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2023年08期

债市要闻 | 国务院支持民营企业债券融资

7 月14 日，中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见。意见指出，应进一步加大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度。健全银行、保险、担保、券商等多方共同参与的融资风险市场化分担机制。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。北京市支

中债评论 | 发挥担保品专业作用　保障市场化稳健发展

党的二十大报告指出：“强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线。”在金融监管改革和市场创新的背景下，以债券为主的金融担保品作为优质的风险和流动性管理工具，充分发挥金融市场“内在稳定器”的重要作用，为金融市场的稳定和发展提供新动力。由中央托管机构提供担保品管理服务是兼具安全与效率的最优安排，已成为国际金融基础设施发展的主流趋势。在2008 年国际金融危机之后

特约专稿 | 新时代新征程　国债期货市场发展新理念新思考

本文以20世纪末以来几次全球性危机作为研究起点，分析论证了当时包括国债期货市场在内的国债市场的地位、作用，并着重分析了21 世纪以来两次全球性危机期间，主要发达国家国债市场（特别是国债期货市场）从功能凸显到随后功能失灵这一问题的原因。最后，本文坚持守正创新、坚持系统观念，汲取主要发达国家国债市场运行经验教训，尝试提出几点新理念、新思考，以更好推进我国国债市场、国债期货市场的高质量发展。

债市防风险专辑 | 发挥专业第三方估值在金融市场风险防范中的作用

近年来，国内外通过强化银行资本管理、规范影子银行和加强穿透式监管等举措，防范化解金融市场风险。其中，由专业第三方估值提供的中债价格指标服务在助力资管净值化转型与风险揭示、发挥信用预警作用、监测市场风险等方面发挥了重要作用。基于国内金融监管与风险防范体系建设进程，中债价格指标服务能进一步助力巴塞尔协议实施和金融消费者保护，有力支持防范金融市场风险。

债市防风险专辑 | 利率债投资风险度量与管理实践

本文主要围绕利率债投资的利率风险和流动性风险，基于债券借贷、利率互换和国债期货三大风险对冲工具，进行利率债风险管理案例分析，旨在厘清各类工具的特征与适用范围，为利率债投资者提供具有理论和实践意义的风险管理策略参考。

债市防风险专辑 | 化解地方政府债务的模式分析及案例总结

本文回顾了近年来我国地方政府债务的发展趋势，对各地区采取的化债模式进行了总结，归纳出债务展期、股权划转变现及开展资本市场投资、设立债券投资基金与偿债资金、资产重组组建高信用级别城投公司四种主要模式，并分别基于案例进行了模式分析，以期为化解地方政府债务提供思路。

债市防风险专辑 | 硅谷银行事件对担保品管理机制的启示

2023年3月，美国硅谷银行宣布破产，引发全球金融市场的广泛关注。该事件由逆周期调控缺失、资产组合单一以及风险监测不到位等一系列问题导致，其具体成因可从风险管理、风险分散、风险监测等方面总结，对于担保品管理有诸多可借鉴之处。沿着这一思路，本文提出相应思考和建议，即重视业务参数管理、强化集中度管理、创新监管框架等，从而更好发挥担保品管理机制的风险防控作用。

信用债创新专辑 | 迁移学习在无评级信用债发行定价中的应用

信用债的发行定价是债券生命周期的重要环节，本文回顾了基于信用债发行定价逻辑分析框架的专家法和神经网络算法的债券发行定价模型，并在神经网络算法定价模型的基础上，提出基于迁移学习的无评级债券发行定价模型。该模型为当下无评级信用债的发行定价提供了一种解决方案，在实证结果和估值业务的应用方面都有较好的表现。

信用债创新专辑 | 关于以偿债能力为核心的公司信用类债券信息披露要求的思考

近年来，随着我国信用债市场的快速发展，信用债刚性兑付预期打破。为更好地保护自身合法权益，市场各参与方对信息披露的要求不断提升。本文从偿债能力披露的必要性着手，总结了现行信息披露规则对偿债能力的披露要求和不足之处，从信息披露真实、准确、完整的原则出发，探讨了如何科学反映偿债能力相关信息，并对进一步提升信息披露的充分性、一致性和有效性提出建议。

信用债创新专辑 | 我国信用债增发机制分析及建议

债券增发也称债券续发行，即对于已发行且仍在流通的特定期次债券予以增量发行。本文梳理了境内外市场债券增发的历史与现状，总结了债券增发的主要优势，针对我国信用债增发较少的现象，分别从发行人和投资者视角分析了相关原因，最后针对进一步完善增发机制提出政策建议。

市场建设 | 共享中国债市对外开放新机遇探索基础设施服务优化新方向

面对复杂严峻的国际国内经济形势，我国经济呈现企稳回升的发展态势，债券市场稳健发展。为落实中央战略要求，金融主管部门持续推动债券市场开放创新，为境外投资者参与我国债券市场提供了良好机遇。中央结算公司履行国家重要金融基础设施职责，发挥债券市场对外开放主门户作用，持续优化境外投资者入市服务，多维探索国际化创新业务，助力我国金融市场高水平对外开放。

可持续金融专辑 | 我国绿色债券资金用途管理优化初探

随着我国绿色债券市场不断发展壮大，管理部门及机构出台一系列文件明确绿色债券募集资金的使用管理。本文对绿色债券资金的现状进行了总结，分析了在使用管理中尚存在的问题，并基于新兴技术的视角，提出在现有制度中融合智能合约来改进绿色债券资金用途管理，在现有比较成熟的区块链技术平台上嵌入资金管理功能，以优化绿色债券资金用途管理体系。

信用研究 | 银行“二永债”交易活跃度提升原因浅析

“二永债”是对商业银行二级资本债和商业银行永续债的统称。近年来，“二永债”的二级市场交易活跃度显著提升。本文从存续规模、投资者结构、债券市场环境变化等维度，分析了出现这种现象的原因，并基于债券市场整体环境的变化与投资者对“二永债”认知的深化，对其投资价值进行了展望。

信用研究 | 永续债推动保险资本工具新发展

保险资本工具的发展与保险业偿付能力监管改革相生相伴，至今历经10 余年已初具规模。随着保险公司永续债的正式推出，保险资本补充工具箱进一步完善。本文系统梳理了保险资本工具的历史发展脉络与市场现状，分析了保险公司永续债推出的政策背景与市场条件，动态测算了“偿二代”二期规则实施后一段时间内保险公司永续债的发行需求量，就保险资本工具的未来发展进行了展望，并提出了建议。

债券实务 | 推动实现债券发行DVP

本文对债券发行券款对付（DVP）的发展背景和优势进行了总结，介绍了国际上发行DVP 的应用实践和我国在分销环节提供DVP 服务的情况，以及中央结算公司的发行缴款DVP 方案，最后对推动债券发行DVP 的发展提出建议。

债券实务 | 浅谈第三方担保品管理工具在商业银行风险和流动性管理中的应用

近年来，欧美监管机构对担保品管理的重视程度不断提升，国际上出现了以优质债券作为合格担保品的热潮。在我国金融市场，第三方担保品管理工具的推出使得优质债券作为合格担保品可以得到更广泛的应用。本文归纳了商业银行在跨境业务、外币市场、授信管理和绿色债券市场四大领域应用第三方担保品管理工具的场景，并从建立以优质债券为基石的金融信用体系等方面对我国债券担保品管理的发展提出建议。

债券实务 | 农村商业银行债券投资业务信用风险管理难点及应对建议

当前，农村商业银行债券投资业务风险管理中面临制度体系有待健全、风险管理能力不足、信息可得性有限等难点。对此，建议打造风险收益平衡的风险管理文化，建立信用风险长效管理机制，提升农村商业银行的风险经营能力，进而提升债券投资的有效性和安全性。

投资策略 | 股债对冲策略在理财组合管理中的应用

股票和债券是理财产品投资组合中的两类核心资产。本文通过回测历史数据，计算了不同债券久期对应的最优股债配置比例，分析了在经济周期所处阶段发生转换时构建股债对冲组合对抵御市场冲击的有效性，这对于理财产品资产管理实践有一定的参考意义。

投资策略 | 运用债券利率周期四阶段模型进行“固收+”投资的实证分析

债券利率周期四阶段模型在运行逻辑和周期识别方面相较美林投资时钟更适用于中国市场环境，对中国的大类资产配置策略具有指导意义。本文基于债券利率周期四阶段模型，结合马科维茨的均值方差理论，提出“固收+”组合最优资产配置策略建议。

全球视点 | 境外国债期货期权市场发展回顾及启示

国债期货期权是全球金融市场上运作成熟、应用广泛的风险管理工具，在管理利率风险、稳定资本市场运行方面发挥了不可或缺的作用。美国、欧洲、日本等经济体均建立了丰富的国债期货和期权产品体系。我国债券市场在服务实体经济、促进经济结构转型方面发挥了重要作用，但场内利率衍生品仅有部分国债期货品种，市场对进一步完善利率衍生品体系的需求较为迫切。建议参考美欧等成熟市场发展经验，评估我国建设国债期货期权市场的必要性和可行性，做好市场发展规划，设计符合境内外需求的产品，构建我国相关市场规则体系，并做好风险监测。