江华远两头受挤压

浙江华远主业为汽车用异型紧固件和座椅锁，广泛应用于汽车车身底盘及动力系统、汽车安全系统、汽车智能电子系统、汽车内外饰系统等。 2022年上半年，浙江华远营收合计为1.99亿元，其中紧固件业务收入为1.24亿元，占比为62.24%；锁具业务收入为7516万元，占比为37.76%。从收入结构来看，紧固件是公司的第一大主业。下游竞争承压浙江华远的业务发展与下游汽车行业密切相关，而2023年的汽

公司与产业 | 百度集团：控费保增长，AI投入恐拖累业绩

2022年，百度集团-SW（09888.HK）实现营业总收入1236.75亿元，同比增长-0.66%；经营利润159.11亿元，同比增长51.27%。从集团层面来看，销售及管理费用、研发费用的下降是导致公司经营利润增长的主要原因。2022年，百度集团销售及管理费用为205.14亿元，同比下降17.02%；研发费用为233.15亿元，同比下降6.51%。另外，稍加计算可以得知，上述费用的合计减少

公司与产业 | 辰奕智能：业绩神奇爆发盈利能力冠绝行业

辰奕智能是一家产品主要应用于传统家电领域的智控控制器生产销售商，公司以CDM的模式进行生产，其国内客户包含了华为集团、小米集团等，受益于地产大周期及境外新冠危机后的消费繁荣，公司业绩自2020年开始表现出了良好的成长性。报告期（2019-2021年及2022年上半年），辰奕智能营收分别为3.51亿元、4.54亿元、6.22亿元和3.6亿元，归母净利润分别为2144万元、6057万元、6690万

公司与产业 | 大全能源：“硅料茅”高处不胜寒

2022年，大全能源（688303.SH）实现营业收入309.40亿元，较上年增长185.64%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润191.49亿元，同比增长235.55%。2022年，多晶硅供不应求，公司实现销量13.29万吨，同比增长76.37%，产销率高达101.16%，预计2023年产量在19万-19.5万吨。公司高涨的业绩源自2022年产品价格的持续攀升，而该年12月，多晶硅价见顶回落，

公司与产业 | 超市触底反弹的永辉样本解析

3月13日，永辉超市发布了2023年1-2月经营数据：经初步核算实现经营性净利润8.6亿元左右，同比增长约14%；实现归母净利润8.2亿元左右，同比增长约70%。此前，永辉超市发布了2022年度的业绩预告：经公司财务部门初步测算，公司 2022 年归属于上市公司股东的净利润-27.4 亿元，归属于上市公司股东扣非净利润-24亿元。数据显示，2021年永辉超市净利润为-44.95亿元，虽然2

公司与产业 | 福耀玻璃：历史最佳业绩成色几何？

虽然股价跌跌不休，但凭借汇兑损益带来的盈利增加，2022年福耀玻璃（600660.SH；3606.HK）的利润再次刷新历史新高，每10股派12.5元的分红方案也同样刷新现金分红纪录。不过，最近公司二级市场股价却表现不佳。不过，福耀玻璃主业盈利能力表现一般，公司盈利增量主要是由汇兑损益贡献，这或许与主业毛利率下降有关。2022年福耀玻璃两大产品——汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率都跌破了30%，尤其是

公司与产业 | 欣旺达：双轮扩张资金承压

时隔一年，欣旺达（300207.SZ）再次启动募资计划。3月9日，欣旺达发布定增预案拟募集不超过48亿元资金，用于SiP系统封测项目、高性能消费类圆柱锂离子电池项目和补充流动资金。 2018年以来，欣旺达已进行了三轮融资，累计募集资金75.89亿元，用于传统消费电子电池业务和新能源车动力电池业务扩张。由于受到疫情爆发和产能释放不足等因素影响，2019-2021年，欣旺达动力电池业务出现持续亏

公司与产业 | 非洲猪瘟对养殖股影响多大？

近日，非洲猪瘟再次引起市场关注。虽然市场传言本次比2022年更严重一些，但产能受损的具体情况较难评估，尚待持续跟踪。目前行业处于亏损状态，机构判断产能去化在进行中。非瘟影响与之方向一致，关键在于本次非瘟会否形成大规模传播，这将直接决定其影响程度。非洲猪瘟再次来袭？根据华创证券发布的一份研报，草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，全国17个省份出现非瘟疫情蔓延发展态势，其中华北地区影响较

公司与产业 | 智信精密：对苹果产业链重大依赖　毛利率存下降风险

2022年8月31日，深圳市智信精密仪器股份有限公司（下称“智信精密”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。据深交所官网披露，智信精密IPO申请于2021年12月13日获得受理，次年1月8日获深交所问询。本次IPO拟募资4.01亿元，用于自动化设备及配套建设项目、研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目以及补充流动资金。招股书显示，智信精密以机器视觉及工业软件开发为核心，主要从事自动化

公司与产业 | 美新科技：美国子公司毛利率有蹊跷　信披错误层出不穷不可信

2022年11月25日，美新科技股份有限公司（下称“美新科技”）的首发申请获创业板上市委2022年第83次审议会议审核通过。时间在不紧不慢中已过去近四个月，但美新科技的注册申请仍迟迟不见。美新科技是一家主要从事塑木复合材料及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业，其主要产品为户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材，产品广泛应用于家庭院落阳台、公用建筑设施、园林景观建设等户外环境。 201

基金 | 跟随北上资金　公募抢筹央企

3月14日，九家基金公司同时申报了一款ETF产品，跟踪的是三只央企主题指数，即中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数、中证国新央企股东回报指数（下称“央企科技引领”、“央企现代能源”及“央企股东回报指数”）。其中，易方达、南方、银华申报的产品跟踪央企科技引领指数，工银瑞信、嘉实、博时跟踪央企现代能源指数，广发、招商、汇添富跟踪央企股东回报指数。上述产品的申报意味着公募基金逆转了此前

金融 | 年内首开准备金弹药库的深意

3月27日，中国人民银行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），这是2023年央行首次降准，央行曾于2022年4月和12月分别降准两次，使得金融机构加权平均存款准备金率从8.4%降至7.8%。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准属于“意料之外，情理之中”。所谓“意料之外”，本次降准时点超预期，既无国常会预告也并非置换MLF

金融 | 国联集团溢价收购稀缺未上市优质标的

3月15日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司（下称“国联集团”）竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股权（占民生证券股权的30.3%），成交价格为91.05亿元。收购方作为无锡市国有资本运营平台，系国联证券第一大股东（截至2022年三季度末，持有股权19.2%）。截至2022年年末，收购方总资产为1820亿元，净资产为513亿元。随着民生证券34.71亿股股权竞拍

金融 | 保险负债端逐渐走出“磨底”阶段

从1-2月累计保费数据来看，产险景气度高于寿险，主要系2月汽车销量同比增长13.6%影响下新车车险销售增加。各险企1-2月寿险保费增速分化较大，国寿仍然稳健，平安略显承压，新华、太保降幅较大。寿险业务复苏的持续性值得关注，在代理人规模企稳、人均产能提升、银保持续发力及销售产品结构变化等因素影响下，险企寿险业务仍有望迎来弱复苏。平安已于3月16日发布年报，显示资本市场波动对其2022年业绩影响明

金融 | 2023年，不应对市场过于乐观

在很多投资者心中，2022年A股市场波动极大，但根据数据统计，2022年主要股票指数振幅只处于近10年居中水平（如表1）。表1：2011-2022年主要股票指数振幅资料来源：作者整理 2022年A股市场波动较大的“假象”，或与各大指数全年走出极为罕见的近“W”型有关。 2022年年初以来，以新能源板块为代表的赛道股显著回调，带动多数板块下跌。至4月26日，上证综指下跌20.70%、沪深

投资圆桌 | 浅谈价值式组合管理

在投资工作中，组合管理的目的，就是用投资组合，而不是单一投资标的的形式，通过一定程度的风险分散，来持有我们所拥有的投资价值。但是，从价值投资的原理上来说，组合管理工作本身并不会增加价值：其主要目的就是分散风险而已。绝对不犯错的投资者，是完全不存在的。马克·吐温曾经说过：“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的误判。”组合管理所做的，正是用一种刚性、不带主观判断的制度性安排，强制让我们避免

投资圆桌 | 地方性银行的投资风险

这两年地方性银行因为业绩增速较高而受到市场的追捧，但地方性银行（城商行与农商行）存在一些固有（先天）的劣势，投资人不可不慧眼识别。本文以某家农村商业银行为例讨论一下投资地方性银行时需要注意哪些问题，2018年至2019年，从这两年开始该农村商业银行的基本面开始走坏。从其财务数据中，可一见端倪。数据中的异常该农村商业银行H股在2012年12月31日收盘价为4.24港元，2017年12月2

投资圆桌 | 瑞士信贷风波未静

瑞士信贷银行的危机事件迎来一个解决方案。瑞士联邦政府在当地时间2023年3月19日宣布，瑞士信贷被瑞银集团以大约30亿瑞郎收购（截至3月17日，瑞信市值约为74亿瑞郎）。瑞士政府在本次收购中共提供约250亿瑞郎的保护和支持，包括：158亿瑞郎的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券将被完全减记，从而增加核心资本；对于非核心资产的损失，瑞士政府承诺提供90亿瑞郎的损失担保，但前

投资圆桌 | 左手贷款右手理财，永新股份迷之行为

永新股份（002014.SZ）2022年度利润分配预案为：以 612，491，866 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。以5分制进行评价，我给这一预案打3分。与上一年度相比，永新股份2022年的派息率下降了14个百分点，为近5年最低。从资产负债率来看，2022年末为34.93%，为近5年最高。是公司财务状况变差，因此减

投资圆桌 | 复盘巴菲特买入西方石油案例

近期根据美国证交所（下称“SEC”）披露的两份文件显示，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司（下称“伯克希尔”）在3月3日和3月7日期间耗资3.55亿美元买入西方石油公司股票约580万股后，又在一周后的3月13日至15日期间再度斥资约4.67亿美元，增持了约789万股西方石油股票。 SEC文件显示，伯克希尔目前持有约2.08亿股西方石油股票，市值约120亿美元。由于西方石油总股本9亿股，本次增持后伯克

专栏 | 财政数据的信号

财政收入表现欠佳，指向当前经济修复偏弱，并非“强现实”。 1-2月一般财政收入增速大降，税收和非税收入均走弱、也显著低于季节性，主要与2022年底部分税收提前入库、年内可盘活存量资产空间下降等因素有关。1-2月一般财政收入4.56万亿元，同比下降1.2%，增速较2022年底明显回落。其中，税收收入3.94万亿元，同比下降3.4%，是一般财政收入的主要拖累，2022年底部分税收加快入库导致年初

专栏 | 数字经济两大基石稳增长作用几何？

2023年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。依据《数字中国规划》的“2522”的布局框架，其中的两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环，亦即数字基建与数据要素。数据要素方面，市场化提速，筑牢数据财政根基。政策面：近年来政策布局围绕数据要素市场细化深入，国家数据局成立有望加快数据确权、定价、交易、安全四大问题的解

专栏 | 慵懒的胜利

托马斯· 菲尔普斯/著托马斯·菲尔普斯的《股市中的100倍股》出版于1972年，据说早已绝版了。在亚马逊官网上，其新书售价最低为683美元，即使是封面缺失、破损发霉了的二手书，售价也高达73美元。《股市中的100倍股》讲述的是关于投资1万美元买入数百只股票中的任何一只并长期持有，最终使这1万美元增值为100万美元的非虚构性故事。或许有人认为菲尔普斯所研究的投资案例都属于“幸存者偏差”。然而

专栏 | GSLC：高盛旗下最大ETF

Goldman Sachs Active Beta （R） US LC Equity ETF是一只股票型ETF，成立于2015年9月17日，同日在纽约证券交易所高增长板市场进行交易，代码为GSLC；截至2022年6月17日的规模为107亿美元，位居美国同期ETF行业第111位，但根据网站www.etfchannel.com的最新数据，截至2023年3月17日，Goldman Sachs Acti

IPO主板 | 联合水务：区位优势显著、业务覆盖全产业链的综合性全方位水务公司

江苏联合水务科技股份有限公司（下称“联合水务”或“公司”，603291.SH）是一家综合性全方位的水务公司。成立近20年来，联合水务深耕主业，在竞争中形成了显著的区位优势和产业链优势。据悉，联合水务即将在上交所主板上市，募集资金拟用于“荆州经济技术开发区工业污水处理厂二期提标升级改造”和宿迁“第二水厂清水输水配套管网”两个项目。布局全国跨区域发展项目所在地发展潜力巨大环保水务市场发展前