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2025年04期

前沿资讯 | 国内国际要闻

我国一季度部分经济数据一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。一季度农业（种植业）增加值同比增长4.0%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点；服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点。一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点。

前沿资讯 | 关键词

关键词：超长期特别国债根据财政部安排，今年超长期特别国债总计1.3万亿元，分为20年期、30年期和50年期三种，共发行21期，发行时间从4月至10月，发行主要集中在5月至9月。其中，4月24日首发20年期、30年期特别国债，付息方式为按半年付息；5月23日将首发50年期特别国债。具体来看，1.3万亿元的超长期特别国债中，8000亿用于更大力度支持“两重”项目；5000亿用于加力扩围实施“两新”

前沿资讯 | 行业公司

稀土：攻守兼备近日两部委发布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，下游在出口管制政策和终端需求释放的双重驱动下表现强劲，采购活跃度提升，推动价格小幅上扬。中信建投研报表示，特朗普关税政策激进，中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能，产业链完备、自主可控能力强，政策端出台生产、出口的双重管制，对美关税政策具备较强反制能力。需求端

前沿资讯 | 微博广场

曹中铭（知名独立财经撰稿人）：此次上交所披露X公司所存在的一系列的违规行为，虽然并不具备普遍性，但显然也不能听之任之。但上交所作出的5年内禁止IPO申报的处罚，个人以为偏轻。当前的A股市场，挂牌上市公司已超过5000余家，一家企业是否上市，其实并不能改变什么，更何况还是一家问题公司。基于此，对于那些存在恶劣行径的拟IPO企业，有必要将其永远挡在资本市场的大门之外。如此，既是对相关企业的惩罚，也能在

封面文章 | 关税扰动为背景掘金政策新动态

进入4月，关税问题是扰动全球金融市场的主要因素，A股也不例外，但A股在相关各方的积极努力下，表现出较好的韧性。4月也是财报季，2024年年报和今年一季报密集发布，但财报在一定程度上代表着“过去式”，是关税问题之前的经营体现，对A股来说反而在这个时期是关税问题之后的次要影响因素。关税问题仍在进行，后续如何演变、应对、影响，都是市场这个阶段关注的重点，而4月底召开的政治局会议，无疑是重要的窗口

封面文章 | 内需&科技共识下关注政策力度

当前，大家对于政策期待比较多的是关于内需和科技（自主可控），近期市场已有部分资金在交易相关预期，后续能否持续，关键还看政策力度是否超预期。截至笔者落笔的4月22日，政治局会议还未召开，暂时无法解读，但市场主流共识仍是集中在上述两个方向。内需&自主可控被普遍关注一季度经济开局良好，中航证券认为或主要因稳增长政策效果超预期。4月初爆发的新一轮贸易冲突并未体现在一季度经济中，相反，“抢出

宏观·策略 | 特朗普关税大棒下金融市场走势分析（上）

这个月上旬，美国总统特朗普于白宫玫瑰园宣布施行所谓“解放日互惠关税”政策，对所有进口商品征收最低10%关税，并对近60个声称“最严重违规国家”加征额外税率，其中对中国、欧盟及越南分别施以34%、20%及46%关税，但加拿大与墨西哥因现有贸易协定暂获豁免。特朗普称此举旨在扭转美国长期以来在国际贸易中“被剥削”局面，他指此乃美国产业复兴之日，亦是美国命运重塑之时。然而政策一经公布，旋即掀起全球市场剧烈

宏观·策略 | 债券发力收支改善

2025年一季度财政数据公布，较1-2月份财政收支均有改善，其中支出端更加积极，政府性基金支出扩张幅度大于一般公共预算支出。收入端税收增速降幅收窄，收入结构改善，非税和税收收入逐步迈向平衡，唯土地收入依然偏弱。面对外部关税冲击，3月份政府债务发行提速既是金融和经济数据的重要支撑，亦为后续研究部署财政增量政策留出空间。债券发力，广义财政收支增速差再达近两年新高 2025年一季度财政一、二本账合

宏观·策略 | 政策窗口期，交易内需及自主可控

国内一季度经济超预期走强，国内弱补库的趋势仍将延续。当前市场对于政策预期升温。我们认为，政策发力方向确定，但时点可能需要等待。短期来看，对于A股而言，更为重要的是国内政策的发力强度、时点及其所带来的内需修复动能的持续性。复盘几次典型的缩量上行阶段，多数情况下指数会随着内外部风险担忧等因素的增加出现一定调整。当前来看，关税不确定性压制市场风偏，政策预期进入观察期，而资金面支撑有望延续。总体来看，市场

宏观·策略 | 不同板块回补缺口情况和后续风格节奏判断

自4月2日特朗普宣布“对等关税”以来，全球大类资产、股票市场短暂陷入风波。经历了两周时间，随着后续事态的不断演变，有一部分受关税影响的资产/行业波动率下降、逐渐收复了风波前的失地，还有一部分资产/行业在急跌后仍在底部盘整，跳空的缺口仍未弥合。这些资产价格表现的差异意味着怎样的投资者预期？展望下一阶段，有哪些预期能够延续、有哪些预期可能需要留意反转？宽基指数：上证50回补程度最大、已经补缺口

宏观·策略 | 多家公司盈利预喜水电股业绩较出色

本期股市动态30指数收于1554点，较上期下跌1.90%，同期上证指数下跌1.68%，创业板指数下跌8.51%。成分股中，中油资本、罗莱生活和国电电力等个股涨幅靠前，蓝特光学、中科三环和华灿光电等涨幅靠后。个股点评：比亚迪（002594）：公司发布了2025年第一季度业绩预告。2025年第一季度，公司归母净利润预计85亿至100亿元人民币，较去年同期增长86.04%至118.88%。公司新

趋势·市场 | 3040点开启三浪上升

全球市场在四月份（特别是四月上中旬）经历了剧烈的大波动。主要原因是美丽国的川普发起的“关税大战”。受消息面的影响，全球资本市场全体品种大幅回落、剧烈震荡。首先，是美丽国的股市、债市、汇市的齐刷刷三杀，道指更是罕见的出现了持续大阴线破位向上，纳指更是直接进入到了技术熊市；亚太、欧洲、南美等资本市场也同样大幅下挫；黄金、比特币、汇市、商品期货等也同样下挫；上证指数为代表的大A股受小长假影响，在4月7日

趋势·市场 | 贵州茅台大宗交易金额居首

4月1日至4月22日期间15个交易日的大宗交易市场，沪深京三市共有443只个股产生1213笔交易，其中，溢价的仅有53笔交易，折价的多达809笔交易，本期平价交易笔数达350笔。从统计的4月份这15个交易日的情况来看，大宗市场成交活跃度偏低，但覆盖的上市公司数量较多。溢价方面，*ST（新研）1笔35.53万股的交易溢价率达19.89%，位列第一，同时还有1笔溢价率19.21%的交易位列第二；迈

趋势·市场 | 市场探底震荡回升资金观望情绪浓厚

本统计期内（4月1日至4月23日），市场急剧下跌后震荡中仍有回升，韧性依旧。外部贸易摩擦虽然仍有反复，但边际上超预期空间有限，扰动减弱。国内一季度宏观经济指标表现较好，中长期政策面利好预期对股指形成较强支撑。 Choice数据显示，本期内，沪深两市共588只个股登上龙虎榜，营业部合计买入1348.63亿元，卖出1337.55亿元，总体呈现净买入11.08亿元的状态。统计期内，紫光国微（002

趋势·市场 | 关税风险冲击市场两融余额连降四周

本统计期（4月1日-4月23日）期末，沪深京市融资余额17，997.89亿元，融券余额为113.51亿元，两融合计为18，111.40亿元，比期初减少1，075.3亿元。从行业角度看，本期仅农林牧渔行业获得融资净买入，净买入额5.59亿元。本期共22个行业融资净卖出，其中16个行业净卖出额超过10亿元。信息服务行业融资净卖出最多，达到109.99亿元；机械设备行业次之，净卖出额80.11亿元。

行业·公司 | 震有科技：受益出海业务增长低空低轨布局推进

《动态》：震有科技（688418）发布公告称，公司与刚果民主共和国光纤公司签署了关于“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”的总包工程框架协议，合同金额为15亿美元。该项目的核心内容是什么，对公司有何影响？孔铭：根据震有科技公告，刚果项目采用总价合同模式，总包预算金额为15亿美元（不含税），包含项目实施所需的全部设备、硬件、软件和相关服务的总工作量定价，超出商定范围的任何工作的价格调整方法由

行业·公司 | 中瓷电子：电子陶瓷+半导体双轮驱动

近期全球贸易摩擦加剧，美国关税政策不确定性持续，尤其在高科技领域，美国对华芯片出口限制及关键电子元器件加征关税风险升温，加剧市场波动。但另一方面，面对成本上行与供应链重构双重压力，国产替代与自主可控主线更为清晰，结构性机会凸显。国内半导体产业作为科技新质生产力的底层基座，在政策支持、周期反转、增量创新等多方面利好带动下，有望在下一阶段迎来更好的表现。中瓷电子（003031）是国内领先的电子陶瓷

行业·公司 | 关税冲击下的宁波集装航运市场调研纪要

调研背景在4月2日，特朗普正式实施了“对等关税”政策，对不同国家征收不同税率的关税，例如对中国加征145%的关税、对欧盟加征20%、对日本加征24%等。此外，特朗普对中国叠加了多项关税，如芬太尼问题加征的20%关税，以及“对等关税”的125%，导致部分商品关税达到245%。然而，“对等关税”生效后引发了连锁反应，美国股市遭遇20年来最大单日跌幅。同时，加拿大宣布对298亿加元美国商品实

行业·公司 | 海康威视：从淘金时代转向炼金时代

近日，海康威视（002415）发布了年报以及一季报，并召开了投资者交流电话会，冯柳、张坤等数位投资圈大佬现身调研。海康则有董事长胡扬忠，高级副总经理、董事会秘书奉玮出席。公司经营情况说明海康方面首先对年报及一季报的经营做了介绍。在过去的5个季度里，全球经济形势错综复杂、跌宕起伏；国内经济在转型升级的道路上寻找新的突破点与增长点，拉动国内消费新场景、推动国际贸易多元化，防止过度“内卷”，

行业·公司 | 奥来德：G8.6真能让蒸发源设备业务焕发第二春？

4月16日盘后，奥来德（688378）发布了2024年年报和2025年一季报，两份财报均出现了利润大幅下滑的情况，尤其是一季报，归母净利润下滑超七成，且营收也下滑超四成。业绩表现不佳的主因是蒸发源设备销售明显滑坡。利润大幅下滑 2024年，奥来德实现营业收入5.33亿元，同比增长3%；其中有机发光材料实现营业收入3.40亿元，同比增长7.05%；其他功能材料实现营业收入0.23亿元；蒸发源设

行业·公司 | 居然智家：实控人突遭留置转型之路面临挑战

近日，国内家居零售龙头居然智家（000785.SZ）突发公告称，公司实控人、董事长兼CEO汪林朋因涉嫌违纪违法被武汉市江汉区监察委员会留置，其持有公司股份全部被司法冻结。尽管公司强调日常经营未受重大影响，但公告次日股价仍一字跌停。就在被留置前一周，汪林朋还公开发表讲话，强调要“顺应人工智能的发展浪潮，全力推动家居行业的智能化转型升级”。居然智家当前正值数智化转型的关键阶段，然而董事长突然被留置

行业·公司 | 千禾味业：财报经营数据全面承压去年营收上市以来首降

4月16日晚间，千禾味业（603027）发布了2024年年报和2025年一季报，根据财报，公司24年营收利润双降，且营收为2016年上市以来首次下滑，而今年一季报则营收继续下滑，利润略有增长。收入承压，连续四季同比减少 2024年，千禾味业实现营业收入30.73亿元，同比下降4.16%，实现归母净利润5.14亿元，同比下降3.07%；实现扣非后归母净利润5.03亿元，同比下滑5.12%；经营

行业·公司 | 技源集团：境外收入超过九成业绩增长暗藏隐忧

日前，技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）获得证监会下发的IPO注册批文，即将登陆上交所主板。技源集团主营业务为膳食营养补充剂，现已发展成为全球HMB（β-羟基-β-甲基丁酸）原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。公司此次IPO计划募资6.03亿元，用于产能扩建及补充流动资金。大客户销售下滑，业绩波动较大招股书显示，2022年至2024年，技源集团实现营业收入9.47亿

行业·公司 | 泰禾股份登陆创业板近几年业绩波动明显

日前，泰禾股份（301665）登陆创业板，公司主要从事农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售，在百菌清、嘧菌酯、2，4-D等三大核心产品上拥有行业领导地位。但是近年来，泰禾股份业绩表现并不稳定，呈现较为明显的波动性。此外，公司研发人员不断减少、销售人员则不断增加、研发人员薪酬远低于销售人员。业绩波动性明显 2021年至2024年上半年的报告期内，泰禾股份实现营收分别为35.79亿元、5

行业·公司 | 高纯石英：矿源突破有望解决供给瓶颈

2025年4月10日，自然资源部发布公告称，高纯石英矿成为我国第174号新矿种。高纯石英是半导体、光伏等战略性新兴产业必不可缺的关键基础材料，在国家高科技竞争中起着至关重要的作用，当前我国高度依赖进口。随着国内多个高等级矿脉的发现，石英企业矿源制约或将缓解，在培育和发展新质生产力、提升我国产业链供应链的韧性和安全方面都将产生积极的影响。高端产品主要依赖进口高纯石英（砂）是一种由天然石英矿物

行业·公司 | 社服：五一临近及政策预期升温板块行情持续性仍需观察

临近五一假期，是社服行业传统的旺季，同时，服务消费一直是促消费政策的重要抓手，在关税背景下，市场对出台社服消费相关刺激政策的预期也逐步提升，但需要注意的是，政策以及五一假期之前，仍是交易预期阶段，后续政策预期是否能落地以及五一消费数据是否超预期，则关系到板块的持续性。社服消费政策加码预期较高中共中央政治局常委、国务院总理李强4月15日在北京调研，强调以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大

行业·公司 | 华友钴业、龙磁科技、天山铝业

华友钴业603799 公司2024年实现营收609.46亿元，同比-8.08%；实现归母净利润41.55亿元，同比+23.99%。24Q4实现营收154.57亿元，同比+1.61%；实现归母净利润11.34亿元，同比+235.93%。公司在锂电行业的下行周期，创造历史上最好的年度业绩，锂电产业链一体化布局有效抵御行业下行风险。公司2025年一季度实现营收178.42亿元，同比+19.24%，

行业·公司 | 华嵘控股、太和水、至纯科技

华嵘控股600421 公司发布了2024年年度业绩预亏更正公告，公司预计更正后2024年年度实现利润总额为-120万元到-180万元，净利润为-400万元到-500万元，扣除非经常性损益的净利润为-450万元到-550万元。预计营业收入为1.1亿元到1.2亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为1.05亿元到1.15亿元，低于3亿元。公告指出，根据《上海证券交易

机构·理财 | 如何看待数据中心REIT？

近期首批数据中心REITs申报稿于沪深交易所挂网。国内数据中心行业简介国内数据中心市场自90年代以来经历了多个发展阶段： 2023年，数据基础设施仍在不断扩容提速。根据工信部统计，截至2023年底，全国在用数据中心机架总规模超过810万标准机架（对应2.5kw标准机柜），同比增长25%，提供总算力230EFLOPS，同比增长28%；截至3Q24，全国在用机架数880万标准机架，算力总规模

机构·理财 | “顶流”卸任后份额大缩水华商基金面临转型阵痛

刚刚过去的2025年一季度，公募基金行业的基金经理流动依旧频繁，包括华商基金的周海栋在内，多位知名基金经理卸任引发了广泛的关注。最新披露的一季报显示，周海栋离任之后，其此前管理的六只基金份额合计减少67.13亿份，缩水比例超44%。在行业“去明星化”趋势的当下，华商基金作为千亿级券商系公募，失去顶梁柱后的考验或许才刚刚开始。 “顶流”卸任，基金份额大缩水 3月12日，华商基金发布公告称

机构·理财 | 关税战致外贸承压提振内需大势所趋

2025年影响全球经济和资本市场的最大因素，无疑是中美之间的关税战，特朗普入主白宫仅3个多月，给人感觉已恍如隔世，特朗普政府挥舞关税大棒，挑起贸易争端，对中国输美商品综合税率一路加征，从10%到20%再到54%，随后又飙升至104%、125%。引发中国的果断反制，也引发全球金融市场加速动荡。回忆中美贸易战升级的过程，至今仍心有余悸。如果说2月份和3月份连续两次对中国每次加征10%的关税还算温和

机构·理财 | “特朗普-鲍威尔”博弈下的降息预期反复波动

市场预期美联储2025年降息4次，美联储表态美国通胀和降息或暂无冲突，但短期内无降息必要。美国：降息预期反复 2025.4.11-2025.4.18期间，全球大类资产价格中，主要经济体股市多数上涨。日经225上涨3.4%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.2%，标普500下跌1.5%，发达市场股票指数下跌0.03%，新兴市场股票指数上涨1.6%。大宗商品价格均上涨，其中，IPE布油期

机构·理财 | 紫金矿业：金铜量价齐升北向资金关注

根据Choice数据统计，本统计期内（4月1日-4月22日）陆股通前30大活跃股包括宁德时代（300750）、东方财富（300059）、贵州茅台（600519）、立讯精密（002475）、比亚迪（002594）、紫金矿业（601899）、寒武纪（688256）、胜宏科技（300476）、恒瑞医药（600276）、美的集团（000333）、长江电力（600900）等。上述个股期间总成交金额排名前十一

机构·理财 | 美团：外卖大战持续升级遭遇头部公募减持

本统计期内（4月1日-4月22日），南向资金关注的小米集团（01810）、腾讯控股（00700）、阿里巴巴（09988）、美团（03690）等港股上市个股整体交投活跃。 2019年末进入港股通以来，美团常年受到南下资金青睐。 3月21日，美团发布了2024年全年业绩，2024年实现营业收入3376亿元/同比+21.94%，归母净利润358.1亿元/同比+158.4%；2024Q4实现营业收入8

数据精选 | 3月A股各板块市场规模

3月A股各板块市场规模

数据精选 | 3月申万一级行业规模

3月申万一级行业规模

数据精选 | 分析师一致预期

分析师一致预期

数据精选 | 3月总市值前20家公司

3月总市值前20家公司

数据精选 | 3月两融余额月度数据

3月两融余额月度数据

数据精选 | 3月A股涨幅、跌幅前30只股票

3月A股涨幅、跌幅前30只股票

数据精选 | 3月挂牌新股月内涨跌幅

3月挂牌新股月内涨跌幅

数据精选 | 3月基金全市场概况

3月基金全市场概况

数据精选 | 3月主动权益类基金收益率前20名

3月主动权益类基金收益率前20名

数据精选 | 3月指数型基金收益率前20名

3月指数型基金收益率前20名