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2023年01期

开卷 | 速读

2023年1月3日，北京，经过改造升级，曾经的红砖厂房变成文化创意产业园，园内有书韵飘香的书房、沉浸式体验空间、虚拟直播室……国家文化产业创新实验区通过工业厂房改造利用、传统商业设施升级、有形市场腾退转型等3种方式加快转型升级，截至目前已累计培育51家特色文化产业园区，其中市级园区19家。飙涨300点人民币汇率“开门红” 2022年12月30日，人民银行、外汇局联合发布公告称，自2023

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》通胀可能反复 Scion资产管理公司创始人、因成功预测2008年美国房地产市场崩溃而被称为“大空头”的迈克尔·博瑞认为美国2023年将出现经济衰退和新一波的通胀飙升。他表示，美国的通胀目前达到了顶峰，但随着通胀下降并在2023年下半年转为紧缩，美国将进入经济衰退，美联储会降息、财政部会出台刺激措施，但会导致新一轮的通胀飙升。美联储主席鲍威尔之前曾经表示，虽然早期迹象

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 12月28日-2023年01月03日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升34家，调降61家。过去一个月，沪深300指数成分股业

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

12.28-1.3日期间，共计48只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：休闲服务（9只）、传媒（8只）和商业贸易（6只）。创新高股票在时间上的分布是：12月28日6只；12月29日2只；12月30日11只；1月3日29只。创新高股票2023年1月3日总市值之和为12993.62亿元。 2021年年报净利润之和577.91亿元，以此计算的静态加权平均市盈

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至01.03）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至01.03）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2023年1月4日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金的

宏观 | 日本央行会转向吗？

2022年海外市场最重要的变量是欧美的快速加息。相比较而言，日本则显得有些不合群，日本央行至今仍坚守着“零利率”，甚至很长时间都是被市场忽略的对象。就在年关将近的时候，日本央行对收益率曲线控制政策（YCC）进行了调整，把10年期日本国债利率的波动上限由原来的0.25%扩大到0.5%。对这突如其来的变化，市场惊出了一身冷汗，日经指数出现回撤，日元也有所升值。市场纷纷猜测，这会是日本央行也在给加息

宏观 | 2023年债市违约风险将收敛

2022年信用违约回顾 2022年，信用债总体违约和新增违约情况均较2021年明显减少。2022年，债券市场累计有18家企业发生违约，较2021年减少19家；违约债券规模318亿元，较上年减少758亿元。新增违约企业10家，较上年减少7家；涉券规模210亿元，较上年减少379亿元。与往年相比，2022年的违约形势延续了2020年以来逐年趋缓的态势，成为2018年以来违约风险最低的一年。在经历

封面专题 | 光伏大拐点

从硅料到硅片再到电池片、组件，降价潮一路来袭。随着光伏产业链降价潮的传导，光伏电站的投资成本有望下降，投资收益有望提升，对于下游的需求起到一定的带动作用。光伏产业链迎来了利润重新分配的拐点。 2022年12月27日，通威太阳能公布最新电池片价格，182mm、210mm的单晶PERC电池价格分别为1.07元/W、1.06元/W，相比于10月底的报价，上述两型电池片价格下降约20%左右。随着

公司与产业 | 上机数控：后进入者募资疯狂

上机数控（603185.SH）上市后不断布局单晶硅拉晶项目，近年来再融资规模超60亿元，但2022年起产能增长迟缓，大量资金闲置，收入增速与行业龙头差距拉大。2022年12月起，硅片价格下跌，库存高企，面临产能过剩，上机数控在拉晶环节的利润空间或将受到挤压，而内蒙古自2022年9月1日起取消优惠电价，公司的成本优势大减。公司一方面对外投资不断，长期股权投资、非流动金融资产大增；一方面抛出新的定

公司与产业 | CAD软件国产化进行时

工业软件的应用贯穿了工业产品设计、研发、生产的整个过程，几乎企业的所有经营活动都离不开工业软件的应用。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据，2021年，全球工业软件市场规模达4561亿美元，近5年的年复合增长率为5.30%；同期，中国工业软件市场规模为2414亿元，从规模占比的角度来看，中国工业软件市场规模仅为全球总市场规模的8.30%，但工业生产总值占全球比重却超过25%。这也就是说，中国工

公司与产业 | 基金投顾的价值

2019年10月25日，中国证监会下发的《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，标志着中国公募基金投资顾问业务试点工作的正式启动。截至2022年6月底，共有60家机构获批投顾试点资格，并已经有43家机构开始了基金投顾业务，其中包括20家基金及基金子公司、20家券商和3家第三方销售机构。经过两年多的发展，截至2021年底，试点机构服务客户367万，基金投顾管理资产约980亿元

公司与产业 | 钢企业绩有望走出低谷

2022年12月30日，Myspic国内钢材价格综合指数152.56点，月环比上涨4.90％，同比下跌13.53％；国内长材指数为172.86点，月环比上涨4.58％，同比下跌12.64％；螺纹钢指数为165.03点，月环比上涨5.65％，同比下跌12.33％。纵观各类钢铁价格，虽然同比有所下降，但月环比已经上涨，这是否意味着钢企业绩的拐点已经来临？保交楼拉动下需求增长作为能源消耗高密

公司与产业 | 贵州茅台控增长

赶在2022年最后一个交易日之前，贵州茅台（600519.SH）发布全年经营成绩。在基酒放量和直销加速的情况下，公司营收超额完成增长目标但并未明显加速，尤其是销售旺季的四季度，营收增长也一如既往四平八稳，贵州茅台开始控量蓄力2023年？ 2022年二季度，贵州茅台推出了直销i茅台，通过变相涨价带动公司直销收入加速增长。即使没有均价的提高，依靠基酒放量茅台也应取得明显的增长，这得益于公司2018年

公司与产业 | 南新制药：创新药扩张遇瓶颈

2022年12月9日，南新制药（688189.SH）公告终止收购兴盟生物医药（苏州）有限公司（下称“兴盟生物”），意味着这场筹划长达两年的收购计划告吹，南新制药再次面临创新药产品序列无法扩充的窘境。截至目前，南新制药仅帕拉米韦一款创新药，收购新的创新药之路也走得略显坎坷。创新药产品单一从产品布局和研发方面来看，南新制药目前拥有34个化学药品种的53个制剂生产批件和8个原料药生产批件，但

公司与产业 | 善水科技：增长面临天花板募投项目过于乐观

日前，善水科技（301190.SZ）表示，公司募投项目计划在春节前后建成一条生产线并进行试生产，这意味着公司开启第二增长极的项目正在转变为现实。善水科技的主打产品是染料中间体，目前公司用于生产酸性染料中间体的产品即6-硝体已经处于行业领头羊位置。不过，由于这一细分领域规模不大，善水科技这一核心产品销量已经徘徊多年，公司亟需找到新的增长点。因此，上市时公司募投的主要用作农药中间体的氯代吡啶成

公司与产业 | 蔚来：决战2023

1月2日，蔚来发布2022年12月交付数据，公司12月交付1.58万辆汽车，全年以12.25万辆的交付收官，同比增长34%。尽管四季度交付创下历史新高，蔚来的销量增速仍显黯淡，供应链不畅又一次成为影响蔚来交付的主要问题。与以往不同的是，在销量增长背景下，蔚来的亏损出现了进一步扩大。2022年前三季度，蔚来累计亏损金额超过85亿元，其中三季度单季单车亏损金额扩大至13万元。自2018年首款电

公司与产业 | 火电股迎双重利好

近期，火电企业利好频传，2022年12月底发布的各地交易结果出炉，电价在基本保持不低于2022年水准基础上，较基准价出现了较大幅度的上浮。另一方面，成本端也出现了利好。10月初，国家发改委发布相关文件，对2023年煤炭长协价给予了指导，2023年长协合同下水煤（5500大卡）合同基准价为675元/吨，较2022年下降25元。受此利好刺激，2022年年底火电股表现活跃，在市场上涨乏力之时，火

公司与产业 | 康泰医学：存贷双高、产能大跃进存隐忧

近期，国内多地新冠感染人数激增，血氧仪出现抢购潮，成为退烧药之后另一“爆款”产品，康泰医学（300869.SZ）股价因此有较大幅度上涨。 2023年1月4日，康泰医学收盘价为32.64元，市盈率为54.99倍，高于鱼跃医疗的26.04倍、理邦仪器的42.17倍、迈瑞医疗的40.9倍。康泰医学原本是一家规模较小的医疗器械公司，营收规模远不及同行业上市公司。受益于2020年疫情爆发，血氧仪、

公司与产业 | 固高科技：业绩波动大不容小觑经销毛利率高合理性存疑

运动控制系统是智能制造装备的大脑、工业控制的核心，在智能制造行业大力推进的背景下，中国运动控制行业市场规模持续增长。作为一个专注于运动控制及智能制造核心技术研发的高新技术企业，固高科技股份有限公司（下称“固高科技”）凭风借力，得以快速发展。 2021年12月15日，固高科技向深交所递交首发申请。2022年8月17日，固高科技首发申请获创业板上市委审核通过。但之后，固高科技的IPO进程似乎摁下了暂

基金 | 谢治宇、李晓星皆重仓龙头，大数据机会有多大？

《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的正式发布，以及“数据基础制度建设事关国家发展和安全大局”的定性，再一次激活大数据板块。自发布之日（2022年12月19日）的次日起至2023年1月3日，中证云计算与大数据主题指数涨幅为7.46%，跑赢九成以上中证系列指数。从公募基金持仓来看，2022年三季度末重仓市值与同年一季度末基本持平，对照同期大数据板块-17%的调整幅度，

金融 | 地产链修复降低银行涉房资产风险

从历史经验来看，房地产周期和信贷周期高度相关。第一，房地产周期很大程度上决定银行资产规模和增速。从融资需求来看，房地产具有体量大、产业链广、业务周期长等特点，在拿地、开工、施工等环节均有大量融资需求，并带动上下游产业链和居民购房加杠杆。从资金供给来看，不动产天然具有抵押属性，符合银行偏好，提高放贷意愿。第二，房地产一定程度上决定银行资产质量。十次危机，九次地产，房地产稳，则经济稳、金融稳，如

金融 | 证监会整治非法跨境证券业务：富途非坦途老虎难称王

2022年12月30日，证监会官方微信号发布“中国证监会推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作”。据披露，近年来，富途控股有限公司（下称“富途控股”）、UP Fintech Holding Limited （下称“老虎证券”）未经证监会核准，面向境内投资者开展跨境证券业务，根据《证券法》等相关法律法规，其行为已构成非法经营证券业务。 2021年10月15日，证监会通过媒体发声表明监管态度，即

金融 | 银行有效融资需求渐修复

回顾2022年，疫情的阶段性冲击和房地产市场风险蔓延的影响贯穿全年，市场对于宽信用周期和供需失衡下的息差下行、以及信用风险的悲观预期，引发银行板块估值持续回调，一度降至0.5倍PB以内的历史底部区间。虽然当前经济指标仍偏弱，后续疫情也存在不确定性，但稳增长政策加码、防控政策优化+地产政策密集出台托底下，经济预期提振，2023年有效融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善。政策稳增长加码，经济复

投资圆桌 | 能源行业的十大投资机遇

新的一年里，能源行业可能存在的机遇都有什么？用电量保持正增长，用电功率大幅提升扣除2022年的天气影响，用电增长还是为正。那么，在疫情逐步恢复，经济刺激逐步落地的新一年，即便没有酷暑严寒，用电量也可以保持低速增长。随着新能源和新型耗能产业的快速增长，对于调峰调频的需求也将蜂拥而至。国际市场虽然用电增速已经长期稳定，但是随着美国制造的重启，预期美墨等制造业区域将面临高速的用电增长。而欧洲

投资圆桌 | 走出楼市危机：止损第一，再求发展

比尔·盖茨说过一句话：人们常常高估 “短期”变化，却低估未来“长期”的变革。经历了20余年的市场化发展，中国房地产已经增长成为一个500万亿元的巨大市场，中国老百姓90%都拥有房产，房产资产占居民家庭财富近八成。但是很遗憾，过往十几年来，大家对房地产的口水极多、研究极少，楼市数据披露零散、缺乏系统。而频繁的地产政策调控也以短期问题为主，一旦颁布就极少退出，和行业发展的长期趋势亦常常发生背离。在

投资圆桌 | 中教控股风景暂独好

在投资中，产业政策是投资者要考虑的重要因素之一。由于受到政策的影响，从2021年开始，教育培训股一片惨淡。然而，仔细分析的话，这些政策影响针对的是K12教育，教育行业中有一个细分行业却表现相对较好——职业教育和民办高校领域。职业教育和高等教育目前是教育行业受外部因素影响较小的细分赛道，属于政策鼓励的方向，而且职业教育未来或迎来重大发展机遇。根据其截至2022年8月31日的年度报告，中教控股（0

专栏 | 复苏的关键

秦泰政府加杠杆直接改善中等收入群体收入预期可能是再造内需格局的题眼所在，2023年5.0%左右的高质量增长值得期待。美国、欧洲相继用严厉的货币紧缩、收缩需求的方式试图遏制通胀，重建合理的供需预期与秩序，终于看到了初步的成效。消费需求逐步降温、地产需求的大幅下滑，适逢因财政补贴退出、奥密克戎致病性减弱而带动的劳动力市场供给改善，“薪资通胀螺旋”自2022年三季度以来开始缓和。加之俄乌冲突之后

专栏 | 寻找“低拥挤”和“高景气”的交集

戴康 A股修复市，优先布局“托底+重建”，关注拥挤度低+景气预期改善的行业。美联储对目标利率的操作往往是主导大类资产的逻辑主线。本轮美联储加息周期的结束已经近在咫尺，诸多大类资产即将迎来显著的拐点。根据历史规律和当前的宏观特征，接下来中期全球市场大类资产的可能排序是：股≈债>大宗商品；对于中国市场来说，则是港股>A股，而中国国债市场则更多受到国内要素的影响。对于全球权益市场，

专栏 | SCHX：美国“第三大”ETF

道富环球旗下的SPDR、贝莱德集团旗下的iShares和先锋领航集团是美国ETF行业的三大巨擘，规模靠前的ETF产品基本是由这三大行“垄断”，尤其是先锋领航集团最近十年的势头很猛，根据最新数据，其已经超过SPDR和iShares成为美国最大的ETF发行人，在美国规模排名前30位的ETF中，有17只产品是由先锋领航集团发行，占据市场半壁江山，但Schwab US Large-Cap ETF（嘉信美国

专栏 | 以哥白尼原理透视巴菲特的商业经验

威廉· 庞德斯通/著威廉·庞德斯通撰写的《概率思维预测未来》实际上是一本讨论“末日论证”的书，而不是讲述如何成功预测未来的书。“末日论证”是一个令人难以置信的想法，它是由天体物理学家理查德·戈特和其他学者提出的用来预测人类将生存多久的数学方法。 1969年，戈特在参观柏林墙后思考柏林墙还能屹立多久，他引入一个简单而精妙的办法并完成了相关的数学计算，预测柏林墙至少在未来2年8个月中不会倒塌，但

价与值 | 面对严峻防疫形势太龙药业积极承担社会责任、全力保供

进入12月份以来，疫情防控形势变化迅速。随着感染风险的增加，以及“每个人是自己健康的第一责任人”逐渐成为社会共识，国内居民出于防疫需求，不约而同寻求购买各类感冒药品、防疫药品，相关产品供不应求。因此，保障药品供应成为当前防疫工作的重中之重。值此之际，多家药企主动承担社会责任，积极组织生产、保障相关药品供应。太龙药业（6000222.SH）就是其中的优秀代表。双黄连口服液疗效显著太龙药业

价与值 | 作为阿兹夫定原料药唯一量产企业拓新药业站上防疫产业链风口

在过去不到一个月的时间里，中国防疫形势变化巨大，防控措施退居其次，有效的疫苗和药物成为中国防疫战新阶段的主角。特别是最近两周，在各地陆续渡过感染峰值后，按照规律，重症峰值即将到来，保护特定风险人群感染后不会转向重症的阻断药Paxlovid和阿兹夫定片成为热议话题，并出现一药难求的局面。作为阿兹夫定原料药国内完成备案并能够实现量产的唯一企业，拓新药业（301089.SZ）站上防疫产业链风口，