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2022年07期

债市要闻 | 国内

国务院：推进省以下财政体制改革 6月13日，国务院办公厅印发的《关于进一步推进省以下财政体制改革的指导意见》提出五方面改革措施：一是合理划分省以下各级财政事权，明晰界定各级财政支出责任;二是参照税种属性划分收入，规范收入分享方式，增强省级调控能力;三是厘清转移支付功能定位，优化转移支付结构，科学分配资金;四是建立财政事权和支出责任划分动态调整机制，加强各类转移支付动态管理;五是规范开发区财政管理

债市要闻 | 国际

BIS建议各国果断提高利率 6月26日，国际清算银行（BIS）发布《年度经济报告》，呼吁各国迅速果断地提高利率，以防止通货膨胀的激增演变为更大的问题。BIS在报告中紧急警告全球经济放缓和持续的高通胀风险，指出重点是在“未来几个季度”采取行动。该组织认为，利率上升而不引发经济衰退的经济软着陆是可能的，但这样的理想状态很难实现，很大程度上取决于通胀冲击的持久性和金融市场的反应。美联储宣布加息75

中债评论 | 促进债市发展　助稳经济大盘

5月下旬，国务院出台《扎实稳住经济的一揽子政策措施》（以下简称《措施》），其中多项措施与债券市场相关。今年前5个月，中央结算公司支持各类主体发债净融资4.1万亿元，同比增长46%。下半年，中央结算公司将配合主管部门全面落实政策措施，全力稳住经济大盘。进一步提升地方政府专项债券资金使用效率。《措施》提出，要加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。上半年，地方政府专项债券累计发行3.4万亿元，

特约专稿 | 提高债券市场融资效率推动实体经济高质量发展

当前，全球经济增长动能减弱，经济面临下行压力。2022年5月，联合国在《世界经济形势与展望》中预测2022年全球经济增速只有3.1%，而全球通胀率将上升至6.7%，是2010—2020年平均通胀率（2.9%）的两倍多。2022年6月，世界银行在《全球经济展望》中预测2022年全球经济增速只有2.9%，全球通胀率同比将增长7.8%。全球经济呈现出高通胀与低增长相伴的风险，外部需求萎缩和进口价格上涨为

特约专稿 | 中国债券市场开放与人民币国际化共成长

摘要：本文回顾了中国债市开放的主要政策和发展历程，总结了债市开放的现状、不足及面临的挑战，并对下一阶段债市开放和人民币国际化进行展望、提出建议。关键词：中国债券市场债市开放人民币国际化 SDR 过去十多年来，中国债券市场开放程度日益提高。据中国人民银行统计，截至2022年3月末，境外持有境内人民币债券合计3.96万亿元，近10倍于2013年底的规模。与此同时，人民币国际化也稳步推进。20

债市研判六人谈 | 绿色发展助力经济复苏债市震荡防范信用风险

程振华：2022年7月正值中央结算公司《债券》创刊10周年，期刊与中央结算公司深圳分公司特别策划2022年三季度债市研判六人谈——“把脉宏观鹏城论债”。本期六人谈议程包括三个方面：宏观经济走势分析、政策展望和债市投资策略研判。首先有请各位专家就宏观经济走势分享观点。毛丽丽：就全球经济而言，受到新冠肺炎疫情冲击之后，各国复苏进程不太一样，世界主要国家目前处于经济周期的不同阶段。2022年中，

债市研判六人谈 | 绿色债券指数投资的避险功能发现

摘要：本文基于TGARCH模型和Copula模型分析比较了中国、欧元区和美国三个区域绿色债券与常规金融资产之间的联合分布，并通过分位数对尾部相关性进行了稳健性检验。研究结果表明：一是绿色债券在为可持续增长提供金融资本的同时还可作为抵御金融冲击的避险工具;二是以绿色债券指数为投资标的，可在疫情期间显著抵御汇率风险。本文建议：一是加快国内绿色标准与国际的趋同，完善绿色债券市场规则体系;二是构建符合中国

债市研判六人谈 | 专项债券绩效管理与评价指标构建

摘要：深刻理解和把握新时代下专项债券绩效管理的基本逻辑，进而构建科学适用的绩效评价指标体系，是专项债券提质增效、持续发挥积极作用的必然要求。本文借助公共绩效与市场绩效协同的系统观念，将债券绩效与项目绩效并重，利用事前、跟踪和事后的全生命周期绩效评价，阐述专项债券绩效管理的基本逻辑，并尝试构建科学适用的事前评价和跟踪评价指标表。关键词：专项债券绩效管理评价指标地方政府专项债券（以下简称“

债市研判六人谈 | 我国违约债券处置的现状、国际经验与路径选择

摘要：随着我国债券违约常态化，违约债券处置成为市场焦点。本文分析了我国违约债券处置的现状、问题，包括债券违约处置周期较长、回收率整体偏低、违约债券交易困难等。原因主要包括缺乏有针对性的限制性条款、违约债券交易流程繁琐、缺乏第三方机构合理定价、银行债权占比较高以及地方保护主义等。最后在总结国外发达金融市场国家经验的基础上，提出了构建统一的违约债转让交易场所、健全受托管理人制度、提高非银机构在破产重整

债市研判六人谈 | 我国可转债市场的名义价格幻觉

摘要：本文研究我国可转债市场的名义价格幻觉现象，即低估值的转债上涨幅度高于高估值的转债上涨幅度。研究发现，股性越大的可转债，在较短的投资持有期内其名义价格幻觉现象越显著。更进一步，本文基于可转债的名义价格幻觉现象讨论了投资策略。关键词：可转债名义价格幻觉 Fama-MacBeth回归引言可转债作为一种新型金融工具，可帮助企业减少融资成本。同时，其兼容债性和股性的特征也为投资者提供了多

债市研判六人谈 | 可转债助力中国经济高质量发展

摘要：通过对比全球可转债市场发展现状发现，成熟的转债市场发行主体高科技属性更强，转债品种和条款也更为丰富，有利于科创企业进行融资，而我国在总量、结构和条款上均有进一步提升的空间。为此，本文借鉴国外转债市场实践，对我国可转债发展提出优化建议，以期帮助科技企业走出融资难困境，助力我国经济实现高质量发展。关键词：可转债科技企业高质量发展从我国现阶段产业结构来看，科创产业是推进经济高质量发展的

债市研判六人谈 | 可转债投资价值与投资机会研究

摘要：2021年可转债因强劲表现赢得了众多投资者的青睐。2022年初，全球金融市场风云变幻，风险资产价格大幅波动，我国A股市场大幅下跌，可转债的价格也受到影响。本文从可转债的转股溢价率、可转债转股价格整体下调的可能性以及正股对可转债的影响三方面，探析2022年可转债的投资价值和投资机会。关键词：可转债转股溢价率转股价值转股价格研究背景近几年，我国可转债的发行数量和发行规模不断提高

债市研判六人谈 | 渐入佳境，中国信贷ABS的创新与发展

摘要：本文从信贷ABS的发展历程、市场运行和发展创新等三个方面总结中国信贷ABS近年来的实践经验，从制度创新、评级机制创新和交易结构创新等方面阐述中国信贷ABS发展驱动因素，尝试分析当前发展可能的制约因素，并提出相应的解决路径和政策建议。关键词：信贷ABS 业务创新发展制约信贷ABS发展回顾与市场运行（一）中国信贷ABS发展历程回顾资产证券化在中国的发展历经波折，经过监管机构和市

债市研判六人谈 | 发展视角下的ABS产品投资价值分析

摘要：资产证券化产品是我国资本市场重要的投资标的，自2005年以来，产品交易投资市场不断发展，其投资价值也相应地不断演进，在利差、制度红利以及建模交易等层面呈现出特有的交易与投资价值。本文从以上三个方面讨论了资产证券化产品投资价值的发展变化，同时讨论当前市场构建有关策略的难点，最后针对市场健康发展提出了建议。关键词：ABS产品利差定价模型流动性引言资产证券化产品1已成为我国资本市

债市研判六人谈 | 财务投资人通过ABS退出PPP项目路径探讨

摘要：PPP项目退出问题已经成为制约PPP模式推广的重要问题，现阶段财务投资人退出PPP项目的诉求较为强烈。本文通过对比分析PPP项目的常见退出渠道，认为ABS是现阶段财务投资人退出PPP项目的较优选择。从实际操作层面看，财务投资人发行ABS仍面临基础资产合规性、期限错配、担保不足、多项目协调等问题，需要在现有的政策体系架构内积极探索可行的发行路径。关键词：PPP 资产证券化财务投资人资产

债市研判六人谈 | 资产证券化服务“专精特新”企业效能研究

摘要：“专精特新”企业是技术创新的主力军，是我国实现稳定产业链、供应链，实现经济高质量发展的重要力量。受资产规模较小、缺乏传统抵押物、抗风险能力较弱等因素影响，“专精特新”企业融资渠道不够顺畅。近年来，我国资产证券化市场迅猛发展，基础资产品种不断丰富，交易结构持续创新，为处于不同发展阶段的“专精特新”企业融资提供了渠道。“专精特新”企业在不同发展阶段融资侧重点不同，可结合实际选择与之匹配的资产证券

投资策略 | 债券市场牛熊市的识别及操作策略

摘要：债券投资者关心如何判断债券市场进入熊市、牛市，这可从市场运行环境和量化分析两方面进行判断。在操作层面，熊市期间建议尽量不持有债券，谨慎介入反弹，奉行“内外兼修”，可有效避免损失;牛市期间坚定贯彻买入持有策略，可获取最大收益。对2018年以来我国债券市场的运行，需要以发展的眼光、动态的眼光、全球的眼光进行分析评判，日趋复杂的环境也对债券投资提出了更高的要求。关键词：债券市场熊市牛市操

互动通道 | 10年，我与《债券》共成长

长于精思重于实践 2012年《债券》创刊，我有幸在当年四季度参加了债市研判六人谈活动。10年过去了，作为《债券》的忠实读者和作者，我见证了期刊有力推动中国债券市场研究和实践水平提升的过程。长于精思是研究的本质和前提。由现代金融史可知，投资哲学和投资内涵是投资长期成功的关键，也是一国金融市场、金融监管和金融生态良性发展的文化基因。中国债券市场在21世纪的前20年中，见证并推动了中国金融体系改