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2021年04期

卷首语 | 坚持以市场化推进资本市场发展

从1990年12月沪深交易所相继创立算起，中国内地资本市场走过了30年发展历程，从无到有，从小到大，如今已成为全球第二大资本市场，在中国市场经济改革发展过程中起到了关键作用，成为以市场配置资源的一项重要制度安排。在全球资本市场发展史上，中国用如此短的时间，完成如此大规模的资本市场建设，可以说是一个空前的奇迹。站在三十而立的新起点看过去和未来，一个重要的经验和结论就是，坚持以市场化原则和方式，不

大事记 | 资本市场30年大事记

1990 4月18日，时任国务院总理李鹏宣布建立上海证券交易所。 6月，时任上海市市长朱镕基宣布上海证券交易所将在年内开业。 12月1日，深圳证券交易所试营业。 12月19日，上海证券交易所在浦江饭店孔雀厅鸣锣开业。 1990年12月5日，全国证券交易自动报价系统（STAQ）开通典礼在人民大会堂举行。1992年7月1日，STAQ系统正式投入运行。 1991 7月3日，深圳证券交易所举

封面文章 | 鼎新而立

三十而立。倏忽之间，中国的资本市场已处而立之年。时光回溯至30年前。1990年6月，在海外访问的朱镕基向全世界宣布，上海证券交易所将于年内开业。这为中国资本市场正式鸣锣敲钟定下了时间点。同年12月1日，深圳证券交易所试营业;12月19日，上海证券交易所正式开业。自两大证券交易所营业开始至2020年，中国资本市场已走过30年发展历程。 30年前，乘着改革开放的浪潮，国内的三股力量——金

封面文章 | 现场对话实录

刻骨铭心的改革往事王波明：资本市场这30年真是不容易，我们这些老朋友30年前共同努力，今天汇聚在一起，来讨论这30年的发展。有请每个人讲一下在这30年中，比较刻骨铭心的事情。屠光绍：早期我和联办（全称为“证券交易所研究设计联合办公室”）的同仁一起，就证券市场的问题参与了讨论，之后我从NET系统（全称为“全国电子交易系统”）到了上海证券交易所担任总经理，后来又到监管部门任职。我经历了资本

封面文章 | 数说资本市场30年：从无到有，由弱到强

以1990年底沪深交易所成立为起点，至今中国资本市场经历了30年的发展。30年间，中国证券行业发生了翻天覆地的变化。 1990年，最初在沪深交易所交易的股票只有13只。30年后，中国资本市场的上市公司数量超过4100家。沪深两市总市值不断实现突破，2000年突破5万亿元，2006年突破10万亿元，2007年接连突破20万亿元、30万亿元关口。截至2020年12月30日，沪深两市总市值已达80万亿

风云人物 | 高西庆：注册制让中国资本市场走上正轨

注册制改革取得了重大的进步。图/视觉中国 1988年，36岁的华尔街律师高西庆和纽约证券交易所交易员王波明从纽约回到北京，他们回国的目标是筹建中国的股票交易所。作为证券交易所研究设计联合办公室（以下简称“联办”）成员，高西庆曾执笔中国证券市场白皮书，为沪深交易所的创建提供专业支持，为中国资本市场的法治化建设做出奠基性贡献。 1992年证监会设立，高西庆担任首席律师及发行部主任，1999年，高西

风云人物 | 吴晓求、刘纪鹏：从股权分置改革到注册制试点落地

2020年8月24日，深圳证券交易所举行创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式。图/人民视觉中国资本市场发展30年，经历了两项重大改革：股权分置改革和注册制改革。谈到股权分置改革，在中国资本市场建立初期，股份制对于社会各界还是新鲜事物，股市因参与各方缺乏一定的共识出现了股权分置的情况，非流通股和流通股股东之间的利益究竟该如何平衡一直悬而未决，这影响着中国资本市场的长远健康发展。经过多

风云人物 | 蔡洪平：内地企业赴港上市风云

蔡洪平在中国内地资本市场发展初期，各项制度尚不完善，中国香港证券市场成为中国企业进行融资，进而实现规范发展、走向国际的重要途径。自1992年起，在高层的推动下，中国内地企业开始大规模进入国际证券市场，H股上市是其中一股重要力量。1993年7月，青岛啤酒（600600.SH）在香港上市，成为第一只H股。随后，上海石化（600688.SH）、马鞍山钢铁（600808.SH）等共6家内地国有企

风云人物 | 王巍：中国资本市场三十年是一个再造市场的过程

王巍王巍，1958年出生，金融博物馆理事长、全联并购公会创始会长，美国福特姆大学经济学博士。1992年回国后，他与资本市场有了一段激动人心的故事。他于1992年加入证券交易所研究设计联合办公室（以下简称“联办”），不久后回到央行，参与了南方证券的整个筹备过程。彼时，他一方面在体制内参与政府主导筹备的证券公司，同时又始终在民间参与联办推动资本市场发展的活动。王巍是我国并购行业的早期开拓者，他

风云人物 | 阚治东：资本市场发展梦想照进现实，差距是努力方向

阚治东在中国资本市场发展的30年间发生了太多的故事。他曾盛极一时，也曾跌入低谷。他是第一代证券公司老总中仍然活跃在资本市场上的风云人物。他就是被外界称作“证券教父”的阚治东。但对于“证券教父”、“证券猛人”这样的称呼，阚治东不以为然。他说，银行出身的他更看重的是“稳健”，他更愿意将自己形容成“证券老兵”。他是资本市场发展30年的见证者、亲历者，更是重要的推动者。1990年，阚治东创立申

风云人物 | “杨百万”：从债市转战股市

买卖国库券赚了钱的“杨百万”，后成为上海证券市场叱咤风云的人物。图/新华时势造英雄。30年的资本市场发展之路造就了许许多多时代的弄潮儿。杨百万就是其中之一。从一个名不见经传的仓库保管员，变成A股市场的超级大户。“杨百万”被认为是中国股市最醒目的“传奇”之一。杨百万的真名叫作杨怀定，但因上世纪90年代在资本市场一年赚取上百万，所以“杨百万”成了他的江湖之称。他是那个年代股票市场上炙手可热的风

风云人物 | 李迅雷：中国资本市场对外开放道阻且长

李迅雷中国证券市场上有那么几位经济学家，他们每次发表的观点都备受市场关注。他们是业内最受尊重的行业研究人员。李迅雷便是其中之一。 1989年，李迅雷在读研期间就开始从事国内证券市场研究，随后就职于上海财经大学研究所。1996年，他加盟君安证券研究所，从此开启了长达25年的证券研究工作。从国泰君安，到海通证券，他现在的身份是中泰证券首席经济学家。对于研究工作，他是专注的，很少有人可以在证券

风云人物 | 张云东：防范上市公司造假应施以重典

张云东张云东于2000年至2012年担任深圳证监局局长，曾带领团队书写资本市场里的很多“第一次”：查处三九医药巨额资金占用案，打响全国“清欠”第一枪;查处全国第一起刑事问责的市场操纵大案——中科创业股票操纵案;提出“第三方独立存管”模式，创新间接监管模式，创新实行内幕信息知情人报备制…… 强势、创新，是他留给资本市场的深刻记忆和宝贵财富。《财经》记者近期对话张云东，回顾这位“铁腕”监管者

机构崛起 | 券商征途：从混战到转型

上海万国证券成立于1988年，其口号为“万国证券，证券王国”。 20世纪80年代末，在金融改革派、海归人士、地方政府三股力量的推动下，沪深交易所相继成立，中国资本市场由此起步。以沪深交易所成立为起点，中国资本市场经历了30年的发展。30年间，中国资本市场实现了从无到有、从小到大。证券公司是资本市场最重要的中介机构和参与主体。从1987年中国第一家证券公司成立至今，中国的证券公司数量已经达到了

机构崛起 | 南方基金：资本市场三十而立公募基金大有可为

成立30年来，中国资本市场风雨兼程，铿锵前行。伴随着改革开放伟大征程，如今中国资本市场已迈上总市值规模全球第二的大台阶。更为重要的是，中国资本市场在基础制度建设、提升直接融资比例、服务实体经济、投资者保护等深层次改革方面亦取得瞩目成果，中国资本市场已成为引导资源优化配置，推动经济向更高质量发展的重要力量。依托于资本市场的公募基金，自1998年创立以来，坚持以信义义务为根基，采取净值化管理、规范

公司扩容 | 公司上市：从数量增长到结构优化

2007年，各地的证券交易厅经常坐满股民。“炒股”，是这一年最热门的话题之一。图/IC 自1990年沪深交易所鸣锣开业起，两市上市公司不足10家，历经三十载发展，至2021年2月19日，上市公司数量已达4192家，增长500余倍。此间，沪深两市从小到大，制度不断完善，规模日益壮大，改革创新持续推进，形成了沪市主板、科创板、深市主板、中小板、创业板协同发展的局面。细数30年间的发展，作为中

公司扩容 | 上市公司系列之一：IPO募资3.7万亿元注册制提升直接融资规模

2020年，是中国资本市场建立30周年。从审批制、核准制到注册制，每一个十年都刻下了鲜明的时代烙印。作为登陆A股市场的最主要入口，IPO是大多数企业的选择。融资是IPO最主要的功能之一。Wind数据显示，1990年至2021年2月5日，4176家公司通过首发共计募资3.7万亿元。回顾A股IPO历程，有太多的公司被市场铭记，如“老八股”、首发募资金额超600亿元的中国神华（601088.SH），

公司扩容 | 上市公司系列之二：A股制度逐步完善上市公司更趋多元

2005年，改革方案以高票获得通过，三一重工由此成为中国股权分置改革第一股。图/IC 中国资本市场的发展，离不开制度的完善，如股权分置改革、再融资规则修订以及近年来推进的注册制等。其中，股权分置改革的实施，解决了A股市场相关股东之间的利益不平衡问题。随着资本市场的壮大，A股市场不仅吸引着外资涌入，也让越来越多的海外上市公司，选择回归。在资本市场制度不断完善的背景下，A股市场上市公司不断扩

公司扩容 | 上市公司系列之三：创业板十年磨一剑市值已超11万亿

酝酿十年之久，2009年10月23日，被业界寄予厚望且有望成为中国版纳斯达克的创业板终于举行了开板仪式。同年10月30日，首批28家企业通过审核制正式登陆创业板，这28家企业亦被称为创业板“二十八星宿”。作为对主板市场的重要补充，创业板上市要求相对较为宽松，主要体现在对成立时间、资本规模、中长期业绩等的要求上。创业板设立的初衷，也是为暂时无法在主板市场上市的创业型企业提供融资途径和成长空间。

公司扩容 | 上市公司系列之四：科创板高效启大幕市场给予更高估值

2019年6月13日，中国国务院副总理刘鹤、上海市委书记李强、中国证券监督管理委员会主席易会满、上海市市长应勇共同为科创板开板。图/中新中小企业板从筹划到设立花了五年，创业板历时十年方才揭开帷幕，相比而言，科创板仅七个半月就推出，效率之高，令人惊叹。从2019年7月22日首批25家企业上市，到2021年2月19日，科创板上市公司数量已经增至229家。截至2021年2月3日，科创板总市值为

公司扩容 | 上市公司系列之五：白酒行业崛起：总市值五年增5.5万亿

在贵州茅台的带领下，白酒股成为资本市场备受瞩目的焦点。图/中新此前在A股市场中，并不显山露水的白酒板块，随着2016年以来行业的复苏，成为市场资金追捧的对象。在贵州茅台（600519.SH）的带领下，白酒股成为资本市场备受瞩目的焦点。 Wind数据显示，2010年初至2021年初，白酒板块合计总市值从4556亿元增至5.28万亿元，增长10.59倍。其中，2016年1月1日至2021年2月

公司扩容 | 上市公司系列之六：退市制度进化：助推资本市场良性发展

注册制改革的推进，倒逼A股市场的退市制度改革提上日程。回顾A股市场的退市制度，已有近20年的历史，先后经历过多轮改革。 2001年，在资本市场已经成立超十年后，退市制度正式落地实施，之后亦有数轮修改完善。然而，在较长时期，相对于海外市场，A股被强制退市的股票比例并不高。注册制的实施，给退市制度全面修订带来良机。2020年12月31日，最新一轮退市新规落地，新增“扣非净利润+营业收入”

公司扩容 | 分众传媒江南春：是非即成败，坚守长期主义

江南春作为“中国线下流量第一入口”，分众传媒抓住了“电梯”这一核心场景，创建了电梯媒体广告模式，通过将广告植入到主流人群每天必经的公寓楼、办公楼的电梯——这个特殊的封闭空间，形成了对受众强制性的广告触达。 “电梯这一日常的生活场景代表着四个词：主流人群、必经、高频、低干扰，而这四个词正是引爆品牌的核心稀缺资源。”分众传媒的掌舵者、公司董事长江南春一语道破分众传媒发展的核心逻辑。诞生于20

公司扩容 | 爱尔眼科：3000亿市值之路

虽然体量足够大，但在陈邦眼中，爱尔眼科还不够强。图/中新作为首批登陆创业板的28家公司之一，爱尔眼科（300015.SZ）是毫无争议的白马股。自2009年上市以来，爱尔眼科的净利润从0.9亿元到2019年的13.79亿元，增长约15倍;市值从69亿元到3664亿元，增长52倍。爱尔眼科董事长陈邦直言：“如果不是借助资本市场提供的平台，公司的体量和服务量可能会只有目前的五分之一。” 如

公司扩容 | 致敬“中国证券市场30年30人”

深圳证券交易所、上海证券交易所、中国证券交易自动报价系统（STAQ）等在1990年陆续开业，奠定了中国证券市场的基础，于今已经30周年了。中国证券市场从无到有，历经坎坷，坚忍不拔的成长，已经成为推动中国经济改革与开放的重要金融系统，并且站在了全球同行的前列，体现了国家核心竞争力，这是值得一代人自豪的伟大历程。如今，在“市场化、不干预、零容忍”的九字方针下，中国资本市场正朝着市场化、法治化、国际