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2023年05期

债市要闻 | 国内

中央政治局：财政政策加力提效，继续严控隐性债务 4月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势。会议指出，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。同时，会议要求加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。财政部表示将继续抓实化解地方政府隐性债务风险，尤其是加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期，分类推进融资

债市要闻 | 国际

IMF：世界经济复苏承压各国仍需谨慎施政当地时间4月10日至16日，国际货币基金组织（IMF）在美国华盛顿召开2023年春季年会，其间发布《世界经济展望报告》《全球金融稳定报告》《财政监测报告》三大报告以及世界银行与IMF高管发表的讲话，其内容均显示今年世界经济复苏持续但前路坎坷，并警示高通胀引发的金融风险并未消退，财政政策前景仍然复杂，各国需谨慎采取应对政策，确保世界经济走在复苏道路上。据预

中债评论 | 以高质量信息披露体系推动转型债券市场发展

党的二十大报告强调，加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，提升生态系统多样性、稳定性、持续性，积极稳妥推进碳达峰碳中和。转型债券市场是对绿色发展精神的有力践行，通过为市场主体提供绿色转型的资金支持，加速企业经营理念和生产方式的绿色转型，推动“双碳”目标顺利实现。转型金融有助于为社会迫切转型发展需求提供支持。自2020年我国提出“双碳”目标以来，绿色金融发展迅速。相关研究数据显示，我国经济

特约专稿 | 我国转型类债券市场发展与建议

摘要：在“双碳”目标下，转型金融成为绿色金融的自然延伸。转型类债券作为转型金融工具，主要用于支持向低碳或零碳转型的企业或活动。近两年我国持续开展转型类债券创新。从实践来看，我国转型类债券在机制建设方面还有待完善。建议尽快出台转型金融与转型类债券标准，完善转型类债券管理规范，持续优化高碳行业低碳转型路径。关键词：转型类债券可持续发展挂钩债券关键绩效指标信息披露我国转型类债券市场实践

法治护航债市高质量发展专辑 | 我国公司信用类债券发行条件的市场化演进及思考

摘要：公司信用类债券发行条件的设置决定了公司发债融资的准入门槛，反映出政府与市场在资源配置和风险承担上的对比关系。我国公司信用类债券的发行审核机制经历了从配额制、审批制、核准制到注册制的演变过程，逐渐取消了信贷资源配置管制，建立了以企业商事信用为基础、以债券信息披露为核心、以“卖者尽责、买者自负”为责任分配原则的市场化发行机制。以法治化为前提，使市场逐渐成为资源配置的主导力量，应成为我国公司信用类

法治护航债市高质量发展专辑 | 我国债券市场虚假陈述民事责任法律制度发展回顾与前瞻

摘要：2018年我国第一起债券虚假陈述案件审结。此后，随着新案例出现，最高人民法院相继出台司法解释，对债券虚假陈述案件审理中的具体问题作出规定，为相关案件裁判提供指引。但目前各界在银行间债券市场的法律适用、投资损失计算方式以及中介机构民事责任判断等方面的观点尚未统一。展望未来，随着我国司法审判经验不断丰富、市场共识不断提高，理论界和实务界对于上述重要问题将不断达成共识，这将有助于进一步提升我国债券

法治护航债市高质量发展专辑 | 债券市场微观结构变化和制度规范

摘要：本文基于债券市场微观结构变化和制度规范，分析了债券市场高质量发展的逻辑及未来方向。随着债券市场微观结构进一步演化，本文提出了未来完善市场体系的建议与思考。关键词：债券市场制度规范违约处置流动性过去20多年，我国债券市场从无到有，从小到大，从单一品种到多个品种，从单一市场到多个市场，从单一主体到多元化主体，其金融生态发生了巨大变化。随着债券市场微观生态环境发生变化，市场从制度建设

AT1债券专辑 | 欧美银行风险事件的冲击、应对与启示

摘要：在欧美央行持续加息的背景下，欧美银行风险事件频发。为阻断风险传染，欧美监管机构迅速应对，但应对方式存在明显差异。针对以硅谷银行为代表的问题银行，美国按照市场化程序实施破产。针对瑞士信贷银行风险事件，瑞士则以政府担保的形式促成瑞银集团收购瑞士信贷银行。上述方式的差异既与问题银行自身特征存在差异有关，也与欧美监管规则不同有关。欧美银行风险事件的爆发及应对为未来银行危机处理提供了案例，其后续风险值

AT1债券专辑 | 关于瑞士信贷银行风险事件影响及应对措施的思考

摘要：2023年3月，瑞士信贷银行宣布发生巨额亏损，瑞士联邦政府和监管当局采取多项救助措施，促成瑞银集团收购瑞士信贷银行并全部减记其160亿瑞士法郎的其他一级资本债券，较好地抑制了系统性金融风险，维护了本国和国际金融市场稳定。但此事件中的资本工具损失吸收顺序引发市场关注，相关处置方式对全球资本工具市场产生较大影响。上述并购交易也对全球系统重要性银行格局产生重要影响。在全球经济金融领域不稳定因素增多

AT1债券专辑 | 关于瑞士信贷银行AT1债券减记事件的思考

摘要：其他一级资本债券（AT1债券）对商业银行补充资本有重要意义。2023年3月，瑞士信贷银行被瑞银集团收购过程中，其发行的AT1债券先于股权被全额减记，对全球AT1债券市场产生巨大冲击。但该事件对我国银行资本工具市场的影响较小，国内永续债及二级资本债的信用利差在该事件发生前后并未明显走阔。该事件引发市场诸多思考。建议建立对AT1债券本质属性的客观认识，关注不同地区的司法要求与监管要求，谨防外部风

转型债券专辑 | 中国债券市场向“绿”而生助力“双碳”目标实现

摘要：推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，是全面建设社会主义现代化国家的内在要求。近年来，我国绿色债券市场发展迅猛，为清洁能源等碳中和领域发展提供了有力支持。但绿色债券市场难以覆盖各类经济活动的低碳转型需要。为进一步推动经济社会低碳转型，我国基于《G20转型金融框架》，积极研究制定转型金融标准，创新转型类债券品种。为推动“双碳”目标实现，建议多措并举，激发创新型绿色债券市场发行潜力，推动绿色债券发

转型债券专辑 | 推动转型债券环境效益信息披露

摘要：环境效益信息披露是推动转型债券规范发展的关键。中央结算公司近期研究设计首个转型债券环境效益信息披露指标体系，为转型债券环境效益信息披露提供参考，便利发行人披露和投资人使用。为进一步提升转型债券市场环境效益信息披露透明度，建议构建转型债券环境效益指标和信息披露标准，推动转型债券发展，将环境信息纳入中债绿色债券数据库。关键词：转型债券环境效益信息披露中债绿色指标体系推动转型债券环境

转型债券专辑 | 转型债券的国际经验及启示

摘要：近年来，在政策支持下，我国转型债券市场快速发展。作为绿色债券的有益补充，转型债券市场的发展对我国推进经济低碳转型、实现“双碳”目标具有重要意义。我国转型债券的制度框架与国际总体保持一致，主要聚焦于气候转型，支持高碳排放行业的转型融资需求，体现了对发行人长期转型目标的关注。未来可以借鉴国际转型债券市场发展经验，进一步完善我国转型债券的制度框架。建议出台重点行业转型金融的技术指引或编制转型目录，

转型债券专辑 | 转型类债券支持棕色行业低碳转型的实践与建议

摘要：转型类债券为棕色行业低碳转型提供了具体的投融资渠道。自2022年6月以来，我国转型类债券市场快速发展，呈现融资规模迅速增长、聚焦棕色行业、融资成本较低、节能减碳效应可量化等特征。为进一步发展转型类债券市场，发挥转型金融支持低碳转型的重要作用，建议从政策端、发行端和投资端共同发力，进一步加强转型类债券市场机制建设。关键词：转型类债券棕色行业低碳转型信息披露转型金融与我国转型类债券

市场建设 | TLAC非资本债券发行实务研究

摘要：随着监管政策落地和达标期限临近，我国总损失吸收能力非资本债券（TLAC非资本债券）蓄势待发。本文梳理了TLAC非资本债券相关监管规定，分析了此类债券发行和定价中的关键问题。研究发现，TLAC非资本债券发行是一项系统工程，保证发行规模、夯实投资者基础、完善产品设计对于债券高质量发行至关重要。此外，发行人需遵循境内外市场规律，完善债券定价机制，合理确定与风险收益、供求关系相适应的发行利率。关

市场建设 | 推动ABS底层资产信息穿透披露

摘要：我国资产证券化市场蓬勃发展，但信息披露与美国等成熟市场仍存在一定的差距。建议借鉴国际经验，立足中国国情，推动资产证券化产品穿透式标准化披露。建议在法律层面推动构建自上而下的穿透披露法规体系，平衡信息披露与隐私保护；在制度层面，构建完整的资产证券化信息披露体系，实现信息披露的标准化、透明化和规范化；在实践层面，进一步发挥专业登记机构的作用，推动证券化产品基础资产信息披露的穿透性不断增强，并在已

市场建设 | 我国上市公司独立董事选任机制改革路径研究

摘要：在现代公司治理中，独立董事制度是促进公正决策、保护中小股东合法权益的重要内部监督平衡机制。以公正选任确保独立董事的独立性与专业性，是化解上市公司所有权和控制权错位难题，以及确保董事会高效灵活决策的基础。近年来在我国独立董事选任提名、审查、投票程序中普遍出现中小股东积极性不高、参与不足、行权困难等问题。建议上市公司独立董事选任机制改革应立足国情大胆创新：一是通过制度明确独立董事选任为不同于一般

宏观研究 | 债券融资对GDP影响的量化分析

摘要：债券融资作为重要的融资方式，可以有效降低融资成本，提高融资效率，助力国民经济增长。债券融资涉及经济发展的诸多领域，本文主要分析债券融资企业对GDP的直接贡献度，并以此推算通过企业渠道进行的债券融资对GDP的间接贡献度。量化分析结果显示，2021年末有存续债券余额企业对GDP的直接贡献度为39.26%，以债券融资占企业长期资本（或资产）的比例进行量化分析进而得到的企业债券融资对GDP的间接贡献

债券实务 | 国债期货隐含持有收益的探索与实证分析

摘要：本文首先明确了持有收益（Carry）的定义，论证了国债期货存在隐含Carry的理论依据，之后基于中债-国债总净价指数，对国债期货隐含Carry进行了测算。实证结果表明，国债期货隐含Carry存在三个阶段的不同表现，同时隐含Carry的实际值与理论值存在一定的差异。本文对这些现象背后的原因进行了分析，并从实际投资业务出发，提出以上研究结果在投资中的应用价值。关键词：国债期货隐含Carry

信用研究 | 融资担保机构债券担保业务风险管理模式浅析

摘要：融资担保机构作为专业风险分担机构，对债券市场平稳健康发展具有重要促进作用。融资担保机构为控制债券担保业务代偿风险，通过风险识别与评估、风险预警与监测、风险化解与处置，形成了自上而下的风险管理模式。未来可通过进一步推广应用大数据智能风控平台等方式实现信息共享，不断优化调整风险管理模式，以持续为企业发行债券提供优质、精准的担保服务。关键词：融资担保机构债券担保风险管理担保是债券市场重