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2021年11期

债市要闻 | 国内

国常会：延长外资投资境内债市税收优惠政策 10月27日，国务院召开常务会议，决定延长外资投资境内债市税收优惠政策。境外机构投资者投资债券市场取得的债券利息收入将继续免征企业所得税和增值税，期限延长至2025年底。会议指出，要坚持扩大对外开放，发挥国内大市场的优势，加大吸引外资力度，鼓励更多外资通过债券市场参与国内发展。财政部：发挥地方专项债券积极作用 10月22日，财政部召开2021年前三

债市要闻 | 国际

世界银行：低收入国家 2020年债务激增 10月11日，世界银行发布《2022年国际债务统计报告》，指出2020年全球低收入国家债务激增。为应对新冠肺炎疫情，各国政府采取了大规模的经济刺激计划，虽然这些措施旨在缓解疫情对贫困弱势人群的影响，但也导致低收入国家的负债率在2020年上升12%，达到了8600亿美元的创纪录水平。报告指出，必须采取综合性债务管理方式，以帮助低收入国家评估和减少风险，实

中债评论 | 把握发展规律　赋能债券市场数字化发展

近日，中共中央政治局在进行第三十四次集体学习时强调，要把握数字经济发展趋势和规律，推动我国数字经济健康发展。债券市场作为金融服务实体经济的“排头兵”，应积极稳妥深化数字技术应用，用高质量服务为新发展格局助力。我国债券市场运用数字技术建立了后发优势，实现跨越式发展。1981年我国正式恢复国债发行，起初以实物形式分散托管，出现了虚假托管等一系列风险事件。1995年，在财政部、人民银行等管理部门的指

特约专稿 | 不断完善金融基础设施促进债券市场高水平对外开放

当前，我国正处于加快构建新发展格局时期，经济、金融都进入新的历史时期和发展阶段，既面临很多风险挑战，又有很多新发展机遇。实施更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放，对构建新发展格局，更好应对当前世界经济高度复杂性和不确定性等挑战具有非常重要的意义。金融是现代经济的核心，金融对外开放举足轻重，而债券市场又是金融市场体系中最重要的市场，因此债券市场的改革开放对我国金融市场乃至经济发展意义重大。不论

特约专稿 | 如何以结构化货币政策工具助力共同富裕

摘要：我国经济发展存在结构性问题，货币政策助力共同富裕主要依靠结构性货币政策工具。可采取的结构性货币政策工具主要包括信用再贷款或专项再贷款、再贴现、碳减排货币政策工具、定向降准、重启抵押补充等，以及通过宏观审慎评估体系加强对信贷投向的考核。通过不断创新运用结构性货币政策工具，可实现对经济的“精准滴灌”。关键词：货币政策共同富裕再贷款再贴现碳减排共同富裕是社会主义的本质要求和奋斗目标。

特约专稿 | 推动政府债券市场高质量发展更好发挥政府债券担保品功能

今年是国债恢复发行40周年。40年来，政府债券市场迅速发展，政府债券作为优质担保品的作用日益凸显。特别是近年来随着人民币资产的国际影响力不断提升，境内外投资者对使用中国政府债券参与国际交易的需求也愈发强烈。在此背景下，加强债券担保品管理、促进政府债券更好发挥担保品功能具有重要意义。更好发挥政府债券担保品功能具有重要意义政府债券兼具财政属性和金融属性，是一国金融市场的基石。由于价值稳定、流动

2021中债担保品国际论坛专辑 | 关于人民币债券国际应用的新视角

解决好主权债务问题的重要性中国目前是全球最大的主权债务国家。根据公开数据，截至2019年底，中国对外直接贷款余额达6700亿美元，其中约4000亿美元贷向中低收入国家，占全球对中低收入国家贷款总额的1/4，已超越巴黎俱乐部22个成员国的总和。 2020年以来，世界各国受到疫情冲击，中低收入国家尤甚，面临着更加严重的对外债务负担问题，部分陷入债务危机。因此，近期二十国集团（G20）和国际货币基

2021中债担保品国际论坛专辑 | 期货市场担保品管理机制的优化探索

当前，我国期货市场已全面建立了债券作为期货保证金制度，优质、高效的跨市场担保品管理服务受到期现货市场投资者的广泛欢迎与认可，该制度已成为债券市场与期货市场联动发展的重要纽带。期现货金融基础设施合作：债券作为保证金业务稳健运行近年来，中央结算公司与各期货交易所在国债担保品业务方面开展了广泛务实的合作，为推动期货市场的联动发展给予大力支持。国债具有资信高、流动性好的特点，是天然优质的担保品。推

2021中债担保品国际论坛专辑 | 人民币国际化与新角色

近年来，中英两国一直保持着良好的经济金融合作关系，其中由中英双方财政部门共同建立的中英经济财金对话机制发挥了重要作用，高层对话形成的政策成果对于促进两国发展和投资至关重要，同时也帮助两国应对来自全球的挑战。通过对话，中英双方密切合作，进一步促进人民币国际化和资本市场互联互通，这是过去十年取得的重要成果。中英经济财金对话不仅加深了中英双边关系，也促进了中国与世界的经济金融合作。随着中国对外贸

2021中债担保品国际论坛专辑 | 债券担保品跨境应用的金融司法保障

随着“十四五”规划开局，我国加快构建双循环新发展格局，其中金融双向开放是重要内容，中国债券市场的发展开放随之步入重大战略机遇期。人民币债券在国际债券市场接受度日益提升，人民币债券担保品的跨境应用驶入快车道。从法律角度看，担保是市场的根基和私法的核心，是现代生活方式的基石。金融法治是金融市场规范发展的重要支柱。为应对债券担保品跨境应用面临的诸多挑战，规范保障债券担保品市场双向开放，金融司法的审判

2021中债担保品国际论坛专辑 | 发挥基础设施功能作用助推中国债市高质量发展

2021年是中央结算公司（以下简称“公司”）成立25周年，也是中债担保品服务推出10周年。公司成立于1996年12月，是26家中央金融企业中唯一专门从事金融基础设施服务的机构。经过25年打造，公司已成为中国债券市场重要运行服务平台、国家宏观政策实施支持服务平台、中国金融市场定价基准服务平台、中国债券市场对外开放主门户。目前，公司托管债券存量近84万亿元，占全市场存量的近80%，年支持债券发行量突破

2021中债担保品国际论坛专辑 | 美联储货币政策变化对境外投资人民币债券的影响

2020年中美货币政策分化，境外投资者大幅增持人民币债券美联储扮演着全球中央银行的角色，其货币政策不论宽松还是紧缩，都会对全球资本流动产生巨大影响。去年美联储实施“零利率+无限量宽”政策，而中国央行则坚持实施正常的货币政策。在中美两国货币政策分化的情况下，中美利差推升至历史较高水平，10年期中美国债利差在去年四季度达到日均237BP（见图1）。由于全球主要央行都在实行零利率甚至负利率政

2021中债担保品国际论坛专辑 | 十年回顾与展望：市场变革下的担保品解决方案

在高度复杂的现代金融体系中，担保品在金融稳健性和流动性管理方面扮演了十分重要的角色。2021年是中央结算公司推出担保品管理服务十周年，十年来，全球及中国金融市场都发生了深刻变革，进一步为担保品机制发挥风险稳定作用带来了新的机遇。市场变革推动担保品管理成为相对独立的专业领域纵观历史，全球金融体系往往会在金融危机后得到修正与完善。国际社会对2008年国际金融危机的反思和总结之一就是要重视和加强

2021中债担保品国际论坛专辑 | 线上对话：全球视角下的担保品管理创新与发展

受疫情影响，2021中债担保品国际论坛设置了“线上对话”环节，来自明讯银行、欧清银行、国际掉期与衍生工具协会（ISDA）、亚洲证券业与金融市场协会（ASIFMA）、摩根大通银行、纽约梅隆银行等境外机构的专家通过视频连线的方式发表了“云演讲”，以全球视角探讨金融市场互联互通、债券市场对外开放、开放与融合等议题。明讯银行首席执行官Philip Brown 担保品管理服务一直备受瞩目，在疫情期间发

2021中债担保品国际论坛专辑 | 关于我国储蓄国债合意定价模式的思考

摘要：本文以已有研究为基础，从储蓄国债的定位出发，围绕其发行目标和定价机制，提出符合我国国情的合意定价内涵，即兼顾财政可持续性和居民财富保值增值需要，并综合考虑合意定价的趋势性和周期性因素，构建了储蓄国债的合意定价公式，通过实例验证了该公式的合理性。最后，本文提出了三点相关建议。关键词：储蓄国债合意定价财政可持续居民财富国债又称国家公债，是以国家信用为基础，按照债券的一般原则，通过向

2021中债担保品国际论坛专辑 | 债券异常交易与非市场化发行初探

摘要：本文试图通过债券异常交易来识别债券的非市场化发行。通过构建债券异常交易占比指标，并检验其与债券一、二级市场价差，票面利率整容，私募债交易以及结构化发行的关系发现，债券异常交易占比对发行人非市场化行为具有良好的识别效力。基于债券异常交易占比阈值，本文测算了债券非市场化发行的规模。近年来，债券市场在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控等方面发挥了重要作用，为更好地发挥价格信号对债券市场资源的

2021中债担保品国际论坛专辑 | 风险中性理念下企业发行外债的风险管理

摘要：我国是对外投融资大国，受世界政治经济局势动荡的影响，国内各类市场主体面临的市场风险持续增加。本文回顾了我国企业发行外债情况，结合案例介绍了企业在发行外债过程中进行利率风险和汇率风险管理的主要工具应用方法，分析了当前企业外汇类套期保值比例较低的原因，最后指出，协助企业树立风险中性意识，需要监管部门、金融机构、行业协会、外债发行企业多方共同努力。关键词：外债发行利率风险汇率风险风险中性

宏观研究 | 以贷款创造存款理论为起点观察货币政策

摘要：M2恒等式是深入人心的公式，但在实践中不能简单套用来计算广义货币供应量（M2）。贷款创造存款理论描述了货币创造的机制和约束因素。货币政策通过改变其中一些约束因素对银行创造货币的总量和结构予以调节。其中，利率是三大约束因素之一，且是央行重点关注的因素。在判断我国货币政策取向时，应主要观察相关价格指标。关键词：货币创造货币政策利率超额准备金研究方法的选择需实事求是，正确把握金融运行

宏观研究 | 对区域金融资源分化的分析与思考

摘要：金融资源在区域间的合理分配是区域协调发展、畅通国内经济大循环的基础和重要保障。本文以各省份数据为基础，总结了区域间金融资源的利用情况，分析了区域金融资源分化的原因，并建议综合运用改革和调控手段，促进金融资源在区域间合理分配，推动形成优势互补、高质量发展的区域经济布局。关键词：区域经济金融资源宏观调控金融资源在区域间的合理分配是区域协调发展、畅通国内经济大循环的基础和重要保障。近年

宏观研究 | “三条红线”债务限制政策下房企经营行为的变化

摘要：自“三条红线”债务限制政策出台以来，房企在改善财务结构方面取得了一定的成效，尤其不达标项目多、债务增长受限的房企改善动力更强。本文通过数据分析发现，房企主要通过降低拿地力度、加快销售回款及加快竣工结转等方式改善相应监管指标。目前，房企剔除预收款后的资产负债率改善较慢。结合地产周期来看，未来房企很可能继续降低拿地力度，而竣工力度回升有望延续到2022年上半年，短期内房地产投资仍有一定的韧性。

宏观研究 | 穿透式监管：理念探源及债市实践

摘要：本文围绕穿透式监管理念开展研究，主要阐述了穿透式监管的理论基础和国内实践，着重分析了国际和国内债券市场在穿透式监管方面的差异。我国在穿透式监管方面既要求对投资者进行身份识别，也要求对交易活动的资金端、资产端以及资金流向进行穿透。我国债券市场基础设施在设计之初即以系统安全、信息集中穿透为设计理念，通过中央确权、一级账户、直接持有等制度予以实现。与国际实践相比，我国债券市场直接持有体系更能从根本

市场建设 | ESG如何发挥对发债企业的信用预警作用

摘要：基于中债ESG（环境绩效、社会责任和公司治理）评价体系及评价数据，本文对2017—2020年违约的52家公募债券发行人的ESG情况进行了分析，发现在违约前企业的ESG平均得分逐年下降，其中G得分下降明显。进一步研究发现，G中的信息披露维度和管理规范性维度在企业违约前恶化趋势明显，S与E中也有个别维度或因素显著恶化，对企业信用风险具有一定的预警作用。本文通过倾向性评分匹配方法为52家违约企业构

市场建设 | 我国债券信用利差与股市指数相关性研究

摘要：本文研究了我国债市信用利差与股市指数之间的相关系数走势。研究表明，与美国市场二者呈现明显负相关不同，我国信用利差与股市指数相关性较弱。同时，我国信用利差与美国信用利差、我国其他主要金融市场产品的相关性也较弱，与无风险利率呈较强负相关。基于此结论，本文认为在对冲无风险利率的情况下，配置我国信用债有利于多资产组合分散风险、优化资产配置。关键词：信用利差股市指数相关性资产配置近年来，

互动通道 | 引导绿债信披　助力“双碳”目标

实现碳达峰、碳中和目标离不开绿色金融的支持。挖掘绿色金融市场潜力、引导社会资本加速流向绿色产业，是推动绿色发展的重要途径。在各方积极推动和共同努力下，我国绿色债券市场快速发展，截至2020年底，我国累计发行贴标绿色债券1.4万亿元，存量规模居全球第二。在绿色债券市场蓬勃发展的同时，绿色债券环境效益信息披露仍处于起步阶段，主要存在以下问题：缺少统一、基础性的环境效益信息披露制度和要求，造成环境效益信

互动通道 | 债券收益率整体上行　境外机构持续增持

2021年10月，国际大宗商品价格整体大幅上涨，全球通胀压力增大，美国居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.2%，欧元区CPI同比上涨4.1%。国内CPI同比上涨1.5%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨13.5%，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%。本月货币政策操作实现资金净投放1600亿元，货币市场利率涨跌不一。债券收益率整体上行，中债-新综合净价指数有所下降。债券交易结算量大幅

互动通道 | 2021年10月债券市场风险监测简报

价格风险监测 2021年10月，中债-新综合净价指数下降0.33%，至100.63点，波动率处于历史值的63%分位数;10年期国债收益率上行10BP，至2.97%，波动率处于历史值的63%分位数。信用风险监测 10月新增违约或展期债券8只，规模合计35.71亿元，月度违约率为0.16%;新增违约或展期企业2家，除已违约或展期的债券外，还存续6只17.33亿元待偿债券。 5年期AA级产业债