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2022年10期

开卷 | 速读

2022年3月23日，据中国载人航天工程办公室消息，“天宫课堂”将于今天（23 日）15时40分在中国空间站开讲，神舟十三号乘组航天员翟志刚、王亚平、叶光富将相互配合进行授课。这是中国空间站的第二次太空授课。保持资本市场平稳健康发展国务院总理李克强3月21日主持召开国务院常务会议，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑;部署综合施策稳定市场预期，保持资本

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》奥多比业绩指引黯淡 3月22日，世界领先的创意和营销软件供应商奥多比（ADBE.O）公布截至3月4日的2022财年第一财季报告，当季实现营收42.62亿美元，同比增长9.14%，为公司2015年以来单季度营收增速低于两位数;净利润为12.66亿美元，同比微增0.40%。而且，根据业绩指引，奥多比第二财季营收约为43.4亿美元，低于市场预期的44亿美元。最近，奥多比受

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月16日-03月22日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升59

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

3.16-3.22日期间，共计131只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（23只）、房地产（15只）和机械设备（11只）。创新高股票在时间上的分布是：3月16日7只;3月17日26只;3月18日12只;3月21日21只;3月22日65只。上述股票2022年3月22日总市值之和为11895.51亿元。 2020年年报净利润之和494.34亿元，

开卷 | 胜券投资分析第431期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期毅昌科技计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2022年3月23日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至03.22）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至03.22）涨幅前10名本期江苏索普计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年3月23日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 市场底何时出现

2022年以来，多个风险因素一齐袭来，全球市场均遭遇了暴风骤雨。第一个风险来自美联储的政策收紧，自2021年四季度美联储实施Taper以来，美国通胀仍快速攀升，美联储被迫加快了紧缩的节奏。纳斯达克指数于2021年11月底见顶，伴随着加息预期的不断升温，在2022年1月份下跌幅度加大，从最高点跌幅接近20%。第二个风险来自俄乌冲突的升级，全球金融市场的波动加大。布伦特油价一度升至每桶139美

封面专题 | 重振消费

对于2022年消费的增长态势，最大的变量仍是疫情，但相信局部疫情的风险越来越可控，对消费的影响趋势上也将持续减弱，消费增速恢复下的边际改善或成为2022年经济的亮点。消费稳，则经济稳。 2022年，中国的经济增长目标为5.5%，在此增速要求下，假定全年出口增速与2021年持平，消费与投资也均需发力。根据相关机构的测算，5.5%的经济增速要求2022年消费增速至少在6.5%以上。 2022年

公司与产业 | 中兴通讯：周期性红利难掩经营效率隐忧

2021年，中兴通讯（000063.SZ）的扣非归母净利润达33.06亿元，同比增长219.23%，创历史新高，但净资产收益率仍与2016年以前存在差距，其原因复杂，可能系公司的冗余资产未能提高效益、未披露业绩的子公司存在较大亏损、连续大手笔定增摊薄收益等。 2022年将是5G基础设施投资的关键时期，以后年份运营商并未有持续加大投入的计划，需警惕公司业绩周期性回落的可能。日趋激烈的芯片竞争之下，

公司与产业 | 房地产救市：构建新发展模式

一夜之间变天了。有的上市房企一天涨幅接近60%，有的超过40%，超过20%的个股更是比比皆是，房地产开发商一夜之间似乎迎来了春风。政策信号非常明显。早先多个地方政府已经出台降低首付比例、取消认房又认贷政策、放松限购等等，国家层面央行、银保监会等也都释放对楼市松绑的表态，最近国务院金融委会议传递的政策信号彻底扫清了房企的阶段性阴霾，房企股价暴力拉涨。国务院金融委的此次会议是宏观政策上的一次顶

公司与产业 | 佳都科技：“参股换订单”模式负作用隐现

2021年，佳都科技（600728.SZ）实现营业收入62.24亿元，同比增长45.19%;扣非后归属母公司股东的净利润为2.94亿元，同比增长277.05%。从数据来看，这是上市公司近五年来的最优业绩。据公开信息，佳都科技的收入主要由三大产品贡献，分别为行业智能产品及服务运营业务、行业智能解决方案（包括智慧城市解决方案和智能轨道交通解决方案）、ICT产品与服务解决方案。 2021年，三类产

公司与产业 | 西藏药业业绩爆雷有前兆

2021年，西藏药业（600211.SH）实现营业收入21.39亿元，同比增长55.75%;净利润2.09亿元，同比下降50.03%。西藏药业收入增长强劲，但是净利润却大幅下滑，两者完全背离，原因是公司销售费用率显著高于同行水平，而且绝大部分费用流向了关联方的腰包，成为吞噬其利润的最大黑洞。与此同时，公司曾经高溢价接盘的夕阳资产近年来均无法完成预计目标，被计提巨额减值损失。此外，公司新进入的新

公司与产业 | 长春高新：金赛药业创造的现金毁于地产

2021年，长春高新（000661.SZ）实现营收107.47亿元，同比增长25.3%;实现净利润37.57亿元，同比增长23.33%。长春高新业绩看似稳定增长，但净利润同比增速已经有较大幅度下降，主要在于研发费用增长较快。在借助研发资本化“做高”子公司百克生物业绩助其成功上市之后，长春高新研发资本化的比例也巧合地大幅下降。 2019年，长春高新完成金赛药业少数股权的收购，相应地金赛药业每年

公司与产业 | 魅视科技：客户疑云重重高净利率难持续

魅视科技是一家分布式试听产品与解决方案提供商，其产品主要应用于智慧中心、调度控制中心、会议室集群、监控中心、会展中心等业务场景，公司客户主要是公安、应急管理等政府部门。 2018年至2020年，魅视科技营收分别为9999万元、1.22亿元及1.64亿元，净利润分别为4223万元、5623万元及7608万元，营收、净利润均表现出了良好的成长性。 3月24日，魅视科技获得证监会发审委的审核通过，公

公司与产业 | 钛白粉：供过于求难涨价

3月9日，龙佰集团、中核钛白等钛白粉企业再次集体发布涨价预告。实际上，自2021年开始，国内钛白粉企业就纷纷开始提价，过去一年钛白粉企业共9次集中宣布上调产品价格。以中核钛白为例，2021年，中核钛白9次上调产品价格，前8次涨价主要是在2021年，其中国内售价累计上涨7200元/吨，国外售价累计上涨1180美元/吨。不仅国内钛白粉上市公司提价，科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等国际钛企巨头早

公司与产业 | 锂价疯涨影响几何？

开年伊始，锂盐价格加速上行，引发锂电产业链供需“矛盾”备受关注。下游电池“减产”、“抵制”接单传言不断，贸易商囤积居奇争议频出，多家新能源汽车售价接连调涨。 3月16-17日，工信部同发改委等部门召开锂行业座谈会，会议要求产业链上下游企业加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归。本轮锂价上涨的核心因素在于以电车和新能源储能为代表的需求端结构改变及成长性释放，叠

公司与产业 | 华兰疫苗：收入逆势增长存疑 “调节”利润图谋IPO

华兰疫苗（301207.SZ）是一家专业从事人用疫苗研发、生产和销售的企业，公司已上市产品包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等6种疫苗产品，目前的营业收入主要来源于公司2018年上市的四价流感病毒裂解疫苗。 2022年2月18日，华兰疫苗正式于创业板上市，实际募集22.76亿元，而此前公司预计募资25.27亿元。华兰疫苗IPO发行价56.88元/股，上市后股价最低为3月16日的50.55

公司与产业 | 三友化工钱紧也要慷慨分红

刚刚过去的2021年，国际形势非常复杂，很多行业受到了严重影响。尤其是化工原料相关领域，更是因为全球新冠疫情等多重因素导致价格剧烈波动。很多A股上市公司因此受益，以三友化工（600409.SH）为例，公司核心产品是纯碱、有机硅和粘胶短纤维等，受大宗原燃材料上涨，安全环保管控升级、阶段性限电，疫情影响常态化，行业淡旺季，新产能投放以及能耗双控等因素影响，市场波动明显。波动意味着机会，公司动态

公司与产业 | 机器人光鲜之后的谜团

作为第一批创业板上市公司的机器人（300024.SZ），自上市到2018年，一直保持快速增长的势头。2019年开始下滑，2020年出现亏损。而2021年预计仍将继续亏损。值得注意的是，因2021年度终验收项目主要为2019和2020年签订项目，公司营业收入有望创下历史新高，而业绩却最差。上市以来，在高送转方面，机器人一向出手大方，在现金红利方面却一向吝啬，累计现金分红才2.76元，与总融资

公司与产业 | 途虎养车：增收不增利偿债压力大

随着中国汽车保有量的持续增加，汽车服务市场规模也随之水涨船高，途虎养车于2011年顺势而生。经过十多年的运营，途虎养车在2022年开启了其IPO之旅。据港交所官网披露，1月24日，途虎养车母公司TUHU Car Inc.提交上市申请，联席保荐人为高盛、中金公司、美银证券和瑞银集团。增收不增利招股书显示，途虎养车是一家线上线下一体化汽车服务平台，凭借以客户为中心的模式和高效的供应链，打造一个

公司与产业 | 莱伯泰科：客户数据披露矛盾重重公司信披质量令人堪忧

2020年6月18日，北京莱伯泰科仪器股份有限公司（下称“莱伯泰科”）IPO申请获科创板上市委员会审核通过，随后于8月4日获证监会同意注册，并于9月2日正式登陆科创板。除公司成长性有问题外，莱伯泰科对于客户相关数据的披露十分混乱，出现多处矛盾，需要予以关注。根据莱伯泰科披露的经销商不同销售金额区间的数量分布可知，2018年，公司经销商销售金额500万元以上客户数量为2个，交易金额为2473

金融 | 资产端主导保险股估值修复

2021年12月以来，保险板块涨幅超过13%，而上证、深证跌幅分别超过3%、10%，创业板指跌幅超过20%;2022年以来，国寿、平安、太保及新华分别上涨5%、10%、6%、3%，当前保险板块及个股上涨主要为投资端的驱动，在极低估值下的资产端修复。房地产维稳信号频繁释放，引导以市场化方式化解债务风险：四季度以来，中央及各地对房地产的维稳信号频繁释放，同时年初人民银行及银保监会联合印发的《关于做

金融 | 券商业绩增长新逻辑

2022年3月16日，刘鹤总理主持金融委专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。金融委会议回应宏观经济、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定几大问题。国内股市持续下行背景下，会议传递稳定宏观经济、稳定金融市场的积极信号，有助于提振市场信心、催化行业估值上行。券商面临持续性政策利好环境，有助于长期估值中枢的提升，看好龙头和财管特色券商标的。明确货币政策主动应对，进一步强化降准降息

投资圆桌 | 理解别人的消费

在我的证券分析框架中，消费行业是6大行业中很重要的一块（其他5个大行业分别是金融、科技、医疗、资源和制造）。而对于消费行业的理解，十分重要的一点就是要“理解别人的消费”。许多年以前，我在证券公司工作时的同事郭荆璞先生，就曾经对我说过为什么研究消费行业需要理解别人的消费。这个观点我至今记忆犹新：“我们不能只分析自己消费的东西，而不站在别的消费者角度去理解。因为局限于我们的收入、年龄、性别、教育程

投资圆桌 | 涪陵榨菜的老套路不灵了

也就一年时间，涪陵榨菜（002507.SZ）的市值从480亿元跌至270亿元，期间张坤及多家知名基金产品消失在前十大流通股东之列。 2021年以来，消费行业的压力一直很大，上游原材料价格上涨，中游企业提价困难，以至于多家消费公司出现增收不增利的情况。新冠疫情之后，整体收入增速还未恢复，高端消费滞涨可以理解，但让人较意外的是榨菜这种几元钱的消费居然也出现了下滑。根据涪陵榨菜年报显示，202

投资圆桌 | 线下生鲜超市逐步复苏

在前文《社区生鲜的困境与希望》一文中，笔者提到，由于新冠疫情扰乱人们的正常生活，消费者外出减少，更偏向于线上消费，社区团购受益于资本涌入的补贴，价格便宜，迅速分流了部分本属于超市的客流。最主要的是线下生鲜超市要面临的是消费不景气的宏观大背景，这影响了线下零售企业家们的心态。因此2021年超市连锁行业业绩普遍不佳。从上市公司公布的业绩快报来看，家家悦（603708.SH）2021年利润亏损3亿元

投资圆桌 | 知乎增长难题

知乎近期发布了2021年四季报，整体一般。尤其是用户的增速，四季度的MAU为1.03亿，环比只增长了200万用户。在收入、用户都越来越放缓的情况下，从商业化角度，知乎似乎再难有增长空间。在财报电话会上，CEO周源的第一个回答就是关于知乎的定性：“2021年，我们在内容的获得感和媒介升级这两方面是取得了阶段性的成果的，这两件事在今年依然会非常重要。我们确实在此基础之上，把2022年的战略核心明确

投资圆桌 | 地产数据背离的真实含义

2月新增居民中长期贷款出现负值曾引发市场对房地产销售的担忧，1-2月房地产销售和投资数据间的背离进一步引发市场疑虑。2022年要实现5.5%左右的经济增速，离不开房地产市场的稳定。当前房地产形势依然严峻 2022年1-2月，商品房销售面积和销售额同比分别下降9.6%和19.3%，延续2021年7月以来的负增长态势。2月新增居民中长期贷款更是首次出现负值，录得-459亿元，引发市场对未来房地产

专栏 | 打开重大项目的基建黑箱

张瑜上半年双位数基建增速难期，后续仍待监管信号和城投融资边际变化。 2022年政府工作报告四次提及重大项目，要求“发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用”，2021年8月以来发改委反复强调“加快推进102项重大工程项目”。地方层面，已有十余省公布年度重大项目投资计划，估算总投资额超过25万亿元。什么是重大项目？怎么框定重大项目范围，并有效跟踪？我们依据三条相关法规，从三个视角大致框定重大项目

专栏 | 加息之后的缩表会带来怎样的影响？

荀玉根缩表相比加息影响更小，股市中长期走势仍取决于基本面。刚过去不久的3月FOMC会议上美联储正式上调基准利率25个BP，并提出或将在即将到来的一次会议上进行缩表。借鉴历史，加息之后的缩表会带来怎样的影响？相较加息，缩表对股市的传导路径更长。不同于加息直接影响资金价格，缩表对流动性的影响更多体现在“量”上。当美联储缩减持有的证券规模时，对应的负债端也相应减少，即商业银行的存款准备金减少

IPO | 鹿山新材：高分子功能材料领域龙头地位巩固，未来价值可期

3月25日，高分子功能材料细分领域龙头企业广州鹿山新材料股份有限公司（股票简称：鹿山新材，股票代码：603051.SH）正式登陆上交所主板。据招股书披露，公司本次发行A股2300.30万股，发行价25.79元/股。下游应用领域不断扩展，受益光伏产业持续增长鹿山新材专注于绿色环保高分子功能材料领域，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一，为全球多个国家和地区的客户提供粘接综合解决方案。公司产

IPO | 何氏眼科：国内眼健康医疗服务新秀　复制领先业务模式布局全国成长可期

辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司（下称“何氏眼科”，301103.SZ）由留学归国眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长、国际眼科理事会理事何伟及其团队创办，是集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司深耕眼科专科诊疗服务和视光服务二十余年，拥有丰富的临床诊疗经验和领先的技术优势。由复旦大学医院管理研究所发布的《中国医院专科声誉和综合排行榜》显