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2021年10期

债市要闻 | 国内债市

国务院：发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资 9月1日，国务院召开常务会议，部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度。会议强调，要统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。根据国际环境变化和发展实体经济需要，加强政策储备，研究和适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，提高应对困难挑战的能力，保持经济平稳健康发展和就业稳定。证监会：严厉打击债市违法违规行为 9月17日

债市要闻 | 国际债市

美联储维持基准利率和购债规模不变 9月22日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间，将继续以每月至少800亿美元的速度增持美国国债，并以每月不低于400亿美元的速度购买机构抵押贷款支持证券。同时，美联储暗示，最早将于11月宣布对充分就业和物价稳定两大目标的评估结果，并决定是否开始缩减资产购买规模。分析人士认为，即使美联储开始温和地收紧货币政策，要回归之前的实际利率水平也是一个长

中债评论 | 完善债券市场标准体系

10月10日，中共中央、国务院印发了《国家标准化发展纲要》（以下简称《纲要》），明确了推进国家治理体系和治理能力现代化的发展路径。金融标准是金融的通用语言，金融标准化能够有效促进金融业务和相关产业共同发展，保障金融业安全稳定运行。推动债券市场高质量发展，需要进一步加强标准化建设工作。一是建成结构优化的债券市场标准体系。《纲要》要求充分释放市场主体标准化活力，大幅提升市场自主制定标准的比重，实现

特约专稿 | 国债税收问题研究及优化建议

摘要：我国债券市场的税收制度相对复杂，国债免税政策影响国债的流动性和市场的有效性，进而影响价格机制发挥作用。建议改革国债税收制度，以增强国债的流动性，并以此推动国债收益率曲线更好地发挥利率基准作用。关键词：国债收益率免税效应流动性定价基准我国债券市场的税收制度相对复杂，主要是从投资者、利息和资本利得、券种、税种（所得税和增值税）四个维度确定的。其中，对债券市场影响最大的税收政策

债市研判六人谈 | 持续开展跨周期调控收益率上行迎配置机会

主持人：今年经济较去年有明显好转，同时也面临一些压力。我们应如何看待当前宏观经济体系中主要的驱动力以及面临的挑战？伍戈：从高频数据看，今年国庆期间旅行、消费数据弱于去年同期。从第三季度看，国内生产总值（GDP）同比增速低于5%。这一现象不能够完全用疫情因素解释，还有一些非疫情因素。主要是因为两个领域出现了异常：一是能源领域。今年8月以来，国内出现了“缺煤限电”的突发现象。目前全球共同面临着能源

资产证券化专辑 | 我国资产证券化的税收问题探讨

摘要：我国资产证券化业务自2014年备案制改革以来获得了稳步发展，各类创新性的资产证券化产品不断推出，但与之相配套的税收制度及政策却与资产证券化的创新推进严重脱节，束缚了我国资产证券化的进一步发展。本文回顾了资产证券化的发展历史及我国相关税收政策的演变，在此基础上从税收环节设置、征税界限设定、纳税主体确认等三个维度分析了我国资产证券化发展中面临的税收问题，并提出相关政策建议。关键词：资产证券化

资产证券化专辑 | 基于买方视角的保障性住房类资产支持证券浅析

摘要：保障性住房类资产支持证券是企业类资产支持证券的重要组成部分，具有久期短、收益率高、差额补足人资质通常较好等特点。但保障性住房类资产支持证券也存在发行量较少、结构较为复杂等情况。本文从买方视角分析了此类产品的一般特征和投资价值，并提出投资中需关注的要点。关键词：保障性住房资产支持证券投资价值收益率保障性住房是指政府为中低收入住房困难家庭提供的限定标准、限定价格或租金的住房，

宏观研究 | 从全球金融周期看中国与东盟的经贸合作前景

摘要：从历史经验看，全球金融周期的扩张、全球产业转移活跃度上升、国际经贸合作的升温往往相伴而生。新一轮全球金融周期的扩张从2019年下半年开始，为中国与东盟之间的产业转移与合作提供了“天时”。东盟具备承接中国产业转移的禀赋，中国与东盟政府在推动双方合作层面持积极的政策态度，“地利”和“人和”兼备。展望未来，中国与东盟之间的经贸联动和产业转移有望加速发展，前景广阔。关键词：全球金融周期东盟

宏观研究 | 2021年四季度我国宏观经济与政策展望

摘要：2021年下半年以来，我国主要经济数据有所分化，这既受到疫情反复等外生因素影响，也与房地产销售和投资放缓等因素密切相关。展望四季度，我国经济上升势头虽有所放缓，但宏观经济政策将张弛有度，落实好跨周期调节，预计全年我国经济增长目标将如期实现。关键词：财政政策货币政策跨周期调节高质量发展经济上升势头有所放缓，全年稳增长压力可控 2021年下半年以来，我国主要经济数据由“高歌

宏观研究 | 全球经济复苏的特征、风险及应对策略

摘要：面对新冠肺炎疫情影响，全球主要经济体均采取了积极的扩张政策，并快速推动疫苗接种工作，经济复苏状况明显好于预期。但从结构上看，发达经济体与新兴经济体之间、发达经济体内部的经济复苏并不平衡，这也带来了一定的结构性风险。预计未来各国货币政策正常化节奏将比上一轮货币政策调整节奏更为紧凑，发达国家尤其是美国的货币政策可能经历先缩减量化宽松规模、后加息的进程。为应对外部挑战，建议我国将短期宏观调控和长期

市场建设 | 多级托管的发展脉络及改进方向

摘要：美国证券市场的多级托管体制是应对纸处理危机的过渡方案，是特定历史背景下的被动选择，不代表先进经验。与一级托管相比，传统多级托管在安全、效率和成本方面都存在一定弊端，给证券市场带来一些负面影响。随着市场不断发展，传统多级托管体制需进行改良，以适应监管和投资者的要求。基于市场对安全和效率的要求，穿透式托管体制已成为未来发展趋势。我国证券市场自成立之初就利用信息技术后发优势，建立以一级托管为主的托

市场建设 | 2021年1—8月我国政府债券发行特点及展望

摘要：近年来，我国政府债券发行规模明显增加，市场关注度持续升温。与往年相比，2021年我国政府债券发行呈现五大特点。预计未来政府债券发行规模将继续保持较高水平，以更好地发挥跨周期调节、稳民生、稳投资的作用，推动国内债券市场继续迈向高质量发展。关键词：地方政府专项债券财政预算跨周期调节近年来，随着中央和地方赤字规模扩大，国债和地方政府债券（以下简称“地方债”）发行规模增加，2020年

市场建设 | 我国债券市场ESG投资实践有效性研究

摘要：当前，ESG投资理念备受市场机构关注。本文基于我国信用债发行人的债券估值及中债ESG得分数据，对债券市场ESG投资溢价风险、超额收益和风险进行估算及分析，从而检验我国债券市场ESG投资的有效性。结果表明，债券市场存在ESG风险溢价;ESG高评分发行人比低评分发行人的债券投资收益更高，风险更小，即可产生更高的ESG超额收益以及更低的超额风险。且在控制信用评级的基础上，该结论依然稳健。本文不仅为

信用研究 | 信用债违约风险预警模型的构建与检验

摘要：本文以2019年发生债券违约的17家上市公司和与之可比的51家未发生违约上市公司作为研究对象，从盈利、偿债、营运、成长四个维度选择13个指标，通过主成分分析法进行降维处理，并运用logistic回归构建了信用违约预警模型。对模型的准确度检验显示，在2019年预警模型的准确度高达92.6%，在2020年准确度为75%，说明该预警模型有助于金融机构和投资者判别信用违约风险。关键词：信用债

信用研究 | 技术性违约的界定与案例分析

摘要：自我国债券市场违约事件发生以来，被市场和媒体定性为技术性违约的信用事件频频出现。然而，受限于国内债券市场起步较晚、违约历史较短等因素，市场对技术性违约的理解不同。本文梳理了国际评级机构对技术性违约的定义，分析了技术性违约与违约的关系，同时对美国公司债券和中资企业境外债券发行人的技术性违约案例和评级机构的相关评级行动进行了分析，以期为国内市场更好地理解上述概念提供参考。关键词：技术性违约

债券实务 | 票据利率期限结构影响因子分析

摘要：本文在国债利率期限结构成熟研究方法和票据收益率曲线研究成果的基础上，通过主成分分析法对票据收益率曲线的影响因子进行了实证研究。结果表明，票据收益率曲线的影响因子主要包括水平因子、斜率因子和曲率因子，与债券收益率曲线影响因子基本相同。金融机构可以根据对票据收益率曲线变动形式的预测来调整持有票据组合，以规避风险、获取收益。关键词：票据收益率曲线期限结构主成分分析波动因子引言

市场走势 | 债券收益率整体上行境外机构大幅增持

2021年9月，国际大宗商品价格涨跌互现，美国新增非农就业人数不及预期，欧元区通胀率压力持续增大。国内居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨10.7%，制造业采购经理指数（PMI）为49.6%。本月货币政策操作实现资金净投放5900亿元，货币市场利率整体上行。债券收益率整体上行，中债-新综合净价指数有所下降。债券市场托管量稳步增长，境外机构大幅增持。