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2021年04期

债市要闻 | 债市要闻

五部门联手规范债券信用评级行业 3月28日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》。该通知立足提升信用评级质量，从规范性、独立性、质量控制等方面强化信用评级行业要求，强化评级结果的一致性、准确性和稳定性，构建以评级质量为导向的良性竞争环境，加大监管力度，强化市场纪律，压实评级机构作为独立第三方的中介责任，引导其

中债评论 | 创新机制压实中介机构责任

2021年《政府工作报告》强调，要加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。评级机构、会计师事务所、律师事务所作为债券市场“看门人”，在保护投资者权益、防范市场风险、推动债券市场服务实体经济方面发挥着关键作用，是债券市场建设的重点内容。2019年以来，监管部门多次强调压实中介机构责任，相关政策密集出台，体现出市场和监管部门对中介机构问题的高度关注，中介机构治理模式或将迎来

特约专稿 | 中美10年期国债收益率的走势及潜在影响

近两个月以来，美国10年期国债收益率上行引发全球金融市场关注。未来中美10年期国债收益率走势如何？将产生哪些影响？笔者将对此进行分析。 2021年美国10年期国债收益率可能继续上升，但上升空间较为有限对于2021年美国10年期国债收益率，目前主流观点认为可能接近甚至突破2.0%，但也有观点认为将突破2.5%。笔者认为，可以从宏观经济、政府债务、财政政策与货币政策的配合这三个角度来分析。

特约专稿 | 如何理解降低政府杠杆率

2020年底召开的中央经济工作会议将2021年宏观政策的基调定为保持连续性、稳定性、可持续性。“三性”原则在当时较大程度地减轻了市场对财政政策较快收紧的担忧。2021年3月，《政府工作报告》秉持这一政策基调，提出经济运行要保持在合理区间，强调积极的财政政策要提质增效、更可持续，将财政赤字率1安排在3.2%左右，新增专项债券安排3.65万亿元，均高于市场预期。2021年3月11日，第十三届全国人民代

债市研判六人谈 | 宏观政策不“急转弯” 震荡市寻结构性机会

主持人：中央结算公司中债研发中心副总经理史祎特邀嘉宾：国家信息中心经济预测部副主任、研究员王远鸿中国建设银行金融市场部信用债券投资处处长陈海华农银理财现金管理投资团队副总经理（主持工作）安进京中金公司资产管理部固定收益投资总监方芳安信证券固定收益部投资总监程昊主持人：今年一季度以来国际形势日益复杂，请问各位专家如何看待全球经济复苏背景下二季度

债市研判六人谈 | 于注册制下生机盎然

摘要：企业债券注册制实施以来，国家发展改革委持续完善企业债券制度规则，进一步发挥企业债券服务实体经济作用。企业债券在“变”中释放更大活力，不断提升各环节机制便利程度，拥抱市场提质增效;同时，也在“不变”中坚守本质，发挥企业债券产业引导职能，始终将服务实体经济作为发展目标，将防范风险作为发展底线。本文在企业债券注册制实施一周年之际，对企业债券的“变”与“不变”进行了论述。关键词：企业债券注册

债市研判六人谈 | 压实主体责任构建债券持有人权益保护网

摘要：新修订的《公司债券发行与交易管理办法》注重压实债券发行与交易参与主体的主体责任，实现投资者保护与债券市场法治化的目标。通过限制发行人结构性发债、贯彻申报即纳入监管、规范变更募集资金用途的程序、明确配合义务等，压实发行人及其内部人责任，旗帜鲜明地禁止逃废债。通过修订有关债券受托管理人职责权限的规定，精准界定受托管理人启动司法程序、处置抵质押物的职责。与司法规则保持一致，增加债券承销机构与服务机

债市研判六人谈 | 债券受托管理人的职责与法律责任

摘要：债券受托管理人制度是债券市场重要的投资者保护机制。目前关于债券受托管理人职责与法律责任的规定较为分散，未形成完整清晰的规范体系。债券受托管理人的职责根据债券是否发生违约而有所不同。在未发生违约的正常存续期间，债券受托管理人的主要职责是日常管理;而在债券出现违约之后，债券受托管理人的主要职责是处置。债券受托管理人管理不当或处置不当将带来法律责任。关键词：债券市场受托管理人债券持有人

债市研判六人谈 | 债券市场法治建设不断推进金融生态持续优化可盼可期

摘要：近年来，我国债券市场朝着市场化、法治化、国际化方向不断前进。债券市场的高质量发展需要各类参与者共同努力。信用评级机构应恪守“独立、客观、公正”的一般性原则，坚持落实监管制度和自律规范，不断完善评级方法体系，提高评级质量和风险预警能力，为保护投资者利益、促进债券市场健康规范发展、优化金融生态贡献力量。关键词：债券市场法治建设信用评级信息披露从1981年恢复国债发行至今，我国

信用债专辑 | 我国非金融企业信用债违约先兆分析与建模探究

摘要：本文以银行间债券市场和交易所债券市场非金融企业信用债为研究对象，通过债券发行主体公开信息并结合建设银行内部数据，从发行主体所处宏观经济环境、财务指标、债券交易价格等方面对非金融企业信用债违约因素进行探究，发现经济周期、发行主体现金流及债券交易价格等因素对于揭示债券违约风险具有重要意义，并使用随机森林和XGBoost两种机器学习算法构建模型，生成信用债高违约风险预警名单，旨在为风控部门、交易与

信用债专辑 | 我国债券市场违约特征及相关建议

摘要：本文介绍了我国债券市场发行及存量情况，总结了债券市场的主要违约特征，分析了出现违约的原因，最后从完善信息披露制度、加强信用评级体系建设、健全债券违约处置机制、提升企业财务管理水平的角度，提出加强债券市场法治建设的相关建议。关键词：债券市场信息披露投资者保护违约处置近年来，在我国债券市场高速发展的同时，债券违约事件频繁发生。笔者通过分析发现，债券违约的直接诱因主要是外部流动

信用债专辑 | 本轮信用风险事件的成因与影响

摘要：自2020年10月以来，信用债违约事件频发，在短期内推高了债券市场的信用风险溢价水平，增大了债券融资难度，加剧了信用分化，从长期来看，将改变既有的信用风险定价模式。信用风险事件暴露出一些深层问题，如目前保护债券持有人利益的法律法规有所不足，债券发行人存在失职，债券受托管理人缺位等。对此，本文提出一些改进建议。关键词：信用风险刚性兑付投资者保护风险定价本轮信用风险事件及其触

市场建设 | 债券登记与托管的溯源探究

摘要：债券登记托管行业的演进过程大体上是在业务与机构两条线上展开的。中央结算公司建立了簿记式统一登记和集中托管的面向机构客户的服务体系，二十多年来的成功运行得到了各方的高度认可，已成为中国债券市场的后台主流模式。保证资产在物理上的绝对安全，可增强投资者对市场的信心，而这正是金融基础设施的价值所在。关键词：债券登记债券托管集中托管安全性市场效率债券登记与托管是伴随金融市场的产

市场建设 | 债券登记托管：基本概念、历史沿革和现实选择

摘要：本文系统梳理了债券登记、债券托管的基本概念和历史沿革，论述了在债券无纸化进程中债券登记、托管趋于集中是必然趋势。在此基础上阐述了中央登记托管制度产生的必然性、优势以及在我国债券市场的具体实践。最后提出政策建议：在多层次债券市场建设和对外开放的新形势下，应坚持以一级托管为主的中央登记托管制度，同时以“中央确权、穿透监管”为原则积极兼容多级托管服务，提升市场多层次服务水平，推动债券市场高质量发展

市场建设 | 强化对金融业的正确认识确保金融更好地服务实体经济

摘要：不能将金融业的本质简单界定为“竞争性服务业”，货币是主权的核心内涵之一，以货币作为经营对象的金融业，有着巨大的外部性，是一种必须予以严格市场准入与监管的“特许经营行业”。拥有正确的认识，不仅有利于金融业的健康发展，也能切实确保金融业更好服务实体经济。关键词：金融业货币竞争性服务业特许经营要真正做到确保金融业更好地服务我国实体经济发展，需要进一步强化对金融业的正确认识。从当

投资策略 | 浅析“固收+”策略及其对债市的影响

摘要：近期，以二级债基、偏债混合型基金为代表的“固收+”产品异军突起，规模增加，反映出资金在利率下行周期中资产配置的新动向。本文对“固收+”产品的定义和类别展开分析，探讨了其资产配置偏好以及受到市场追捧的原因，并展望了发展前景及对债市的影响。关键词：固收+ 资产配置资金利率 “固收+”产品的定义与特征（一）“固收+”产品的定义与类别目前，“固收+”产品没有明确的定义，一般认为这

投资策略 | 基于经济领先指标的大类资产配置研究

摘要：本文基于传统的美林投资时钟分析框架，构建经济增长领先指标作为产出缺口的替代变量，基于经济周期的发展阶段制定投资策略，进行大类资产收益率的回溯检验，并进一步检验了各类细分资产在经济周期不同阶段收益率的差异。结果表明，基于经济领先指标构建的资产配置策略，其投资收益明显高于传统的股债混合型策略。在进一步优化后，新资产配置策略的优势更加明显。关键词：美林投资时钟资产配置资产收益率经济

投资策略 | 高收益债投资策略浅析：择时篇

摘要：本文通过逐年分析高收益债走势，得出高收益债投资择时的三条重要结论：宽信用环境对于高收益债投资更加有利，紧信用环境下投资损失较大;在债券牛市阶段，重大事件的发生对高收益债的冲击是暂时的，而在债券熊市阶段，重大事件的发生对高收益债的冲击较为持久;从跨年效应来看，受制于银行信贷额度年初宽松、年底紧张的规律，年初投资高收益债的胜率更大。关键词：高收益债投资策略货币政策择时高收益债

投资策略 | 境内外商业银行资本性债券投资者对比分析

摘要：商业银行发行资本性债券对于促进我国经济复苏、提高商业银行风险抵御能力具有重要意义。本文介绍了境内、境外资本性债券的产品类型及投资者结构，发现境内投资者类型主要为银行同业，境外的投资者类型较为丰富。为进一步拓展资本性债券的投资群体，本文提出发展境外机构投资者、鼓励资产管理类投资者积极参与等针对性建议，以供参考。关键词：资本性债券投资者结构 CoCo债差异分析 2020年以来，为

全球视点 | 全球通胀预期回升背景下的债市展望

摘要：自2021年2月以来，海外市场开启了一轮“再通胀”交易，集中表现为以原油为首的大宗商品价格和10年期美国国债收益率均创疫情以来新高。本文认为，与前几轮周期相比，本轮PPI上行过程中货币政策转向的时点和调控方式均有所不同。预计2021年下半年债券收益率可能不会如市场预期的那样下行，而是大概率维持区间震荡的格局。关键词：通胀预期国债收益率 CPI PPI 大宗商品价格上行带动通胀预

全球视点 | 美国刺激计划对我国经济金融领域的影响

摘要：美国政府推出1.9万亿美元经济救助计划之际，大宗商品价格出现大涨，美债收益率突破关键点位，美元指数企稳回升。大规模刺激计划或通过全球货物贸易和资本流动影响我国的经济和金融市场，但由于已经经历了内生调整，我国金融市场估值水平趋于合理。从整体来看，美国刺激政策对我国金融市场的影响有限。关键词：美国刺激计划美元指数大类资产美债收益率美国时间3月11日，总统拜登签署了1.9万亿美

互动通道 | 砥砺债同行聚市展风华

长期以来，中国工商银行始终坚持服务国家战略大局，践行国有大行责任担当，充分发挥市场领先优势，与中央结算公司密切合作，推动债券发行承销、交易结算、柜台、估值、国际化等业务领域开拓创新，在2020年度中债成员综合评定中荣获多个奖项。金融市场部：践行大行担当，助力债市发展 2020年，工商银行金融市场业务条线积极贯彻党中央决策部署，克服疫情不利影响，积极助力银行间债券市场稳定运行、产品创新和对外开

市场走势 | 债券收益率整体下行债券发行量小幅增长

2021年3月，美国工业生产者出厂价格指数（PPI）、居民消费价格指数（CPI）大幅上涨，欧元区采购经理指数（PMI）仍在分化。国内宏观经济持续回升，CPI同比上涨0.4%，PPI同比上涨4.4%，制造业PMI景气回升。本月货币政策操作实现资金净回笼300亿元，资金利率有所下降。债券收益率整体下行，中债-新综合指数（净价）有所上升。债券市场发行量小幅增长，债券存量稳步扩大。宏观经济情况（一

市场走势 | 2021年3月债券市场风险监测简报

价格风险监测 2021年3月，中债-新综合净价指数上升0.27%，至99.86点;10年期国债收益率下行9BP，至3.19%。债券市场波动性整体偏低，10年期国债收益率波动率处于历史值的14%分位数。信用风险监测 3月，债券违约规模环比上升。当月新增违约或展期债券24只，规模合计为306.66亿元，月度违约率为0.73%;新增违约或展期企业1家，除已违约或展期的债券外，还存续4只待偿债券，

统计资料 | 债券市场数据

债券市场数据