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2025年03期

前沿·资讯 | 国内国际要闻

我国装备制造业增加值同比增长10.6% 今年前2个月，我国装备制造业增加值同比增长10.6%，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达54.6%。其中，前2个月全国挖掘机国内销量同比增长51.4%。中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰表示，今年以来，“两新”、“两重”政策加力实施，市场活跃度进一步提升。国家军民融合产业投资基金二期成立企查查APP显示，近日，国家军民融合产业投资基金二期有限

前沿·资讯 | 关键词

关键词： LPR 2025年3月贷款市场报价利率：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均维持不变。多位业内人士分析称，3月LPR不变符合市场预期。主要是7天期逆回购利率锚保持稳定，银行继续面临一定净息差压力，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。此外，前期一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，短期内降息的紧迫性相对有限。展望后期，业内认为，今年下调政策利率还是大方向，判断二季度降息

前沿·资讯 | 行业公司

公用事业：新政扩大绿证强制消费国家发改委等五部门近日联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，《意见》的出台将推动绿证市场潜力与交易体量加速释放，绿电的需求与价格支撑有望进一步夯实，看好绿电的长期价值。随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，长江证券推荐关注优质转型火电运营商华润电力、华电国际、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块

前沿·资讯 | 微博广场

曹中铭（知名独立财经撰稿人）：近期，一份关于公募基金薪酬改革的初稿在市场上流传。像公募基金薪酬改革这样的重大事项，一般会由监管部门制定与发布。因此，虽然目前证监会或中基协并没有发布相关文件，但从内容看，或许也并非空穴来风。个人以为，将基金经理所管理产品业绩与比较基金挂钩，将倒逼基金经理更加注重研发，也有助于基金经理提升投资决策能力。更重要的是，此举将有助于基金经理的优胜劣汰，并能打造能者上，庸

封面文章 | 四月决断临近　关注景气线索

作为A股市场的重要时间节点，“四月决断”始终是投资者把握全年投资方向的关键窗口。这一现象源于A股的季节性特征：每年11月至次年3月为“政策密集期”和“业绩真空期”，市场行情通常由预期主导；而进入4月后，随着宏微观各项数据陆续落地，市场行情逐步转向基本面主导。恰逢近期市场进入短期调整，投资者不妨借此机会重新聚焦基本面验证，把握景气线索，做好准备迎接“四月决断”。 “四月决断”窗口临近在

封面文章 | 从基本面和预期视角寻找确定性机会

“四月决断”的本质，是定价锚从预期转向现实的切换窗口。进入4月，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股价进行修正。在经济弱复苏的背景下，需挖掘结构性的景气线索，寻找确定性机会。基本面视角：哪些方向景气边际改善？东吴证券近期研报指出，分大类板块来看，一季度景气边际改善主要集中在以下方向： 1）上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种一季度有色金属基于涨价逻辑，景气凸显。贵金属方面，

宏观·策略 | 长和千亿卖“港”背后玄机

香港首富李嘉诚旗下长和（HK.00001）于3月初宣布，将属下和记港口集团23个国家43个港口权益全数出售，当中包括巴拿马两个港口权益——但不包括中国大陆及香港码头——整体出售总企业价值约值228亿美金（折合1778亿港币），若交易成功将会为长和带来190亿美金（或1482亿港币）现金收益，与长和整体市值相当，系长和历史上最大宗交易。交易对手为贝莱德领衔之财团。消息一出，3月5日长和股价飚升21%

宏观·策略 | 促消费2025：社零不能再低于GDP增速

从全球看，各国的消费普遍对GDP贡献较大，全球GDP中最终消费占比超七成，中国目前还有较大提升空间。政府工作报告把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首；提振消费成为2025年政策的重点发力方向。建议多措并举，在现有的政策基础上，如加大对特定群体的现金补助，推进财税改革对促消费的牵引作用，提高后60%人口的收入占比。 2024年社会消费品零售总额的增速只有3.

宏观·策略 | 市场再度回到对于基本面的定价

临近4月，A股面临特朗普对全球征收“对等关税”的压力和企业财报的披露期，投资者风险偏好阶段性有所回落，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归。展望后市，我们判断在行情回踩和夯实阶段，指数调整幅度或有限。一方面，A股主要指数估值位于历史中位数附近，仍具备配置性价比；另一方面，宏观政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力有利于改善居民预期，资本市场改革下的社保、保险、理财等中长期

宏观·策略 | 消费股有机会吗?

大消费指数年初至今微涨，略好于指数整体表现。根据Wind统计，年初以来消费/大消费指数上涨0.5%/1.4%，在科技成长领域广受关注背景下（见图一），其整体表现相对温和，略好于市场整体（沪深300指数同期微跌0.5%）。近期伴随消费领域政策红利及我国经济增长预期边际改善，消费板块关注度有所提升但行情波动仍大。我们认为结合目前宏观环境，对消费板块的整体配置可能仍处于偏左侧阶段，中短期（3-6月）或仍

宏观·策略 | 金山办公：AI赋能显现业绩稳步增长

本期股市动态30指数收于1584点，较上期下跌0.85%，同期上证指数下跌0.82%，创业板指数下跌6.72%。成分股中，宝钛股份、老板电器和罗莱生活等个股涨幅靠前，蓝特光学、华灿光电和金山办公等涨幅靠后。年报密集披露期将至，本期着重来看各标的的业绩表现。个股点评：金山办公（688111）：公司2024年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，归母净利润16.45亿元，同比增长24

趋势·市场 | 四月份先低后高

市场三大指数在整个三月份走出了震荡走高并见顶回落调整的走势。这里的上升仍然是我们前期定义的大级别上升的过程当中，而冲高后的回落，只能定义成上升过程中的正常调整，并不是所谓的大级别的（或中期波段）向下的运行。上证指数仍然维持了震荡上涨的运行格局，新高不断。其中3140点以来的阶段高点被上探到3439.05点。这表明，上证指数一直处于震荡向上的过程当中。同期的深证成指和创业板指数，两者基本形态

趋势·市场 | 京沪高铁或有重要股东大宗交易减持

3月1日至3月26日期间18个交易日的大宗交易市场，沪深京三市共有328只个股产生2198笔交易，其中，溢价的仅有73笔交易，折价的多达1568笔交易，本期平价交易笔数较多，达557笔。从统计的3月份这18个交易日的情况来看，大宗市场活跃度较强，但溢价成交偏少。溢价方面，路斯股份（832419）一笔31.64万股的交易溢价率达33.33%，位列第一；ST聆达（300125）两笔分别为50万股的

趋势·市场 | 资金流向发生逆转　市场风格或将切换

本统计期内（3月1日至3月26日），市场主要指数震荡走强，沪指站上3400点后出现缩量调整。短期内政策面利多驱动边际减弱，科技股经过明显的反弹之后，上行动能有所走弱，后续将切换至业绩端的现实逻辑。两会后临近财报披露期，宏观预期落地，股指以区间震荡为主。 Choice数据显示，本期内，沪深两市共558只个股登上龙虎榜，营业部合计买入2269.08亿元，卖出2204.07亿元，总体呈现净买入65.0

趋势·市场 | 两融余额持续刷新近年新高

本统计期（3月1日-3月26日）期末，沪深京市融资余额17，989.54亿元，融券余额为65.05亿元，两融合计为18，054.59亿元，比期初增加227.36亿元。从行业角度看，本期共12个行业获得融资净买入，其中机械设备行业融资净买入金额最高，达到40.22亿元。交运设备、信息设备和有色金属行业融资净买入额超30亿元。融资净卖出行业为11个，其中信息服务行业融资净卖出最多，净卖出金额超过1

行业·公司 | 华菱线缆：拟收购星鑫航天拓展新材料布局

《动态》：华菱线缆（001208）发布公告称，公司拟收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权。公司此次收购星鑫航天的主要目的是什么？孔铭：根据华菱线缆公告，公司拟通过现金方式以控制为目的收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权，公司控股股东湖南钢铁集团及集团成员企业视情况共同参与收购，具体的收购比例将由各方协商后在正式的交易协议中确定。星鑫航天成立于2003年，前身为国家机械工业部下属绝缘材料

行业·公司 | 同益中：高性能纤维行业龙头　机器人腱绳带来增量

随着下游需求逐步好转，近期化工品普现涨价潮，带动A股化工板块走势活跃，其中化工新材料方向值得关注。超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，作为战略性新兴产业的重要组成部分，近年来受到国家政策的大力支持，被列为“关键战略材料”和“鼓励类产业”。随着人形机器人的放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。同益中（688722）是全球超高分子量聚乙烯纤

行业·公司 | 零售变革草根调研：折扣浪潮下的多品类扩张

近期我们走访合肥来优品省钱超市、赵一鸣省钱超市、周边量贩零食店及区域商超等，了解门店运营情况及各渠道变革情况。来优品省钱超市：折扣浪潮下的多品类扩张 1月10日万辰集团第一家来优品省钱超市在合肥开业，是万辰由零食硬折扣迈向多品类折扣超市业态的第一步。首家来优品省钱超市位于合肥五里山天街，成熟商圈入口街边店，附近众多社区。从品类维度看，品类结构接近于传统商超。门店涵盖零食、日化、粮油、冻品

行业·公司 | 立讯精密：拟收购闻泰科技部分资产

近日，立讯精密（002475）发布了《关于收购闻泰科技股份有限公司部分子公司股权及资产的公告》，并就该事项进行了投资者交流。本文我们将呈现交流的内容。 1、公司本次收购闻泰部分资产后，未来有怎样的发展规划？答：本次收购与公司“内生增长，外延并购”的发展理念高度契合。公司在并购前已对标的资产和未来的发展进行全面分析和细致的沙盘推演，后续我们将通过详细了解标的团队的短板情况、深度剖析客户的痛

行业·公司 | 牧原股份：年报很靓丽　股价未提振

近期，牧原股份（002714）正式发布了2024年年报，报告显示，2024年公司实现营业收入1379.47亿元，较上年同期增加24.43%；归属于上市公司股东的净利润178.81亿元，上年同期亏损42.63亿元，业绩实现了大幅反转，拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。从上面数据来看，牧原股份这份年报表现出色，但就跟此前发布业绩预告时一样，短期内股价却未激起浪花，这是为何？（见图

行业·公司 | 四维图新:股权激励背后的两大争议

近日，四维图新（002405）发布新一轮股权激励方案，引发市场关注。 3月14日，四维图新发布2025年员工持股计划，拟以4.88元/股的价格向不超过100名核心员工授予3442万股回购股份，占公司总股本的1.45%。然而，这一看似常规的激励方案却因其解锁门槛及定价过低等问题遭到了不少投资者的质疑，认为可能涉嫌利益输送。作为国内高精度地图领域的龙头企业，四维图新近年来在智能驾驶赛道持续加

行业·公司 | 永辉超市：最新人事安排、改革计划出炉

永辉超市（601933）3月17日盘后发布数条公告，主要是关于人事方面，但永辉超市创始人之一的张轩宁在审议改革领导小组议案时因原CEO李松峰未能获安排而对该议案投反对票一事却最受关注。原CEO落选，创始人之一反对《永辉超市股份有限公司关于第六届董事会第一次会议决议公告》共包含5项议案决议。一、关于选举永辉超市股份有限公司第六届董事会董事长的议案。拟选举张轩松先生为公司第六届董事会董

行业·公司 | 胜科纳米：以价换量宁做亏本生意　老板还债指望分红减持

3月25日，胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）正式登陆科创板。该公司上市首日报收于27.46元/股，涨幅202.42%，换手率77.09%，总市值110.75亿元。胜科纳米是一家半导体第三方检测分析实验室，为半导体全产业链客户提供失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，被喻为“芯片全科医院”。公告显示，胜科纳米此次公开发行股票逾4033万股，占发行后总股本比例10%。本次发

行业·公司 | 矽电股份：细分领域龙头　业绩波动为主

3月24日，矽电股份（301629）在深交所创业板挂牌上市，其发行价为52.28元，首日盘中涨逾250%，每股最高报189.99元，截至收盘，矽电股份报157.93元，上涨202.08%，市值达65.9亿元。矽电股份的主要产品为探针台设备，是该领域国内企业的龙头，市场份额稳步提升，表现不俗。不过，从矽电股份的招股书看，公司也存在着业绩增长乏力、大客户依赖以及应收账款增长等风险。国内探针台设

行业·公司 | 深海科技：首次上升国家战略　聚焦装备制造方向

3月12日，《2025年政府工作报告》全文正式公布，其中首次提及“深海科技”，将其列为战略性新兴产业重点领域，明确提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。这意味着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后的又一关键发展方向。不过也要注意的是，二级市场短期炒作也较热，相关风险还需留意。重视深海科技新机遇深海科技方向为何值得重视？国盛证券分析认为，主要

行业·公司 | 周期和政策双重力量影响　乳制品有望逐步走出低谷

近两年，CPI低位徘徊，消费板块整体走势偏弱，而乳制品更是受到供给、需求和库存的三重压力。当前，随着周期的自我调整力量，以及政策面提振消费、生育补贴等落地见效，乳制品有望逐步走出本轮周期低谷，迎来新一轮周期线上拐点。供需失衡，价格大跌近两年，中国乳制品行业面临多重挑战。根据国家统计局数据，2024年中国牛奶原料奶总产量4079万吨，同比减少2.8%，这是2018年以来中国牛奶产量首次出

行业·公司 | 洛阳钼业、卫星化学、天山股份

洛阳钼业603993 2024年公司实现营收2130亿元（+14.4%），归母净利润135.3亿元（+64%），扣非归母净利润131.2亿元（+110.5%），经营性净现金流323.9亿元。2024Q4公司归母净利润52.6亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润45.7亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了2023年低基数因素，还有2024年公司两大铜

行业·公司 | 太极集团、济民健康、纳思达

太极集团600129 太极集团发布2024年年度业绩预告更正的公告，经财务部门再次测算，预计2024年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为2665.27万元，与上年同期相比，下降约7.95亿元，同比降幅约96.76%。预计2024年年度扣非净利润约为3853.93万元，与上年同期相比，下降约7.36亿元，同比降幅约95.02%。业绩预告更正的主要原因是，公司控股子公司西南药业和全资子公

机构·理财 | 被动投资对主动管理基金行业　到底意味着什么？

我国指数化投资近期发展迅速，各类政策频出伴随被动产品规模占比不断上行，尤其在近几年中美公募主动股票产品业绩整体均难以跑赢指数的情形下，被动化浪潮下公募基金行业主动投资与被动投资的生态将演化向何方成为了不少业界人士关心的问题。本篇报告将从二级市场生态底层逻辑的视角出发，探究被动投资对市场以及对主动管理行业到底如何产生影响，并针对多个核心问题给出我们的思考分析与观点。海内外被动化投资趋势稳步推进

机构·理财 | 首批公募2024年业绩出炉　分化加剧中小机构承压

随着上市公司2024年年报的陆续披露，多家由上市公司控股参股的公募基金去年的业绩情况也得以揭晓。总体来看，在行业降费改革持续推进、资本市场波动加大的背景下，基金公司经营业绩呈现显著分化：头部机构凭借较为丰富多元的产品线，整体业绩维持相对稳定；而中小型机构净利润则普遍出现下滑，尤其是主打主动权益业务的基金公司，业绩下滑幅度较大。头部机构业绩相对稳定据不完全统计，截至3月26日晚间，已有1

机构·理财 | 从前两月工业数据透析一季报

根据国家统计局数据，2025年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。尽管总量仍处低位，但利润结构呈现显著分化，制造业实现利润总额6395.1亿元，增长4.8%，拉动整体工业利润增长3.2个百分点，成为核心支撑。上游利润承压，采矿业实现利润总额1410.3亿元，同比下降25.2%；偏公用事业的，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1304.5亿元，增长

深沪港通 | 美国“对等关税”的出台时点临近

距离4月1日将完成的《美国优先贸易政策备忘录》调查结果与4月2日的“对等关税”的出台越来越近，4月或将是特朗普关税政策落地最为密集的时间点。特朗普政策目标、逻辑是怎样的？特朗普关税是否存在预期差？美股接下来一段时间怎么看？目标、逻辑与不确定性冲击特朗普上台以来政策频出，对市场带来较高干扰。中金公司认为，特朗普正试图通过加征关税、政府支出削减、打压油价和减税等措施，构建一个“貌似自洽”的政策

深沪港通 | 胜宏科技北向资金买入居前

根据Choice数据统计，本统计期内（3月1日-3月26日）陆股通前30大活跃股包括东方财富（300059）、宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、贵州茅台（600519）、寒武纪（688256）、胜宏科技（300476）、五粮液（000858）、海光信息（688041）、紫金矿业（601899）、美的集团（000333）等，上述10只个股期间成交金额排名前十，本期所有30只个股的北向

深沪港通 | 陆股通成交动态

北向资金前30大活跃个股（2025年3月1日-3月26日）

深沪港通 | 南下资金买入小米最多　公司高位配售425亿港币

本统计期内（3月1日-3月26日），南向资金对小米集团（01810）、腾讯控股（00700）、阿里巴巴（09988）、美团（03690）等港股上市个股交投活跃，小米集团本期超越腾讯控股，金额为第一多，南向资金期间成交达6564.21亿元。近期，小米集团发布了2024年业绩。2024Q4公司实现收入1090.1亿元，同比+49%，环比+18%；归母净利润90.0亿元，同比+90%，环比+68%。

深沪港通 | 港股通成交动态

南向资金前30只活跃个股（2025年3月1日-3月26日）

数据精选 | 2月A股各板块市场规模

沪深两市规模沪市规模深市规模沪深主板规模创业板规模科创板规模

数据精选 | 2月申万一级行业规模

北交所规模 2025年2月底申万一级行业规模

数据精选 | 分析师一致预期

分析师一致预期大幅调高个股（统计截止日：2025-03-20）（数据来源：东方财富choice）1、本数据系在近1个月内，调整幅度大于5%、预测机构数大于5家、一致预期不断调高的股票。2、一致预期EPS（每股收益）：近3月内，机构影响力和发布时间影响力双重加权计算。

数据精选 | 2月总市值前20家公司

2025年2月底总市值前20家公司（亿元，CNY）

数据精选 | 2月两融余额月度数据

2025年2月底两融余额月度数据

数据精选 | 2月A股涨幅、跌幅前30只股票

2025年2月A股涨幅前30只股票（剔除年内新股） 2025年2月A股跌幅前30只股票（剔除年内新股）

数据精选 | 1-2月挂牌新股涨跌幅

2025年2月A股跌幅前30只股票（剔除年内新股）新股2月涨跌幅

数据精选 | 2月基金全市场概况

2025年2月底基金全市场概况

数据精选 | 2月主动权益类基金收益率前20名

2025年2月主动权益类基金收益率前20名（有A、C份额的按A份额排名）

数据精选 | 2月指数型基金收益率前20名

2025年2月指数型基金收益率前20名（有A、C份额的按A份额排名）